近日，长宏新材集团有限公司再次向港交所GEM提交上市申请，这家东北地区的新型发热材料领军企业，在首次递表失利后，再次向资本市场发起冲击。
从财务数据来看，长宏新材近年来的表现可谓惊艳，营收与利润双双实现跨越式提升，加之“冰雪经济”与“户外经济”的需求爆发，其所在的行业赛道确实拥有广阔的增长前景。
然而，在这份光鲜的业绩背后，客户集中度过高、应收账款周转天数急剧攀升、经营性现金流断崖式下滑以及研发投入严重不足等多重风险，亦成为公司未来增长的潜在阻碍。
营收利润快速攀升 C端分销超八成
公开资料显示，长宏新材成立于2017年，是一家东北地区新型发热材料领域的领军企业。公司的主营业务可划分为两大板块：一是以“华晨”品牌面向工业客户直销石墨烯电热网格布，二是以“梵晞”、“美世康”等品牌通过分销网络向消费者销售石墨烯集成发热产品。
财务数据显示，近年公司业绩展现出快速增长势头，营收与利润双双实现高增。具体而言，公司收益从2023年的2554.8万元猛增至2024年的9788.2万元(人民币，下同)，同比增长幅度高达283%，到2025年更是进一步攀升至1.19亿元。
在利润端，2023年至2025年，净利润分别为643.6万元、1711.0万元和2146.2万元，增长势头同样表现强劲。与此同时，公司毛利率也呈现稳中有升的良性态势，2024财年为39.6%，2025财年进一步提升至41.9%，反映出盈利能力持续改善。
在销售结构上，面向C端消费者的分销业务是绝对主力，2025财年贡献了超过83%的收益，其中智能保暖衣、旅行及户外产品等品类表现抢眼。
报告期内，公司存货管理水平优秀，2024-2025年存货周转天数从45天锐减至21天，收入增长的同时，存货余额反而从420万降至350万元。
然而，光鲜表象下的财务问题同样值得担忧。智通财经APP了解到，公司的贸易应收款项周转天数从2024财年的28天急剧恶化至2025财年的92天，公司解释这与年末订单增加及给予客户的90天信用期一致;与此同时，经营性现金流从1910万元的净流入断崖式下跌至仅剩210万元，而同期的净利润却高达2146万元。
此外，公司对少数主要客户的依赖程度过高，2023及2024财年五大客户的收益占比均超过53%，这种集中度风险使得公司在议价能力和经营稳定性上处于被动地位。
在技术与竞争壁垒方面，截至2024年底，公司57名员工中仅拥有3名研发人员，没有持续的研发投入，公司当前的产品差异化优势能维持多久，需要打上问号。
行业长期发展逻辑坚实 原材料价格波动成潜在风险
从行业长期发展逻辑来看，长宏新材所处的赛道确实拥有坚实的增长基础，但原材料价格波动始终是悬在盈利能力上方的潜在风险。
发热材料按特性可分为传统发热材料与新型发热材料两大类，新型发热产品主要是指采用石墨烯等新型发热材料制造、能够实现高效、安全、节能及多功能加热效果的设备。
从市场规模来看，中国发热材料整体市场已从2020年的330亿元增长至2025年的461亿元，期间复合年增长率为6.9%，并预计到2030年进一步达到576亿元，2025年至2030年的复合年增长率为4.6%。其中，新型发热材料市场的表现更为亮眼，其规模从2020年的87亿元增至2025年的151亿元，复合年增长率高达11.8%，预计到2030年将攀升至221亿元，未来五年的复合年增长率仍将保持在7.8%的较高水平。
长宏新材过去两年的收入增速远超行业平均水平，这在一定程度上说明，作为新型发热材料领域的头部企业，公司正在享受行业集中度提升带来的发展红利。
根据智通财经APP了解，从市场需求端来看，下游应用场景的广泛拓展，为整个市场奠定了坚实的增长基础。无论是家居生活中的电热地毯，理疗保健中的热敷包和远红外设备，还是户外旅行中的冲锋衣、睡袋和露营帐篷，新型发热材料凭借其便携、高效的特性，正在满足人们在寒冷环境中对温暖与安全的刚需;在人口老龄化的趋势下，消费者对保暖保健产品的需求日益增加，不仅催生了石墨烯发热护膝、护颈、眼罩等个人健康护理产品，还在医疗领域展现出更前沿的应用潜力，例如利用氧化石墨烯的光热转换性能进行癌症物理治疗。
在冰雪经济和北京冬奥会的带动下，预期未来石墨烯发热产品相关市场需求仍将持续升温。
不过，值得注意的是，中国新型发热材料及产品市场高度分散，2025年行业从业者超过5万名。具体而言，2025年中国新型发热材料企业总收益达151.4亿元，其中前五大市场参与者合计仅占约0.7%的市场份额;长宏新材凭借约2300万元的新型发热材料收益，占据约0.2%的市场份额，在该领域排名第二。而在新型发热产品市场，2025年中国生产的新型发热产品总收益达162.2亿元，前五大市场参与者合计约占1.7%;长宏新材以约9600万元的新型发热产品收益，占据约0.6%的市场份额，在该领域排名第一。
由此可见，公司所处行业整体较为碎片化，进入门槛实际上并不高。传统发热材料商凭借其既有的冶金工艺基础，理论上存在向上渗透的可能;而家纺、户外服装等相邻行业的品牌巨头，如探路者、南极人等，若切入石墨烯发热产品领域，凭借其成熟的既有渠道和品牌优势，亦可能对长宏新材形成降维打击。
除了竞争格局方面的隐忧，对单一原料的依赖，也是长宏新材盈利预测中的重要不确定性因素。2024财年及2025财年，直接原材料成本分别约占公司销售成本的15.8%及10.3%，对营运业绩具有重大影响。
近年来，石墨烯的价格走势呈现出典型的波动特征。自2020年以来，全球经济增长放缓导致石墨整体产能过剩，价格一度承压下跌;但同年电动车需求的快速攀升，带动了动力电池及高纯度石墨原料需求的急剧增加，进而推动石墨价格由跌转涨。2020年至2025年间，石墨进口价格与出口价格均呈现下降态势，根据长宏新材招股书披露，2024财年至2025财年，其每吨石墨烯的平均进口采购成本在每公斤0.62美元至0.59美元之间波动。
从行业整体来看，全球石墨贸易呈现出口相对集中、进口相对分散的格局，主要出口国包括中国、马达加斯加、莫桑比克、德国和巴西，而主要进口国则分散为韩国、日本、德国、印度和美国，这种结构使得价格更容易受到少数供给端变化的影响。
在这样的市场环境下，公司能否在原材料价格上涨时顺利向分销商和终端消费者提价，取决于其品牌黏性。考虑到公司当前仅0.6%的市场份额，品牌溢价能力仍然偏弱，成本上涨大概率将直接侵蚀毛利率。
整体来看，长宏新材的基本面呈现出优缺点同样鲜明的特征，公司过去业绩增速相当亮眼，但其应收账款高企、现金流趋紧等财务问题将成为市场重点关注的隐忧。受益于冰雪经济、人口老龄化和环保趋势，公司所处的新型发热材料赛道高景气度料将持续，不过当前较低的市场份额尚未形成坚固的竞争壁垒，原材料价格波动亦可能潜在侵蚀利润。若公司上市后财务状况及现金流表现能有所改善，则其投资价值有望迎来重估。
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