来源：渤海证券研究
李济安证券分析师
SAC No：S1150522060001
王哲语证券分析师
SAC No：S1150524070001
核心观点
本期（6月1日至6月7日）交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-7 BP至-1 BP。本期信用债发行规模环比减少，企业债、公司债发行金额增加，其余品种发行金额减少；信用债净融资额环比增加，企业债、中期票据净融资额减少，其余品种净融资额增加，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正。二级市场方面，本期信用债成交金额环比减少，仅企业债成交金额增加，其余品种成交金额均减少。收益率方面，本期信用债收益率多数下行，尤其5年期收益率下行更显著。信用利差方面，本期中短期票据、企业债、城投债信用利差整体收窄，其中5年期收窄幅度较大。分位数来看，多数品种信用利差处于历史低位，高等级分位数相对较高。绝对收益视角下，随着信用债市场持续走强，多数品种收益率逼近历史最低位，供给不足和相对旺盛的配置需求将对信用债延续偏强行情形成支撑，长远来看未来收益率仍在下行通道，但也需注意，追高风险正在攀升，保持逢调整再增配的思路更适宜。相对收益角度来看，现阶段短债性价比偏低，配置力度不宜过大，5年期品种利差或已触及止盈点位，回调风险相对更大，久期可适当缩短至3年期左右，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值。考虑到近期可能出现的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度、权益市场行情演绎对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。
中央和地方持续积极优化房地产政策，因城施策控增量、去库存、优供给，托举政策持续发力，积极释放刚性和改善性住房需求，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。《政府工作报告》再次明确提出“着力稳定房地产市场”的目标定位，“深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设”意味着新模式已经进入制度化、体系化落地的新阶段。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，尤其重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。此外，中航产融债券提前兑付进一步增强了市场对央企、国企的信心，对地产债也有一定溢出效应，国有性质的房企可作为信用挖掘的主要方向。
城投债方面，坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。化债成效显著，融资平台改革转型进入收尾阶段。在多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，分类有序推动改革转型的任务目标之下，融资平台如期全面退出可期，下一步重点在化解其经营性债务风险，信用资质将回归基本面定价，在这个过程中可重点关注“实体类”融资平台改革转型的机会。
风险提示
政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年06月10日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：朱艳君、张敬华、任宪功
终审：崔健
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