文｜首席品牌评论

中国足疗按摩行业有史以来最大的IPO要来了。

5月22日，在"2026港澳・山东周"的签约仪式上，华夏良子与中泰国际正式签署上市保荐协议，启动赴港IPO进程。

如果成功，夏良子将成为真正意义上的"足疗保健第一股"，填补港交所乃至全球资本市场在这一板块的空白。

这不是足疗行业第一次冲击资本市场。9年前，重庆富侨曾远赴澳大利亚上市，成为"全球足浴第一股"，但仅仅三年后便黯然退市。

如今，华夏良子接过了这根接力棒，试图在一个千亿规模的市场里，走出一条前人未曾走通的道路。

1.混乱生意

华夏良子的故事，始于1997年的济南。

那一年，45岁的史英建刚刚经历了人生的重大转折。他曾经是中国农业信托投资山东分公司的总经理，在那个金融人才稀缺的年代，他提出的用承兑汇票解决企业三角债务的方案，一度成为行业典范。然而，随着中农信因盲目扩张宣布解散，史英建不得不选择下海创业。

一个偶然的机会，一位部队军医给史英建做了一次穴位推拿，让他感受到了前所未有的放松。这位有着敏锐商业嗅觉的山东人当即决定——下海做足疗。

在那个年代，足疗行业还处于灰色地带，充斥着夫妻小店和各种不正规的服务，没人看好这个上不了台面的生意。但史英建却看到了别人看不到的机会：越是混乱的行业，越有标准化和品牌化的空间。

史英建骨子里是个规矩人，他做事的风格是把野路子做成正路子。第一家门店位于济南市历下区解放桥，只有190平方米、20多名员工。但从一开始，史英建就坚持标准化和品牌化，价格比同行高出至少一倍，环境干干净净，技师统一着装，明码标价，绝不搞任何灰色服务。

他给品牌取名"华夏良子"，意思是"良家子女用良药、凭精良技术、靠优良服务、挣的是良心钱"。听着有点像老派的商业格言，但在那个行业野蛮生长的年代，这种坚持确实让华夏良子跟一众野路子拉开了差距。

开业第一天，客人就挤爆了门店，他们不得不搬来一堆小马扎，供客人坐在门口排队等位。一年后，华夏良子走出济南，在青岛、北京、郑州、石家庄等城市开设分店，开启了连锁化扩张之路。

2.足疗帝国

2001年，华夏良子向国家知识产权局商标局注册"华夏良子"商标，完成品牌化布局；2006年，成为国内足疗行业首家通过ISO 9000国际质量标准认证的企业，并与山东省质量监督局合作起草制定了中国第一个足疗行业标准。

最令人意外的是它的国际化步伐。

2007年，华夏良子做出了一个让所有人都意想不到的决定：走出国门，在德国巴特基辛根市开办了中国健康中心。

当时年仅27岁的史蕾，也就是史英建的女儿，带着18个原班人马冲到了德国。语言不通，文化背景不同，她们硬是在当地开出了中国养生行业海外第一家门店。

如今，华夏良子的海外业务已经拓展至伦敦、柏林、赫尔辛基等城市，拥有30多家分支机构。在德国，足疗甚至被做成了高端礼品，德国人会提前几个月预约，还会买艾灸给爸妈当生日礼物。

2010年，是华夏良子历史上的一个重要转折点。创始人史英建因突发心梗不幸离世，年仅31岁的女儿史蕾临危受命，全面接掌公司。

与很多富二代不同，史蕾不是空降兵。1999年大学毕业后，她就进入公司，从前台、驻店经理做起，一步步摸透了基层管理的每一个细节。

接班后的史蕾，展现出了不亚于父亲的商业头脑和魄力。她干了三件大事：

第一，加速全国扩张。在她的带领下，华夏良子的国内门店从几十家迅速突破400家，覆盖全国百余个城市。

第二，多元化布局。从单一足疗拓展至中医理疗、SPA养生、养生餐饮等多元业态，衍生出高端汤泉"久木及"、禅意素食"次第花开"、中医馆"本正医道"等多个子品牌。

第三，数字化转型。2025年，史蕾亲自下场抖音直播，单场带货销售额突破300万元，为传统养生行业探索了新路径。

经过近30年的发展，华夏良子已经成长为一个拥有近万名员工、年接待量突破5000万人次、累计服务超3亿用户的足疗帝国。

3.上市隐忧

然而，体量不等于质量，规模不等于口碑。华夏良子的上市之路并非一片坦途，这一次摆在它面前的，至少有两道难以逾越的坎。

第一道坎，股权结构高度集中。

天眼查数据显示，目前担任董事长、执行董事兼总经理的史蕾，合计持有山东华夏良子健康管理有限公司99.98%的股份，是公司的绝对实际控制人，没有任何外部机构股东。

这是一个极其罕见的股权结构。根据港交所主板上市规则，企业公众外部持股比例通常不得低于25%。这意味着华夏良子必须在上市前引入战略投资者，进行大幅度的股权稀释，彻底改变一股独大的格局。

但问题是，对于一个年营收数十亿、现金流良好的企业来说，为什么要在这个时候引入外部投资者，稀释自己的股权？史蕾和她的团队到底想要通过上市获得什么？这是资本市场需要回答的第一个问题。

第二道坎，用工合规问题，这可能是华夏良子上市路上最大的硬伤。

企查查数据显示，华夏良子母公司2024年的参保人数仅为309人，旗下两家分支机构参保人数均为0人。而公司宣称拥有近万名员工，400多家门店。

数据悬殊表明，绝大多数技师采用灵活用工或劳务合同模式，未建立标准劳动关系，存在大规模职工社保未缴纳的情况，这也是足疗行业长期存在的合规痛点。

在港交所日益严格的ESG审查标准下，这种用工模式将成为上市审核的重点关注对象。

4.道阻且长

除了自身的问题，华夏良子还面临着来自四面八方的竞争压力。

如今的足疗行业，整个市场呈现出"大市场、小巨头"的格局，前十大品牌市占率合计不到13.5%，超过九成的市场份额仍握在夫妻店和单店手中。

在传统到店领域，郑远元是当之无愧的霸主。它以49元起的修脚服务切入市场，如今已经在全国开出了超过9400家门店，拥有7.5万名员工，业务从修脚扩展至按摩、采耳甚至保健品销售。

如果说华夏良子是行业的贵族，那么郑远元就是行业的毛细血管，深入到了每一个社区。

更具威胁的是来自新业态的降维打击。

以东郊到家为代表的线上按摩平台，采用"零门店、轻资产"的模式，不租店面、不养技师，只做平台对接。目前，东郊到家在全国22个城市开展业务，拥有2.5万名入驻技师，2023年GMV超过20亿元。

这种模式不仅节省了巨额的房租和装修成本，还打破了时间和空间的限制。消费者只需在手机上点几下，技师就可以上门服务，无论是在家中、办公室还是酒店。对于快节奏的年轻人来说，这种便利性是传统门店无法比拟的。

华夏良子的上市之路，注定不会平坦，但无论最终能否成功上市，华夏良子的尝试都具有重要的意义。它让更多人看到了传统服务行业的价值，也为整个行业的规范化发展树立了标杆。

足疗行业不缺生意，缺的是尊重。希望华夏良子的IPO，能够让这个行业获得应有的尊重，也能够推动整个行业朝着更加健康、规范、可持续的方向发展。