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作者 | 付馨苇
来源 | 正信期货研究院
编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
摘要
战略石油储备（SPR）本是国家应对供应中断的核心安全工具，但历次地缘冲突表明，其对油价的压制效果正边际递减。同时，后续回补过程滞后且不充分，使得各国储备水平均有所下滑。缓冲能力被极大削弱后，全球能源体系抗风险能力不断下降，面对未来动荡的全球地缘局势和极端天气，油价波动以及季节性特征将会被放大，并增加推升远期风险溢价的可能。
01
战略石油储备概述
战略石油储备（Strategic Petroleum Reserve, SPR）指由政府控制并储备的原油库存，旨在应对战争、自然灾害等突发事件引发的石油供应中断或价格急剧波动，是保障国家能源安全的核心工具。
其制度化建设源于1973年第一次石油危机——阿拉伯产油国对支持以色列的西方国家实施石油禁运，导致国际油价暴涨约4倍，西方国家深刻认识到能源供应的脆弱性，随后于1974年推动建立了国际能源署（International Energy Agency, IEA），开始系统建设多层次的石油储备体系。
当前，主要拥有战略石油储备的组织是以美国、日本、德国、法国、韩国等32个发达能源消费国组成的IEA，其要求成员国必须持有不少于上一年度90天净进口量的石油储备，共同协调应对全球石油供应危机。此外，中国虽然不是IEA正式成员国，但也建立了相当规模的战略石油储备，以保障自身能源安全。
02
释放战略石油储备的应用场景及特征
自IEA成立以来，仅在6次重大供应中断中动用过战略石油储备。各国也存在独立释放的情况，其中以美国的单边释储最为频繁。从历史经验看，触发IEA与美国释放战略储备的应用场景可归为三类：自然灾害冲击、经济干预以及地缘政治冲突。三种背景下，释储对原油价格的影响各不相同。
为应对自然灾害而进行的释储，效果通常立竿见影，政策一经公布，油价便呈现短中期趋势性回落。这类释放多发生在美国，除了飓风冲击，其地理条件也导致冬季极易出现极寒天气，叠加电网孤立、基础设施老化以及防冻改造迟滞等问题，进一步加剧了能源系统在冬季的脆弱性。不过，极端天气持续冲击的时长往往有限，因此在此类背景下，战略石油储备的释放对油价的短期抑制效果较好。例如，2005年卡特里娜飓风后，美国宣布启动战略储备，油价应声下跌，在后续两个月内跌幅近20%；2000年美国冬季取暖油危机中，政府释放3000万桶战略石油储备，宣布后不到一个月，油价跌幅达约16%。
经济干预型释储的效果事与愿违，需结合具体宏观环境分析。释储干预的核心目标是为压制高油价、抑制通胀，背后往往与选举周期和支持率下滑等政治压力挂钩。截至目前仅在2021年发生过一次，当时美国汽油价格暴涨，通胀率创30多年新高，消费者信心指数降至十年低点。而美国前总统拜登在中期选举前迫切需要对外传递"正在解决问题"的政治信号，因此协调了多个国家共同释储。但消息公布当日，国际油价不跌反涨，主要问题出在当时OPEC+并没有配合美国进行增产，反而表示了强烈不满。
地缘政治冲突是最常触发释储的情景，但历次呈现出的特征差异较大，因此将在下一部分进行单独分析。
03
地缘冲突下释放战略石油储备的效果正边际递减
从1991年海湾战争、2011年利比亚战争、2022年俄乌冲突到2026年霍尔木兹危机，IEA与美国释放战略储备的行动呈现出一系列清晰的规律，对油价的影响在逐渐演变。
最明显的是，战略储备释放对油价的压制效果呈现出边际递减的规律。1991年IEA首次协调释储时，消息公布当日油价暴跌约35%，效果立竿见影；2011年利比亚战争期间，当日跌幅收窄至4.6%且四天后完全修复；2022年俄乌冲突累计释储1.8亿桶，但油价在后续的几个月里都未能跌回公布释储之前；至2026年，IEA史上最大规模的4亿桶释储宣布后，油价反而大涨近5%，成为首个不跌反涨的标志性案例。这一演变揭示出，当储备水平日益走低、市场逐渐看透释放速度难以弥补供应缺口时，SPR的定位反而从缓冲转变为了对恐慌的确认，从预期管理的角度对油价的抑制效果明显下降。而在政策公布的当下，市场面对SPR释放的定价逻辑从乐观地认为有人兜底切换成了理性地去思考储备能撑多久。
04
战略储备的回补困境及扛风险能力的削弱
战略石油储备的回补过程在地缘战争后通常呈现显著滞后、缓慢且极不充分的特征。历次冲突后均未出现对等回补。
美国方面：1991年海湾战争消耗的约5000万桶是在美国长达数十年的扩容周期中被缓慢回补的；2011年利比亚战争释放的6000万桶从未被系统回补；当初最受关注的2022年俄乌冲突，美国史无前例地释放了1.8亿桶储备，并于2023年1月起正式启动价格敏感型补库（即以某一平均价格进行回补），截止到本次美伊冲突爆发前，仅回补了前几年释放量的约四分之一。
IEA方面：2022年俄乌冲突爆发伊始，IEA的战略石油储备合计约20.75亿桶，其中由成员国政府直接持有的公共储备约为15亿桶，由企业持有、但需响应政府号召投放市场的部分约为5.75亿桶。截至2025年底，IEA的公共储备已从15亿桶降至约12.5亿桶，历经数轮大规模释放后，成员国手中的“缓冲垫”被明显消耗。
而本轮美伊冲突，IEA宣布其32个成员国一致同意释放总计4亿桶的战略石油储备，其中美国贡献1.72亿桶，日本承诺释放8000万桶，德国、法国、韩国、英国等也分别做出千万桶级别的贡献。截至2026年5月8日，IEA国家已从紧急储备中释放了约1.64亿桶石油，其中9000万桶来自政府储备，包括8200万桶原油和800万桶石油产品。预计到7月底，IEA成员国将再释放2.1亿桶政府储备。
若按此计划释放完毕，届时IEA战略石油储备将降至8.5亿桶，美国SPR将降至2.4亿桶，均处于自启动战略石油储备计划以来的历史极低水平。尽管战略储备不能长期驱动油价上涨，但其缓冲能力已被极大削弱，抗风险能力降至历史极低。面对未来动荡的地缘局势和极端天气，油价波动的季节性特征将进一步被放大，尤其在冬季。
05
总结
战略石油储备这一工具的威慑效力正随着持续、过度的消耗而快速下降。各国战略储备的保护作用仍不可替代，但它已不再被视为解决能源危机的关键钥匙。而市场也逐渐趋于理性，对SPR释放的交易从来不是单纯看待实物供给增加。且每次大规模释储都释放出一个强烈的远期信号，即这些石油未来必须被补回，叠加上动荡的全球局势以及极端天气的扰动，提升远期风险溢价的可能。
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