在刚结束的台北Computex上，最大的赢家是Marvell。黄仁勋在现场称Marvell会是「下一个万亿美元公司」，直接把这家芯片巨头的股价送上了神坛。

喊单当天 Marvell 暴涨32.52%（收于 290.79 美元）之后，美东时间 6月3号收盘，Marvell 股价继续冲高并站上了 300 美元大关，创下历史新高，总市值顶到了约 2540 亿美元。

今天 Stifel 的分析师 Tore Svanberg 更是直接把 Marvell 的目标价从 230 美元一口气上调到了 321 美元，认为他们在 AI 智算中心大带宽互联（Networking Plumbing）上的卡位价值才刚刚开始被市场定价。

Marvell暴涨引爆了美股光通信板块。Coherent涨了17%，Lumentum涨了13%，连卖玻璃和光纤的康宁也跟着涨了近12%。

AI时代的算力狂欢，说到底是一场物理定律的逼空。AI集群需要的光纤量是传统CPU机架的36倍，数据传输的带宽瓶颈已经成为痛点。美股的投资者们都在拿着放大镜寻找除了Marvell和诺基亚之外的卡脖子标的。而在全球光通信的版图里，中国企业在很多底层的物理环节，也藏着全球无可替代的「隐形卖铲人」。

如果借鉴目前最出圈的AI供应链「瓶颈理论」分析师Serenity的逻辑，把高速光模块产业链拆成六层，那么中美两国的硬核标的其实可以拼出一张完整的算力拼图。

光纤材料：从康宁到长飞与亨通

光纤是整个产业链最底层的物理介质。Meta的Hyperion数据中心，单个项目的光纤需求量就高达800万英里。而光纤的核心原料叫光棒，这东西的扩产周期长达18到24个月，属于典型的资本砸钱也无法迅速缩短工艺周期的行业。

美股标的：康宁

它是低损耗光纤的发明者，也是全球光纤市场的老大。英伟达此前通过战略合作向康宁砸下了最高32亿美元的权证与采购意向，要求其把美国的光连接产能扩大10倍。康宁在材料工艺上的积累超过了40年，这几乎是旁人短时间内很难跟得上的护城河。在Serenity的供应链图谱里，康宁被定位为底仓稳健型标的。

A股对标：长飞光纤

长飞是全球光缆行业的巨头。自2016年起，长飞在光纤预制棒, 光纤和光缆三大核心产品上连续九年蝉联全球销量第一。长飞最大的底牌在于，它是全球极少数同时掌握PCVD、OVD、VAD三大主流预制棒制备技术并实现产业化的企业。在这个光纤大饥荒的时代，谁手里握有自主技术和高纯度的光棒产能，谁就拥有了最稳固的行业定价权。

A股对标：亨通光电

亨通是国内另一家完成了「光棒-光纤-光缆-光器件」全产业链闭环的巨头，位居全球光纤光缆前三。它的特长在于深海通信与超低损耗光纤。其控股的亨通华海，是全球仅有的四家具备跨洲际海底光缆通信系统综合解决方案能力的厂商之一，也是其中唯一的中国企业。近期亨通开通了全球首条三波段超低损多芯光纤，单纤容量是传统光纤的5倍，是支撑跨算力枢纽节点物理传输的硬件脊梁。

底材（磷化铟衬底）：从AXT到云南锗业

由于硅本身不发光，要让高速光模块里的激光器射出光信号，必须使用磷化铟作为衬底材料。1.6T光模块爆发式增长，导致磷化铟衬底出现了极高的供需缺口。

美股标的：AXT

这是「瓶颈理论」分析师Serenity最出名的重仓标的之一。它控制着全球60% 到70% 的磷化铟衬底产量，英伟达、谷歌、微软的供应链底层都绕不开它。用Serenity的话来说：整个AI行业的建设都依赖它，一旦断供，光学互连的故事可能就要按暂停键。不过，AXT的核心产线主要在中国，这也为它蒙上了一层地缘政治变数的阴影。

A股对标：云南锗业

云南锗业是通过控股子公司鑫耀半导体切入这一细分赛道的。鑫耀是国内少数实现高端磷化铟衬底规模量产的厂商，产品已通过海思、中际旭创等国内行业龙头的验证，实现4英寸衬底的批量供货。鑫耀正在投建年产30万片的高品质磷化铟单晶片项目，未来总产能将达45万片/年。一旦美股AXT碰上地缘政治的变数，它就是国内最关键的安全备份。

A股对标：有研新材

其子公司有研光电在磷化铟、砷化镓等单晶及衬底材料的研发上积累深厚，是国内光通信材料领域的另一重防御性力量。

激光器芯片：从Lumentum到源杰与长光

AI时代，高速光模块里最缺的不是外壳和PCB板，而是生成光信号的激光器芯片。尤其是1.6T光模块需要单通道200G的EML激光器芯片，技术难度极高。

美股标的：Lumentum

Lumentum是全球唯一能够量产单通道200G EML芯片的厂商，产能已经被英伟达预购到了2027年之后。在Serenity的分析里，它是光波浪叙事的核心标杆。

美股标的：Coherent

Coherent则是垂直整合能力最强的玩家，从磷化铟底材、激光器研发、到最终的模块组装全部自己搞定。

A股对标：源杰科技

源杰是国产光芯片的头牌。它在25G及以下光芯片上实现了国产替代。在高速数通领域，源杰的100G EML芯片已实现量产并向中际旭创等国内头部模块厂批量出货；用于硅光和CPO方案的高功率CW激光器芯片已大批量出货，更高功率的300mW CW激光器也已送样英伟达等头部客户。虽然200G EML仍在验证阶段，但它是目前国产替代逻辑里技术壁垒最厚、国产化进程最坚决的一家。

