流动性困局与油价博弈港股2026年能否成功破局？|a股|中金公司|央行|油价|流动性|港股|美债|美联储|通胀数据

财联社6月4日讯（编辑胡家荣）经历了2025年的大幅上涨，2026年的港股市场表现相对平淡。在A股创业板的对比和海外市场映衬下，资金关注度明显下降。值得注意的是，中金公司在去年底的多项预判，特别是与主流观点相异的判断，多数已获验证：包括整体指数空间有限、年初情绪高涨时及时提示风险、反对简单套用人民币叙事预测港股走势、以及不建议仅因涨幅落后而转向消费板块等。

流动性困局：内外收紧下的港股市场展望

流动性方面，去年底市场普遍预期国内外流动性将持续宽松——美元走弱、海外央行持续宽松、人民币升值吸引外资、南向资金延续流入等叙事盛行。然而实际情况恰恰相反：港股成为今年内外流动性收紧的"最大受害者"。

具体表现为：美元未如期走弱；四大央行中有两家转向紧缩；南向资金与海外配置资金均显著缩水。

相比A股，港股因其开放市场特性对流动性变化更为敏感。历史数据显示，流动性充裕时期(如2025年南向资金大举流入1.4万亿港元，海外资金超配，美联储降息)，港股表现领先；流动性紧张时期(如今年南向资金流入不足3000亿港元，海外配置下降，美联储紧缩预期升温)，港股则明显落后。

流动性展望：内外因素的复杂博弈

中金公司预计国内流动性环境将保持相对宽裕，尽管二季度可能面临边际收紧，居民资产再配置仍有空间。但对港股而言，南向资金能否再度大规模流入，很大程度上取决于港股自身表现。相比之下，海外流动性变数更大：市场普遍预期欧央行与日央行6月大概率加息，将形成阶段性紧缩环境。

然而，市场对美联储年内加息的预期可能过于悲观。根据中金公司的测算，美联储加息需满足极高门槛——油价需冲击150美元并维持在120美元以上直至年底，这意味着伊朗局势将持续无解。这一情景对选情紧张的特朗普政府(当前整体支持率39.8%，通胀议题支持率仅28%)可能难以承受，且越临近年底，政治风险越大。

突破路径：油价回落的关键作用

流动性改善的关键堵点在于油价，其背后是美国中期选举的政治压力。伊朗局势缓和带动油价回落，将推动美债利率下行，至少可缓解港股估值端压力。若能配合基本面改善催化，有望形成资金配置的正向循环，为港股市场注入活力。

投资策略：在分化中把握确定性机会

市场展望：震荡格局中的结构性机会

中金公司维持对港股指数中性震荡的观点，基准情形下恒生指数波动区间为27000-28000点。考虑到当前紧张的流动性环境和长期低迷态势，任何边际改善(如美债利率回落、互联网龙头在AI领域的突破性进展)都可能带来恒生科技指数等成长板块的估值修复机会，投资赔率相对可观。

配置逻辑：跟随信用扩张方向

市场极致分化背后，正是信用周期分化的直接映射。当科技板块一枝独秀、内需持续疲软时，资金难以实现有效轮动，更多表现为短期规避高估值和拥挤交易的行为。因此，我们的配置建议聚焦于信用能够持续扩张的方向：

科技板块：整体AI产业尚未进入普遍泡沫阶段，虽存在阶段性透支。例如，美国五大云厂商经营性现金流已被资本开支基本耗尽，国内头部云厂商自由现金流仍为正值，但边际收敛迹象已现。从渗透率看，当前中国AI渗透率约16-19%，距离历史超额行情见顶的20-25%阈值仍有空间。当前阶段需以每个业绩期作为关键检验点。