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你以为谷歌还在借钱搞AI吗？我告诉你，在这场输不起的军备竞赛里，巨头们已经彻底疯了，发债太low，他们开始狂卖股权搞AI了，在这个浓烟滚滚的战场里，AI硬件的二线玩家，博通们被强行绑上了战车，这注定是一场谁也不能输起的战争。

时至今日，AI军备竞赛的烧钱逻辑，彻底变了！以前的玩法是大力出奇迹，疯狂借债、加杠杆去买芯片、建数据中心。

但现在，这个借钱烧AI的逻辑已经到了临界点。科技巨头们不打算继续借债了，他们开始卖股票、卖股权。这是一次真正的融资大转向，也是AI行业进入下半场最残酷厮杀的铁证。

为什么不借钱了？因为实在借满了。过去短短一年，微软、Meta、亚马逊和甲骨文足足新增了2000亿美元的债务。拿谷歌来说，总债务在几个月内，从280亿一路飙升突破1000亿美元，负债整整膨胀了三倍多。而这五家科技巨头在2026年，这一年的合计资本开支，已经7500亿美元了，这相当于很多中等发达国家一年的GDP。

巨头们手头紧到什么程度？谷歌2026年资本开支上限是1900亿美元，而经营现金流也就2100亿出头。扣掉要发给股东的100亿股息，手里的缓冲空间薄得像一张纸。所以谷歌上一季度做了一个极其反常的决定：自2017年以来第一次没有回购任何自家股份。不回购了，它还要反向增发800亿股权，甚至直接向股神巴菲特出售了100亿美元的股份。Meta今年资本开支冲到1450亿，经营现金流才1330亿，出现了120亿的巨大窟窿。亚马逊承诺烧2000亿，现金流也只有1820亿，缺口越撕越大。

巨头们的现金流和AI之间，已经出现了巨大的结构性缺口。再借债，公司的信用评级就要崩了。为了不掉队，他们只能选择最昂贵、但对负债表最安全的办法：发新股，直接稀释股权。传统的借债过日子时代，正式结束了。

但你以为巨头不借钱就完了？你不借，金融巨鳄直接下场替你借，当起“算力房东”。

博通、阿波罗、黑石联合设立了一个叫作AI XPV的超级融资平台，要在2028年前，给全球超过20吉瓦的AI计算容量提供融资。现在，第一笔350亿美元的超级大单已经砸下来了，直接给了Anthropic。这是目前全球规模最大的私人信贷SPV交易。

华尔街是怎么玩这个钱的？他们搭了一个SPV，什么是SPV,等下自己去问AI！

总之，用募来的钱去买芯片，准确说是博通定制的XPU和谷歌的TPU方案，然后租给Anthropic，拿租金还债。Anthropic信用不够硬，怎么拿到便宜的钱？芯片大厂博通站出来了。

整笔债务被切成了三层。

最上层是高级债，一共246亿美元，利息极低。因为博通签了“差额补足”条款。万一Anthropic还不上，博通全额兜底。博通这一担保，直接把高级债的信用风险对标到了自己身上，从而拿到了全市场最低的融资成本。

中间层是劣后债，大概45亿美元，这部分博通不给担保，利率直接飙到8.5%，资本成本是高级层的两倍。

最底层是股权，由资管机构Atlas出资8亿美元，当平台的实际持有人。

博通为什么要冒这么大的风险做担保？因为天下没有免费的午餐。博通是谷歌的深度合作伙伴，帮谷歌造TPU芯片，而Anthropic买的恰恰就是这些芯片。谷歌还持有Anthropic14%的股权。你想想这逻辑：博通通过担保，帮大客户的投资对象融到了便宜的钱；转过头来，这笔钱又变成了博通和谷歌的芯片订单。这就是一条完美的利益食物链。

但这挡不住大势。大摩预测，美国大型云服务商的资本支出到2028年将逼近1.3万亿美元。全球AI基础设施投资接近3万亿美元，其中有至少1.5万亿的融资缺口，必须靠信贷和股权市场去填。除了博通和黑石，Meta之前也悄悄搞了一个273亿美元的类担保SPV交易，代号贝奈特饼；亚马逊也在加拿大市场上疯狂发行了100亿美元。

可以说，AI军备竞赛现在已经变成了吞噬全球顶级资本的黑洞。

在这场游戏里，谷歌和科技巨头增发股票，老股东被稀释，但负债表不用压爆。博通不出本金，出的是担保和芯片，死死锁定销量。阿波罗和黑石拿着别人的资金放贷，稳稳吃息，风险还被博通兜着，旱涝保收。如果未来模型商业化达不到预期，租金一断，最先受到影响的，就是劣后层和它背后的投资者。

这是一场属于金融巨鳄和科技寡头的终极对决，小玩家在这场海啸面前，连看牌的资格都快没有了。