美国5月非农就业增加17.2万人，远超预估的8.8万人。数据发布后，12月加息概率从48%飙升至63%，加息时点从明年3月提前到明年1月。10年期美债收益率涨到4.55%。

美股全线大跌，但分化很严重。

纳指跌2.69%，但芯片股跌得更狠：DRAM ETF跌11.37%，CPO ETF跌6.46%，POET Technologies跌19.48%， 跌8.05%，AMD跌8.48%，英特尔跌8.15%。 跌4.74%，台积电跌5.18%。

另一边， 逆势涨0.40%。

这个分化说明什么？说明资金没有离开科技板块，只是在AI基础设施和消费科技之间做再平衡。

AI硬件链的估值逻辑对利率最敏感。中际旭创、新易盛这些光模块龙头，估值建立在2027-2028年的远期订单和现金流上。利率上升→折现率提高→远期现金流估值被压缩。这是纯数学问题，跟产业景气度无关。

但苹果不一样。苹果的估值更多建立在当前盈利和现金流上，对利率敏感度低一些。而且苹果有AI手机（AIPC）的故事——端侧AI是独立于数据中心的另一条线，不受算力资本开支周期影响。

对A股的影响：明天开盘科技股大概率承压，特别是光模块、CPO、半导体这些对利率敏感的板块。但压力大小取决于两个因素：一是今晚美股芯片股是否继续下跌（如果跌幅收窄，A股压力会减轻），二是北向资金明天的流向（如果外资在跌的时候买入，说明认为是错杀）。

我的判断：这次下跌是估值压缩，不是产业逻辑逆转。光模块的订单和产能数据没有变化，变的是市场给的估值倍数。对长线投资者来说，估值压缩反而是重新评估的机会——前提是产业景气度确实没变化。

后续重点盯两个信号：一是今晚美股芯片股是否止跌（如果连续大跌，A股明天压力更大），二是光模块龙头的北向资金流向（如果外资在跌的时候净买入，说明认为是错杀）。

以上仅为个人观点，不构成投资建议。