利欧集团二次港股IPO直面18C审核硬门槛：营收固守200亿规模却连续两年经营性失速双主业零协同+投资损益绑架利润|ipo|业务板块|利欧集团|港股|现金流|股权

图源：利欧集团官网

作为国内少数同时跻身数字营销、工业泵系统两大细分赛道头部的企业，利欧集团在营收规模持续站稳200亿级体量的背景下二度递交港股上市申请，推进A+H两地资本化布局。但从招股书披露的财务结构与业务架构来看，公司存在主业盈利成色不足、非经常性损益主导利润波动、双主营业务完全割裂无协同的结构性瑕疵。在港交所18C特专科技上市规则强化主业聚焦、严控利润失真、规范多元业务布局的审核导向下，利欧集团本次二次递表的持续盈利能力、业务架构合理性、财务信息披露真实性与完整性，已成为监管问询与资本市场估值定价的核心焦点。

图源：港交所披露易

2026年5月29日，利欧集团港股主板上市申请材料获港交所正式受理，本次申报为公司二次递表动作，由华泰国际、中国银河国际联合担任联席保荐机构。公开工商及资本市场资料显示，公司2007年登陆深交所主板，深耕实体制造与数字服务产业近二十年。本次启动港股IPO，旨在搭建A+H双资本平台，拓宽境外直接融资渠道、优化资本结构，亦是港股市场吸纳国内“先进制造+数字经济”复合型上市主体的典型案例。

图源：利欧集团招股书

现阶段港股资本市场审核体系持续趋严，18C特专科技上市规则核心导向为发行人主业清晰、技术具备创新性、业务具备可持续性、盈利具备可解释性，对发行人跨界经营、业务碎片化、非经常性损益常态化扰动利润、业务协同缺失等情形实施重点问询核查。与此同时，港交所全面落地ISSB框架下的ESG强制披露新规，对拟上市主体的气候风险敞口、绿色转型投入、供应链合规治理、信息披露精细化程度提出强制性规范要求。利欧集团兼具轻资产数字营销、重资产高端装备制造双主业，同时布局半导体硬科技孵化业务，跨赛道、多业态的经营架构，使其在业务合规性、财务稳定性、信息披露完整性层面面临更为严苛的审核校验。

图源：利欧集团官网

根据招股书披露的业务架构及弗若斯特沙利文行业数据，公司当前形成“双成熟主业+新兴赛道孵化”的经营格局，两大核心业务板块独立运营、无业务交叉，未共享基础设施、技术研发体系及客户资源。其中，数字营销为公司第一大营收支柱业务，经过十余年产业整合与技术迭代，已形成行业领先的规模化运营能力。公司自主研发LEO AIAD全链路营销生态平台，搭建超百项AI智能体工具及标准化工作流，覆盖市场洞察、创意生产、智能投放、效果复盘、终端服务全业务链条。按2025年收入口径，公司以1.16%的市场份额位居国内数字营销行业首位。业务模式划分为整合营销服务与数字广告代理服务两大标准化品类，服务客群覆盖汽车、大健康、互联网、文娱游戏等主流高投放赛道，客户结构具备多元化特征。

泵与系统业务作为公司传统核心实体板块，是公司经营性现金流的核心稳定来源。依托三十余年行业技术积淀与产业布局，公司构建七大系列泵类产品矩阵，业务场景覆盖民用建筑、水利工程、工业能源、石油化工、市政基建等传统领域，并持续向数据中心液冷配套、风电储能设备、水环境治理等高端新兴赛道延伸。公司完成国内三大生产基地及印尼、匈牙利两大海外智造基地布局，全球化产能与交付体系完善，产品出口覆盖全球160余个国家及地区，先后落地南水北调、北京冬奥会供水、卡塔尔世界杯配套供水等国家级、世界级标杆工程。2025年营收规模位列国内泵与系统行业第三名，实体底盘稳固。在此基础上，公司通过产业投资布局狮门半导体，切入IGBT、碳化硅高端功率半导体赛道，2023至2025年外部商业化营收持续攀升，硬科技孵化业务逐步实现市场化落地与产能转化。