A股对标：长光华芯

长光华芯是国内高功率半导体激光器芯片的绝对龙头。目前它正横向跨界切入高速通信光芯片，其研发的100G EML芯片已具备量产能力，为国内模块厂提供了宝贵的备用货源。

高频模拟电芯片：从MACOM到麦捷科技

要把电信号转成光信号，除了需要数字大脑外，还需要负责信号放大和调制的跨阻放大器和激光驱动器。这些高频模拟芯片对设计和工艺调优的要求极高。

美股标的：MACOM

高频模拟IC领域的隐形龙头，跨阻放大器和驱动芯片的市场领导者，拥有极高的毛利率。

A股配套：麦捷科技

在高速电芯片这一环，国内和博通、MACOM的差距明摆着，也是国产化最吃力的地方。但麦捷科技在光模块专用无源器件（如高频Bias-Tee偏置三通、磁珠及小型化电源模组）上取得了国产化突破，打破了日系村田、TDK的长期垄断，产品已通过旭创、光迅等头部模块厂的认证，目前正处于从小批量供货向规模出货的产能爬坡阶段。

光学器件与无源材料：天孚通信与福晶科技

光模块不只有电芯片and发光芯片，各种将光路耦合、隔离、校准的无源器件，是保障光信号不衰减的另一大死穴。

A股无冕之王：天孚通信

天孚通信是A股光通信板块最纯粹的「送铲人」。根据行业数据，天孚以7.11亿美元的光器件供应收入排名全球光器件供应商第一。它不卖光模块，但它几乎包揽了光模块内部所有的精密无源器件，其中陶瓷套管市占超40%，光纤阵列市占超50%。尤其是在1.6T光引擎领域，天孚的全球市占率突破了65%。无论是国内龙头还是美股大厂的硅光/CPO平台，底层的精密光学耦合和组装都离不开它。因为业务属性属于精密无源平台，天孚的毛利率和订单稳定性比终端模块整机厂还要强。

A股对标：福晶科技

激光器在高功率工作时，最怕反射回来的光把芯片烧毁，必须依靠隔离器进行单向防护。福晶科技是全球非线性光学晶体（如LBO、BBO）的绝对龙头，全球市场份额稳定在70% 左右。福晶具备从磁光晶体到隔离器核心件「法拉第旋光片」的全制程能力，磁光器件业务正处于快速扩产期，是全球高端光学设备背后的「守护神」。

A股对标：光库科技

薄膜铌酸锂调制器芯片的核心玩家。铌酸锂由于其出色的电光效应，在800G以上和高速相干光通信中极难被替代。光库科技是全球极少数实现薄膜铌酸锂调制器批量供货的IDM厂商之一，已开发出用于1.6T模块的薄膜铌酸锂方案，卡位优势非常稀缺。

封装与制造（模块整机）：中际旭创与新易盛

这是中国力量在全球话语权最大的一环。在这个被定义为制造和组装的一环中，中国企业凭借极强的供应链响应速度和效率，占据了全球的半壁江山。

美股标的

  • AOI：美股高弹性的纯光模块厂商，也是Serenity频频提及的标的之一

  • Fabrinet：精密光学封装代工独角兽

A股超级龙头：中际旭创

中际旭创已连续数年在LightCounting全球光模块供应商排行榜中蝉联全球第一。它深度绑定了英伟达和谷歌等超大规模算力巨头。在800G光模块领域，其全球市占率超过40%；在1.6T光模块领域，市占率甚至高达50%-70%。中际旭创在高速率研发、规模效应及量产周期上，比国外同行领先了近半年，是全球算力硬件名副其实的基石。

A股核心骨干：新易盛

新易盛是A股光模块领域的「二当家」。根据LightCounting最新数据，新易盛在光模块厂商全球排名中已跃升至全球第2名，仅次于中际旭创。它最大的差异化底牌在于LPO线性直驱技术，其800G LPO在细分市场的份额高达75%。由于新易盛海外扩产及交付非常灵活，且历史利润基数低，在这一轮算力大开支中展现出了极高的综合毛利率和业绩弹性。

A股对标：太辰光

高速光模块在机房里必须接入成百上千根光纤，这就需要高密度的光纤连接器。太辰光是全球最大的光密集连接产品制造商之一，产品大量出口北美，负责解决高速光接口对准和损耗的最后一步。

Marvell暴涨的故事告诉我们，市场正在像水一样，流向产业链最上游、产出最刚性的那些「卡脖子」瓶颈。

我们拆解光模块的六个层级，就是为了跳出简单的代工红海，去看看底层的材料科学。

在这场算力的材料战争中，无论是云南锗业的磷化铟、源杰科技的光芯片，还是天孚通信精密光学无源件，这些名字在繁琐的材料和工艺壁垒里积攒了十年甚至数十年。当物理瓶颈到来时，它们的筹码往往比下游的组装代工更硬。

至于该怎么下注，还是要看你的风险偏好——旭创是底仓式的基石，天孚是稳定高毛利的铲子，新易盛提供高增速的超额收益，而源杰和云南锗业，则是国产替代弹性最大的那个催化剂。

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作者：坦桑尼亚老云 | 编辑：栗加

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