5月29日，深交所发布公告，格林生物科技股份有限公司（以下简称“格林生物”）创业板IPO成功过会，审议结果为：符合发行条件、上市条件和信息披露要求。
若后续注册程序顺利，格林生物或将摘下“2026年香料第一股”的称号。
这家深耕香料行业二十余年的企业，客户名单里躺着奇华顿、帝斯曼-芬美意、IFF、德之馨、宝洁等国际巨头，终于叩开了资本市场的大门。
但过会并非终点，这家“准上市公司”的成色究竟如何，还需要投资者细细打量。
84岁实控人掌舵，家族色彩浓于一般企业
格林生物的实际控制人是陆文聪和陆为父女。招股书显示，就在2025年6月，陆文聪将自己持有的9%股份无偿转让给了女儿陆为。目前，陆文聪直接持有公司27.11%的股份，陆为持有9.00%，两人签署了一致行动协议，合计掌控着公司超过36%的股份。
陆文聪出生于1942年11月，今年已经84岁高龄。这位香料行业的老将，1970年就开始从事香料香精工作，1999年创立格林有限，至今仍担任公司董事长。
说实话，以这个年龄仍在一线执掌拟上市企业的案例，在A股市场确实不多见。
值得关注的是格林生物的家族色彩。除了陆文聪父女，公司核心管理层中还有多位家族成员：董事范宇鹏是陆为的丈夫、陆文聪的女婿，同时持有美国永久居留权；副董事长陈东霞是创始元老，持股11.32%；董事陈家德也是早期创始人，持股9.65%。董事会13名成员中，家族成员及相关方占据了相当比例。
格林生物前十大股东中，陆文聪、陈东霞、陈家德、陆为合计持股超过57%，控制权高度集中。
家族企业本身不是问题，但问题在于公司治理的制衡机制能否真正发挥作用。独立董事能否独立履职？关联交易是否完全公允？中小股东的利益能否得到有效保障？这些都是上市后需要持续观察的维度。
业绩增速放缓，高增长故事面临考验
从财务数据看，格林生物确实交出了一份不错的成绩单：2023-2025年，营业收入从7.35亿元增长到10.75亿元，净利润从9292万元增长到1.79亿元，复合增长率分别为20.95%和38.78%。
但细看2025年的数据，增速已经明显放缓。2025年营收同比增长只有11.90%，净利润同比增长18.95%，而2024年的营收增速是30.73%。更重要的是，2025年末格林生物在手订单金额为6.23亿元，同比仅增长1.94%。
格林生物自己在招股书中也坦承了这一风险：“基于中国香精香料行业市场需求总体呈增速放缓趋势以及公司2025年业绩和在手订单总体增长放缓的情况，公司未来经营业绩存在增速持续放缓甚至出现下滑的风险。”
值得关注的是，突厥酮系列产品是格林生物近年来业绩增长的核心引擎。2023-2025年，突厥酮销售收入从2023年的约1.26亿元增长到2025年的3.20亿元，占全合成系列收入的比例从45.37%提升到63.52%。这款具有玫瑰花香韵的高端香料，是格林生物毛利率最高的产品之一，也是拉动整体盈利能力提升的关键。
但格林生物也坦言，突厥酮产品销售存在因市场需求减少、技术壁垒被突破、行业供给增加而导致毛利率下滑、客户流失或市场份额被替代的风险。
换句话说，支撑公司高增长的核心产品，护城河到底有多深，未来能否持续，是需要时间来验证的。
外销依赖度高，汇率和贸易摩擦双重夹击
格林生物的产品主要销往海外。2023-2025年，外销收入占主营业务收入的比例分别为87.08%、85.09%和85.21%，其中欧洲、亚洲和北美洲是主要市场。公司约85%的收入来自境外，这个比例在A股拟上市企业中属于较高水平。
高度依赖海外市场，意味着公司面临两个比较棘手的问题。
第一是汇率风险。格林生物境外销售以美元计价结算为主，人民币汇率的波动会直接影响公司的汇兑损益。2026年一季度，人民币持续升值已经导致公司产生了一定汇兑损失，净利润同比小幅下滑。公司在2026年1-3月的营业收入同比增长15.95%，但归属于母公司股东的净利润反而下降了1.13%，主要原因就是汇兑损失。