从财务基本面维度复盘，2023至2025年公司营收规模保持高位稳态运行，三年营业收入分别为204.71亿元、211.71亿元、200.50亿元，头部规模效应显著。分业务拆解来看，数字营销业务营收贡献占比持续维持77%以上，三年营收分别为165.14亿元、164.35亿元、156.05亿元，受行业周期及市场竞争加剧影响，2025年营收小幅回落，但整体体量保持行业领先；泵与系统业务具备较强抗周期属性，三年营收由34.83亿元增长至42.34亿元，2025年小幅回调至41.41亿元，实体业务增长韧性凸显。盈利端，公司综合毛利率长期稳定在8.4%-8.9%区间，主营业务毛利水平相对平稳，但净利润受非经常性项目扰动极强、盈利质量与利润稳定性偏弱：2023年实现归母净利润19.39亿元，2024年、2025年连续两年录得亏损，分别亏损3.04亿元、0.10亿元，利润走势与主营营收走势严重背离，财务结构存在显著结构性瑕疵。

图源：利欧集团招股书

图源：利欧集团招股书

2026年一季度最新财报数据进一步印证公司盈利承压态势，当期实现营业收入51亿元，同比增长7.18%，营收端保持稳健扩张，但盈利端大幅弱化：当期归母净利润3126万元，同比下滑71%，扣除非经常性损益后净利润为-3631万元，较上年同期扣非盈利4076万元出现实质性转亏，反映出公司核心主业内生造血能力不足、盈利稳定性与可持续性偏弱。

图源：深交所主板利欧股份2026年一季报

股权架构层面，公司架构合规清晰，未设置VIE架构，控制权结构稳定。实控人王相荣、王壮利兄弟为一致行动人，分别持股9.41%、7.44%，合计持股16.85%，为公司单一最大控制权主体，剩余股本由机构投资者及中小股东分散持有，股权结构符合港交所对拟上市主体控制权稳定、股权清晰的合规底线要求。客户与供应链结构存在结构性分化：数字营销业务客户结构持续优化，前五客户收入集中度逐年下行，但对头部媒体平台供应商存在较高依赖，供应商集中度风险突出；泵与系统业务上下游集中度极低，经营风险高度分散，抗周期能力较强。

图源：利欧集团招股书

结合招股书披露内容及港交所最新审核问询口径，本次二次递表的核心审核关注点集中于四大合规维度：利润波动合理性、多元业务架构合规性、经营性现金流可持续性、信息披露充分性。针对利润大幅波动问题，招股书明确，公司2024年、2025年连续亏损并非主营业务经营恶化所致，核心系权益工具公允价值变动及联营企业长期股权投资减值等非经常性损益扰动。其中2024年亏损主要源于所持理想汽车股权市值波动形成的公允价值浮亏，2025年亏损系联营企业终止上市触发的一次性减值计提。剔除上述非经常性损益影响后，公司报告期内主营经营利润持续为正，主营业务未发生实质性经营恶化。但从监管审核视角来看，连续完整会计年度净利润依赖非经常性项目、盈亏由资本市场波动及一次性减值主导，属于典型的利润结构失真、盈利可预测性不足问题，是港股IPO审核中重点问询、要求充分风险揭示的核心事项。

