华西证券：加息预期风起|华西证券|央行|美债|美联储加息

核心观点

投资要点：

1.复盘：大类资产表现

海外：本周高度拥挤的AI交易在博通财报指引不及预期和存储用量可能缩减的恐慌下回调，带动权益类整体下行。周五美国强劲非农推动加息预期快速定价，各类资产普跌。海外权益普跌，仅日经与法国CAC40小幅收涨。美股三大指数收跌，科技调整下纳指领跌。美债收益率全线下行，短端波动加剧。汇市上，美元指数强势上涨1.17%，重回100大关。商品整体走弱：贵金属领跌、能源震荡、工业金属承压。

国内：A股震荡，周内冲高回落，科技回调带来板块轮动，周尾价值红利板块重获青睐，市场拥挤度有所降低。中债窄幅震荡，10Y收益率在2.25%-2.30%区间波动，幅度小于2bp，曲线走平。人民币汇率（对美元）平稳，维持6.77。

2.美伊军事对峙再起，非农强劲推动加息预期

►美伊局部战火再起：谈判仍在推进，但军事对峙未见缓解。特朗普称伊朗已同意不拥核，愿与伊朗最高领袖会面。伊朗表示继美军在伊朗锡里克岛和格什姆岛发动袭击后，已对美基地发动导弹袭击。

►美国从降息预期向加息预期切换:油价上涨及目前维持高位震荡，美国通胀读数回升及预期加强，逆转了年初的降息共识。财政扩张与私人资本支出较强下，经济保持扩张，就业稳定。3-4月非农就业规模上修，5月非农超预期。市场预期美联储于年底加息。

►央行4月整体重回净购金：根据世界黄金协周三发布的最新报告，全球央行在4月份净购金约17吨，扭转了3月近30吨净抛售的局面。

►国内:房地产交易情况：新房成交面积整体小幅回落，其中一线回落最快。二手房成交面积周环比延续回落，二三线回落幅度相对较大。

►强化对外投资监管：国务院提出，要健全境外投资安全审查制度，对影响或者可能影响国家安全的境外投资及相关资产、权益等的转让、处分进行安全审查。新规强化了境内组织和个人配合此类审查、执行相关决定的要求。

3. 资产展望：加息预期压制所有资产

人民币汇率：美联储加息预期风起，美债利率上行，美元转强，人民币阶段性贬值。

权益: 科技股前期累积涨幅大，利率政策预期变化将引发阶段性调整。

中债：内生性货币导致流动性宽裕延续，资金价格在1.3%附近徘徊，长债利率维持窄幅波动。

黄金：加息预期带动美元走强，压制金价。

风险提示

宏观经济、产业政策出现超预期变化。

本周大类资产表现

重要经济政治事件

2.1. 国内：强化对外投资管制，上海21条深化全球资管中心建设

2.1. 1 .1.1.1.强化对外投资监管

国务院提出，要“健全”境外投资安全审查制度，对影响或者可能影响国家安全的境外投资及相关资产、权益等的转让、处分进行安全审查。新规强化了境内组织和个人配合此类审查、执行相关决定的要求。

2.1.2. 我国首个国家层面城市更新发展规划出炉

国务院印发《城市更新”十五五“规划》，明确“十五五”时期城市更新主要指标，包括城镇危旧房改造数量为50万套/间、新开工改造城镇老旧小区11.5万个、城中村改造4000个、城市地下管网改造长度36.5万公里等。规划部署培育壮大城市发展新动能等6方面重点任务，提出健全城市更新实施机制等7方面政策举措。

2.1.3.上海出台21条举措深化全球资产管理中心建设

上海出台21条举措深化全球资产管理中心建设，力争到2030年，上海资产管理规模达55万亿元，全国占比达1/3。上海将支持科创属性突出的科技型企业上市、并购;加快推出液化天然气期货和期权，做好电力期货、算力期货研发准备;推动科创50、深证100、创业板股指期货和期权、国债期权等产品上市;推动优化"沪港通”中欧通”债券通”等机制，稳步扩大黄金市场制度型对外开放。

2.1.4.地产周度：新房成交面积整体小幅回落，其中一线回落最快。二手房成交面积延续环比回落，二三线回落幅度相对较大。

5月31日至6月6日，全国30大中城市商品房成交环比回落，当周成交面积183.48万平方米，较上周环比-13.76%。具体来看，一二三线新房成交整体小幅回落，其中一线回落幅度最大。一线城市成交面积周环比-13.76%，为59.01万平方米。二线成交面积环比-18.28%，达83.06万平方米。三线成交面积环比-10.77%，达41.41万平方米。

二手房成交面积环比延续回落，二三线回落幅度相对较大。14城二手房成交面积较上周-16.75%，为244.6万平方米。其中一线城市二手房环比-10.78%，成交面积100.5万平方米。二三线城市整体环比-20.47%，成交面积144.11万平方米。具体看，一线城市二手房成交面积整体继续回落，北京降幅最大环比-13.87%，为34.62万平方米，上海周环比-9.68%，达50.74万平方米。深圳环比-6.92%，成交面积15.14万平方米。

2.2.国外：美国 5月非农强劲，市场快速定价加息

2.2.1.谈判仍在推进，军事对峙未见缓解

中东局势仍然紧张，伊朗与美国围绕核问题和地区军事行动的谈判仍在推进，但军事对峙未见缓解。最新进展显示，特朗普表示正致力于与伊朗达成协议，并称伊朗已同意不拥核，愿与伊朗最高领袖会面。他强调，对伊朗海上封锁“比轰炸更有影响力”，可能持续至美国劳动节，但概率不大，美伊将联手挖掘核材料。周五，CNN报道称，伊朗最高领袖顾问表示，伊美和平协议取决于美方解冻240亿美元伊朗资产，谈判已陷入僵局。

伊朗伊斯兰革命卫队当地时6日凌晨表示，继美军在伊朗锡里克岛和格什姆岛发动袭击后，该地区的敌方基地遭到导弹袭击。美东时间5日傍晚，美军中央司令部在社交媒体发文称，美军击落4架伊朗向霍尔木兹海峡发射的攻击无人机，随后空袭伊朗戈鲁克地区和格什姆岛的沿海雷达站。

2.2.2.美国5月非农强劲，市场快速定价加息

美国5月非农就业人口新增17.2万人，远超市场预期的8.5万人，失业率持平于4.3%，时薪环比上涨0.3%，均符合预期。美国3月和4月非农就业数据合计上修9.3万人，使得过去三个月就业增幅创逾两年来最强表现。数据公布后，利率互换市场已完全定价美联储将在年内加息。

2.2.3.美国下调钢铝铜产品及农业机械关税

美国总统特朗普签署文件，暂时调整部分进口钢铝铜产品关税，从6月8日开始实施，至2027年12月31日到期。其中，收割机和一些其他农业机械适用的进口从价关税从25%下调至15%，进口产品钢铝铜本地成分含量比例门槛从95%下调至85%。

2.2.4.央行四月重启购金潮

根据世界黄金协会(WGC)周三发布的最新报告，全球央行在4月份净购金约17吨，扭转了3月近30吨净抛售的局面。波兰央行在该月依然是最大的央行买家，中国央行也加快了购买步伐。而作为3月最大抛售方的土耳其央行，则在4月基本停止了抛售。

风险提示

宏观经济、产业政策出现超预期变化。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：孙付

分析师执业编号：S1120520050004