第二是贸易摩擦风险。格林生物销往美国的产品已经被额外加征关税，2025年2月以来贸易争端进一步加剧，公司产品在美国市场的竞争力和盈利空间受到挤压。公司承认，“若未来贸易争端加剧，主要境外销售国家或地区的关税、海关管理或准入政策发生不利变化，或因地缘冲突导致需求下降，将对公司境外销售产生不利影响”。
偿债压力不小，财务结构有待优化
从财务结构来看，格林生物的资产负债率虽然从2024年末的65.65%下降到2025年末的57.88%，但相比同行业公司仍然偏高。同行业公司2025年末的平均资产负债率只有24.80%，格林生物几乎是这个数字的两倍多。
此外，格林生物的流动比率和速动比率分别为1.31和0.64，虽然有所改善，但仍然低于行业平均水平。这与公司融资渠道单一、主要依靠银行借款有关。2023-2025年，公司银行借款余额持续处于高位，利息支出对净利润的影响较大。
值得关注的是，格林生物的应收账款和存货规模都在快速膨胀。2025年末，应收账款账面价值1.92亿元，占总资产的比例10.81%；存货账面价值3.58亿元，占总资产的比例高达20.15%。存货中原材料和产成品金额较高，如果市场需求发生变化，公司将面临存货减值的风险。
此次IPO，格林生物计划募集资金6.9亿元，其中8000万元用于补充流动资金。公司表示，这有助于缓解偿债压力、降低财务风险。上市之后，融资渠道的拓宽确实有望改善公司的财务结构，但效果的显现还需要时间。
突厥酮：是护城河还是双刃剑
格林生物最值得称道的，是其全合成系列中的突厥酮产品。
突厥酮具有玫瑰花香韵，香气阈值低、留香持久，是高端香水的常用成分。格林生物通过自主研发的格氏反应技术、D-A反应合成技术和定向异构技术，成为国内少数掌握突厥酮生产技术并实现产业化生产的香料企业之一。
2023-2025年，格林生物突厥酮系列产品销售收入从2023年的约1.26亿元增长到2025年的3.20亿元，毛利率保持在50%左右的高位，是公司最赚钱的产品线。
但问题在于，格林生物突厥酮产品有相当一部分销售给了拥有突厥酮产品产能的帝斯曼-芬美意和IFF。也就是说，公司一边向竞争对手供货，一边又在市场上与他们竞争。这种微妙的合作关系，稳定性如何，存在不确定性。
格林生物自己也承认：“公司存在因突厥酮产品销售收入增速放缓，进而导致公司经营业绩增速放缓，甚至出现下滑的风险。”
此外，随着格林生物募投项目的实施，突厥酮系列将新增1000吨的年产能。这么大的产能增量，市场能否消化，也是一个需要关注的问题。
募投项目环评已落地，但产能消化仍存疑
好消息是，此前格林生物尚在办理中的“年产6300吨高级香料生产项目”环评批复已经落地。根据招股书，该项目环评批复号为“南环保审函（2025）20号”，相关手续已经完成。
但另一个问题依然存在：格林生物本部的产能利用率在2025年只有50.97%，虽然公司解释这是因为新增了单独精馏产能导致统计口径变化，但无论如何，这个数据摆在投资者面前，难免让人对新增产能的必要性产生疑问。
格林生物表示，募投项目建成后总产能将较快增长，存在因下游市场需求不足、竞争对手策略发生不利变化而导致产能无法消化、投资效益不达预期的风险。这个风险，在过会之后依然存在。
清扬锐评：
格林生物成功过会，意味着监管层对公司的基本面、合规性、信息披露等方面给予了认可。公司深耕香料行业二十多年，能够在国际巨头的供应链体系中站稳脚跟，说明产品和技术确实有一定的竞争力。
但过会不等于万事大吉。84岁高龄的实控人、浓厚的家族色彩、业绩增速放缓、高度依赖海外市场、偿债压力较大、核心产品突厥酮的可持续性等问题，并不会因为过会而自动消失。
若顺利上市，格林生物将摘下“2026年香料第一股”的称号。但这个称号是光环还是压力，取决于公司上市后的实际表现。投资者在欢呼过会的同时，也需要保持一份清醒。
香料行业的赛道不算宽，但格林生物已经跑了二十多年。上市是一个新的起点，接下来要看的是，这家家族色彩浓厚的企业，能否在公众公司的治理框架下，走得更稳、更远。
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