业务架构层面的核心审核矛盾，集中于公司双主业完全割裂的经营模式与18C规则主业聚焦、业务具备协同逻辑的审核导向错配。招股书明确披露，数字营销与泵与系统两大核心业务无技术、渠道、产能、客户资源共享，未建立协同运营机制，属于完全独立、跨行业、跨周期的双业态布局。当前港交所18C审核逻辑明确要求拟上市主体主业清晰、战略集中、具备持续迭代能力与业务联动逻辑，对纯跨界多元化、业务无协同、经营板块割裂的申报主体保持审慎审核态度。监管核心质疑点在于，公司双主业并行、零协同的架构，是否存在战略分散、资源错配、治理效率弱化等内生隐患，该问题亦是本次IPO需要重点阐释、合规论证的核心要点。此外，公司半导体业务尚处于商业化初期，营收贡献体量较小，技术转化效率、规模化盈利能力尚未经历完整商业周期验证，新兴业务成长性与可持续性仍需进一步佐证。

现金流质量与精细化合规披露，是本次IPO的另外两大核心审核短板。财报数据显示，2023至2024年公司经营性现金流持续净流出，2025年实现经营性现金净流入4.31亿元，现金流指标出现阶段性改善。追溯底层原因，现金流阶段性承压主要系数字营销行业固有信贷模式所致：上游媒体资源采购需预付资金，下游客户普遍存在账期赊销，行业信贷错配形成阶段性资金占用，具备行业共性特征。但从投行合规审核与IPO审慎性视角，连续两个完整会计年度经营性现金流净流出，反映出公司营运资金管控效率偏弱、资金周转压力阶段性凸显，后续需充分论证现金流改善的持续性、业务模式优化逻辑与资金管控机制的有效性。ESG与合规披露层面，对照港交所ISSB新版披露准则，公司现有披露偏向框架性、描述性内容，在低碳技术研发投入、智能制造绿色升级、AI营销数据合规治理、气候风险压力测试等量化维度披露不足，信息披露的充分性、精细化程度未完全达标，存在明确补充整改空间。

综合港股上市规则、监管问询逻辑及公司基本面研判，利欧集团本次IPO无实质性上市障碍、无重大合规违法违规硬伤。从核心资质来看，公司两大主业均位居行业头部梯队，商业模式经过完整经济周期验证，全球化产能布局、标杆项目落地、持续研发投入构筑了稳固的行业竞争壁垒；合规层面，公司股权架构清晰、实控人稳定，历史经营期内无重大行政处罚、无重大诉讼仲裁风险，满足港交所主板基础上市条件；赛道层面，AI智能营销、高端智能泵系统、半导体功率器件均属于政策鼓励的数字经济与先进制造赛道，契合18C特专科技规则的产业扶持导向。

但从精细化审核维度来看，公司仍存在多项程序性瑕疵与结构性短板，需在监管问询阶段完成补充披露与合规阐释。其一，针对非经常性损益常态化扰动利润、盈利可预测性偏弱的问题，需细化风险披露条款，完善金融资产投资管控机制，论证未来利润结构优化路径，回应监管对持续盈利能力、盈利稳定性与可预测性的核心关切；其二，针对双主业零协同的业务架构，需明确公司长期战略定位、内部资源分配规则、双主业并行发展的商业逻辑与合规逻辑，弥补业务架构阐释不充分的短板；其三，需按照港交所ESG新规、数据安全与个人信息保护相关监管要求，补充量化披露指标，完善内控体系、资金营运管理制度与合规治理体系。参照港股同类复合型企业审核案例，公司在完成问询回复与材料补正后，整体过会概率相对较高。

利欧集团二度冲刺港股IPO，是A股传统制造企业数字化转型、跨界多元业态企业对接国际化资本市场的典型样本，集中体现了当前跨界复合型拟上市主体“规模体量突出、内生结构瑕疵显著”的行业共性。本次A+H资本化落地，将为公司技术迭代、产能升级与新兴业务孵化提供境外资本支撑。而其暴露的双主业割裂经营、利润结构失真、盈利质量偏弱等结构性问题，也是当前港股18C审核框架下跨界经营企业需要重点规范的核心方向，其本次IPO的审核结果、问询回复与整改路径，将为国内同类双主业、跨赛道企业境外上市合规申报提供重要的行业参考样本。

（完）

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