6月4日，厦门钨业日内振幅近10%，盘中最低58.10元、最高63.98元，放量成交77.52亿元，换手率8.16%，量比1.50，主力资金净流入显著。
这场大涨的催化剂并非孤立事件，而是多重逻辑叠加共振的结果：2026年一季度钨精矿价格同比暴涨417.5%，公司产品售价联动机制顺畅传导，钨钼业务直接受益；公司细钨丝在光伏领域市场份额已超80%，受益于光伏装机量高速增长。
同时，公司手握稀土全产业链和全球第一的钴酸锂业务，在新能源产业的持续扩张中具备稳定的行业贝塔支撑。6月4日盘后，公司同步披露2025年年度权益分派实施公告，每10股派发现金股利4元，为过去数年来较高的分红水平。
基本面：三大板块协同发力，盈利空前加速
业务结构——钨钼+稀土+能源新材料的全产业链龙头
厦门钨业主营业务为钨钼、稀土和能源新材料三大核心业务，是福建省属国资企业。公司拥有完整的钨产业链：前端直接和间接控制的钨矿山金属储量近200万吨，占全国约30%；中端钨钼冶炼和粉末产品位居全球前列；后端硬质合金出口量占全国30%以上，切削工具覆盖3C、航空航天等高端领域，光伏用细钨丝市场份额超80%。
稀土业务已实现从矿山到高端磁材的闭环运营，能源新材料业务则由子公司厦钨新能运营，钴酸锂全球市场份额近50%，连续多年位居全球第一。
2025年全年：营收利润双创新高
2025年，公司实现营业收入462.65亿元，同比增长30.79%；归母净利润23.09亿元，同比增长34.89%，实现5年连续上涨；扣非净利润21.90亿元，同比增长44.16%，核心经营指标均创历史最好水平。
三大板块实现全面增长：钨钼业务营收196.32亿元，同比增长17.17%，毛利率28.38%，同比提升1.87个百分点；能源新材料业务营收198.13亿元，同比增长47.55%；稀土业务营收60.02亿元，同比增长32.90%。当年研发投入达17.4亿元，占营收3.76%，新增授权专利577项，其中发明专利234项。
2026年一季度：营收利润加速，但经营活动现金流大幅转负
2026年第一季度，公司营收157.43亿元，同比大增86.99%；归母净利润11.07亿元，同比暴增189.14%；扣非净利润10.97亿元，同比暴增198.64%；单季度净利润已接近2025年全年净利润的48%。
三大板块营收同比增速分别为：钨钼业务83.13%、能源新材料业务117.82%、稀土业务31.68%，全面加速。毛利率升至21.00%，同比提升4.54个百分点，净利率升至10.68%。
然而，一季度经营活动现金流净额为-25.70亿元，而上年同期为-3.94亿元。主要原因是存货较上年末增长35.12%至197.31亿元，钨、钴等原材料价格大幅上涨导致备货占用大量资金，应收账款增至81.47亿元。一季度期间费用率为6.00%，同比下降2.27个百分点，费用管控效率有所提升。短期借款较上年末增加140.51%，资产负债率升至55.62%。
三大亮点与两大隐忧
亮点在于：其一，三大板块全面增长，经营结构均衡；其二，光伏细钨丝、硬质合金切削工具等高端产品盈利持续改善，毛利率进入上升通道；其三，研发持续高投入，技术壁垒持续强化。
隐忧在于：其一，经营活动现金流与利润增速明显背离，一季度现金比率呈负；其二，存货和应收账款高增，营运资金占用加大，短期借款大幅增加，财务弹性受到考验。
技术面：估值分歧显著，溢价与回落并存
截至6月4日收盘，厦门钨业动态市盈率为22.85倍，市盈率TTM约33.35倍，市净率约5.53倍，总市值1012亿元。
从估值分位来看，当前市盈率TTM约33倍，处于过去5年的较高位置。这一估值水平既体现了市场对公司良好基本面的定价，也包含了2026年全年盈利延续一季度高增的预期。公司2026年Q1归母净利润11.07亿元，按线性外推估算全年约44亿元，对应前瞻PE约23倍，在有色金属行业中处于中等偏上水平。
