来源：市场资讯

（来源：钜融资产）

· 宏观环境

国内方面，5月末外汇储备3.44万亿美元，环比+0.93%，受全球宏观经济环境、主要经济体货币政策预期等因素影响，美元指数上升，全球主要金融资产价格总体上涨；汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。海外方面，美国5月非农新增17.2万人，预期8.0万-8.8万人，前值上修至17.9万人；失业率4.3%，预期4.3%，前值4.3%；5月ISM制造业PMI 54.0，预期53.2，前值52.7，均显示美国经济韧性强于市场预期。美联储官员发言偏鹰、市场上修年内加息预期，美伊谈判反复推升油价波动，叠加USTR拟扩大关税，海外资产重新交易“高利率+地缘风险”。

策略展望

债券

上周债市整体仍偏强，利率债在资金面合理充裕、政府债供给节奏偏慢以及权益市场走弱的带动下先强后震荡，长端表现相对更好；信用债收益率跟随下行，但在利差已压缩至低位后，进一步走强的弹性明显弱于利率债，短端局部已出现分化。往后看，债市中期支撑仍在，内需偏弱、融资需求不强和资产荒格局意味着收益率大幅上行基础不足；但收益率已处历史低位，若后续经济数据改善、地方债发行提速或权益风险偏好修复，债市也容易出现阶段性扰动。策略上，仍以票息策略和中长端波段交易为主，信用下沉需更谨慎，后续重点看央行对跨季流动性的态度、地方债供给放量和债市供求结构变化。

可转债

上周转债市场小幅走弱，整体表现与权益市场同步承压，但跌幅相对温和，说明债底与被动配置资金仍在提供一定支撑；内部延续显著分化，前期拥挤的偏股型、高价弹性品种波动放大，偏债型和平衡型品种也因估值并不便宜而缺乏明显防御优势。短期看，转债仍将跟随权益节奏，科技抱团松动后风格再平衡可能继续演绎，叠加海外通胀、利率与大型IPO事件扰动，市场大概率维持高波动轮动；中长期看，转债估值较前期已有压缩，但尚未全面进入高性价比区间，真正的机会仍取决于政策、产业趋势和中报业绩验证。操作上，建议逢调整关注业绩驱动明确、正股景气向上的科技和红利底仓转债，同时回避高价高溢价、强赎临近及弱资质个券，继续警惕信用风险与条款风险。

权益

上周A股延续调整，上证指数周跌1.00%，创业板指周跌1.98%，科创50周跌4.74%，成长风格明显承压。板块上，AI算力、CPO、半导体仍是主线，只是交易拥挤后波动显著放大；煤炭、电力等低位价值方向阶段性承接资金，市场从单一科技主线向轮动扩散的迹象已出现。短期看，海外利率上行、美伊局势反复、美国关税扰动以及前期热门板块止盈压力，仍会压制科技股风险偏好；但中长期我们对市场并不悲观，国内政策对未来产业和资本市场的支持仍在，经济虽非强复苏但景气未失速，结构性牛市基础没有破坏。后续重点关注美国CPI/PPI与美联储表态、美伊局势和油价变化，以及A股科技板块拥挤度消化后的再配置机会。

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