来源：渤海证券研究

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王哲语证券分析师

SAC No：S1150524070001

周喜证券分析师

SAC No：S1150511010017

李济安证券分析师

SAC No：S1150522060001

核心观点

统计区间：2026年5月22日至2026年5月28日。

1、资金价格：小幅抬升

统计期内，央行公开市场合计净投放资金近9000亿元，其中，MLF超量1000亿元续作，7天质押式逆回购连续超量投放，在税期阶段释放呵护资金面的信号。资金价格先升后降，DR007一度上行至1.39%，随后回落至1.36%附近。

2、一级市场：5月下旬政府债供给增加

统计期内，一级市场共发行利率债107只，实际发行总额为9698亿元，其中，国债和地方债发行规模均增加。截至5月28日，国债净融资规模为2.4万亿元，融资进度约为35%；新增专项债规模约1.5万亿元，融资进度约为34%。

3、二级市场：利率整体下行

统计期内，各期限国债收益率均下行，主要原因仍在于资金面宽松。值得关注的是，资金面宽松直接利好短端，但近期长端利率表现好于短端，这在一定程度上是“资产荒”的重现，尤其是经过4月牛市行情后，1-3Y国债收益率与隔夜资金利率已经倒挂，为获取正carry只能选择拉长久期，叠加通胀对长端扰动有限，因此，长端利率的下行幅度更为显著。

4、市场展望

基本面上：内需偏弱的格局依然不变，5月票据利率继续下行，预计信贷需求依然偏弱，基本面对债市的压力较有限。

政策面上：根据4月政治局会议，“逆周期”调节并非当前关键要点，单月数据的降温也并不意味着触发大规模增量政策。地产政策方面，国务院印发《城市更新“十五五”规划》，明确了相关目标指标，规划内容属于长期性政策，对债市难有明显扰动。

资金面上：资金面依然是债市的核心变量。5月29日央行在公开市场再度净回笼资金，表明金融机构对流动性的需求有所回落，流动性宽松环境不改，预计跨月资金面基本平稳。

总结来看，如果宽松环境没有变化，那么利率下行趋势难以扭转，只不过下行空间逐步压缩，下行节奏也将放缓，需要关注止盈情绪的升温，除关键点位上的止盈兑收情绪外，也需关注5月经济数据是否会受到出口链提振。期限结构上可关注中短期国开债、长期限地方债的机会。

风险提示

经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。

以上内容来源于渤海证券研究所2026年06月01日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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编发：郭苓芝

复审：朱艳君、张敬华、任宪功

终审：崔健