资金面上，北向资金截至3月31日持有7731.17万股，较上季末增加3.37%，持股市值43.00亿元。基金持股比例为2.71%。龙虎榜资金流向方面，6月4日内外盘比为70.60万手对56.20万手，外盘占优，多方力量较为集中。但当日委比为-75.29%，卖盘压力亦不容忽视，多空在阶段性高位存在分歧。
发展前景：短中长三线递进，关键看资源增量和现金匹配
第一层：钨钼——价量双驱，矿山增量是最大弹性
钨价是公司盈利最大的短期弹性变量。2026年Q1钨精矿均价高达74万元/吨，同比涨幅超400%，而同期公司自产矿山在产规模约1.2万吨标吨，年产量相对稳定，价格上涨直接增厚利润。中长期看，公司在产矿山年产钨精矿约1.2万吨，权益量约1万吨；在建广西博白巨典钨矿预计2026年建成、2027年达产，新增3200吨标吨产能。
2026年4月完成收购的江西修水昆山钨钼矿，建成后年产能约1600标吨。若大湖塘钨矿资产注入完成，2030年总钨精矿产量有望达2.5万吨以上。但短期钨价在经历超400%暴涨后，已处于历史极高区间，存在价格回调风险。
第二层：稀土——全产业链闭环，高值化转型
公司稀土业务已实现从矿山到高端磁材的闭环运营。磁性材料在新能源汽车主驱电机、节能家电、工业电机等领域应用广泛，并已满足人形机器人用电机等下一代应用领域的规格要求。金龙稀土已实现1.5万吨磁材年产能落地，高端深加工产品正逐步成为利润增长的重要支撑。2025年稀土业务营收60.02亿元，同比增长32.90%。
第三层：能源新材料——龙头地位稳固，布局全球
控股子公司厦钨新能是钴酸锂全球龙头，市占率近50%。三元材料聚焦高电压、高功率细分市场，磷酸铁锂受益于储能和动力电池需求增长。公司泰国硬质合金基地、法国新能源基地等海外项目稳步推进，全球化布局正在进行。
值得持续关注的风险
一是经营现金流与利润的持续背离。一季度经营现金流为-25.7亿元，营收高速扩张期的垫资模式能否在二季度后改善，是影响估值持续性的关键变量。二是存货和应收账款高企。存货197.31亿元，应收账款81.47亿元，合计占总资产超40%，营运资金占用压力持续存在。
三是钨价的高位波动风险。2026年Q1钨价同比暴涨超400%，若全年均值回落，盈利增速将面临显著收窄。四是公司资产负债率升至55.62%，短期借款激增，财务费用大幅增长，对利润的侵蚀效应逐步显现。
机构怎么看？
近六个月累计4家机构发布了研究报告，预测2026年平均目标价77.80元，2026年净利润均值约45.71亿元，较去年同比增长约98%。其中，中国银河预测58.75亿元，国联民生预测49.82亿元，中金公司预测45.76亿元，长江证券预测28.53亿元，机构之间对盈利的预期存在明显分层，最高与最低估值预测之间的差异超过一倍。
国信证券于6月3日发布研报，维持"增持"评级，认为公司受益于钨价上涨，硬质合金、切削工具等重点产品盈利进一步提升。国联民生于5月12日给予"推荐"评级。中国银河于4月27日给予"推荐"评级，预测净利润58.75亿元。
中金公司于5月3日给予"跑赢行业"评级，目标价77.80元。从机构覆盖来看，认可长期成长逻辑为共识，但短期净利润预期存在近一倍的分歧，核心争议点在于钨价能否维持高位以及存货与应收账款压力能否缓解。
总结
厦门钨业是国内有色金属领域少数实现三大高壁垒产业同步布局的稀缺平台。基本面方面，2025年全年营收净利双创新高，2026年Q1营收增速87%、净利增速189%，三大板块全线爆发，毛利率和净利率同步回升，盈利质量持续向好；但同期经营现金流为-25.7亿元、存货高达197亿元、应收账款81亿元的结构性问题，亦值得持续关注。
技术面方面，年内涨幅约50%，动态PE约23倍、TTM PE约33倍，处于历史偏高分位，机构目标价77.80元与当前股价之间存在一定溢价空间。发展前景方面，钨矿山增量、稀土高端磁材拓展、能源新材料全球化布局构成短中长三线递进的增长框架，钨价走势、资源自给率提升节奏以及现金流能否匹配利润增速将是后续季度需要重点检验的变量。
以上为基于公开信息的客观梳理，不构成任何投资建议。
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