同一个午后，两个资本市场，两幅截然不同的画面。
午后13点，首尔。
韩国综合股价指数（KOSPI）早盘一度飙升超8%，KOSPI 200指数期货上涨5%后触发熔断，程序化交易暂停5分钟。存储芯片巨头三星电子暴涨超12%，SK海力士一度大涨超9%。
然而，一则消息让追高的多头猝不及防——华尔街大行集体收紧了对亚洲芯片股的杠杆押注。韩国股市午后高位跳水，最终涨幅收窄至4.63%，较盘中高点腰斩有余。
这一幕，像极了年初A股将融资保证金比例从80%上调至100%时的降温逻辑。
同一天，纽约。
马斯克带着SpaceX登陆纳斯达克，发行价每股135美元，募资750亿美元，刷新全球IPO规模纪录。
全球资金疯狂涌入。
散户认购额突破1000亿美元，约1000家机构投资者亦提交了认购订单。贝莱德单笔认购至少50亿美元，沙特公共投资基金与科威特投资局各提交10亿至50亿美元订单。SpaceX已将约30%的股份预留给散户投资者，但其认购需求远超可分配份额。
一边是主动去杠杆的刹车声，一边是抢着上杠杆的尖叫声。
韩国股市的强平风暴
韩国金融投资协会数据显示，融资余额在5月29日攀升至创纪录的38.0226万亿韩元，虽然截至6月10日小幅回落至36.7736万亿韩元，依然处于历史极高水平。
强平风暴迅速席卷。
据韩国《Korea Times》报道，过去数个交易日内，强制平仓金额累计接近3000亿韩元（约合1.97亿美元）。据中新经纬6月12日报道，本月累计强制平仓金额已达6891亿韩元，其中6月9日单日强制平仓达1697亿韩元，创2023年10月以来最高纪录。
韩国证券业界接连发出警示。新韩投资证券研究员金成焕表示，“自4月以来，市场一直呈现出以看涨期权和杠杆型ETF为中心、买盘推动更多买盘的结构”，并警告“这种结构一旦市场转向下跌，也可能演变为卖盘引发更多卖盘的局面”。
未来资产证券分析师金锡焕更是直言：“市场急跌时，最大的风险不是价格本身下跌，而是强制平仓。”他建议投资者“降低杠杆，持有更多现金，聚焦高质量资产”。
融资余额仍处历史高位，意味着强平压力远未出清。 韩国央行已表示将加强对融资融券业务的监控。
华尔街银行集体抽梯
据格隆汇6月12日援引彭博消息，全球主要银行正对对冲基金押注SK海力士及三星电子的杠杆头寸实施管控，将相关股票互换的融资利率大幅上调至SOFR利率上方高达750个基点，折算后接近15%。
参与这一行动的包括花旗集团、摩根大通、高盛、美国银行、法国巴黎银行及瑞银等主要经纪商——六大行同步收紧。摩根士丹利更进一步，已对两只韩国股票的新增互换交易关闭接单渠道。
台积电同样在被限制之列。
据彭博报道，这些措施在近期市场急跌之前便已陆续启动。知情人士表示，一方面，亚洲芯片股今年来急剧飙升后积累了潜在的回调风险；另一方面，包括SpaceX 750亿美元上市在内的一批超大型IPO预计将占用大量银行资产负债表空间，进一步促使银行主动控制相关交易的资本投入。
当华尔街银行集体“抽梯”时，杠杆这把火烧得过旺，已然到了不得不收的地步。
SpaceX IPO的狂热与疑云
与此同时，地球另一端上演的却是完全相反的剧本。
美国东部时间6月12日，SpaceX以股票代码SPCX在纳斯达克全球精选市场与纳斯达克得州板块正式挂牌交易，成为美国第七大市值公司。发行价锁定每股135美元，对应市值约1.77万亿美元，募资750亿美元，一举刷新全球IPO规模纪录。承销团由高盛领衔，21家全球投行共同参与。
IPO获得超过四倍超额认购，约30%份额分配给散户投资者。投资者押注首日市值有望突破2万亿美元——据Polymarket数据显示，交易员预计SpaceX上市首日收盘市值突破1.8万亿美元的概率高达84%，突破2万亿美元的概率达到69%。
尽管SpaceX今年第一季度营收同比增长15%至46.9亿美元，但当季净亏损达到42.8亿美元。公司自2002年成立以来累计亏损约413亿美元，在招股书中明确警告“未来可能无法实现盈利”。
然而，亏损并未阻挡资本的脚步。
据知情人士透露，散户投资者的认购金额远超700亿美元，最终突破1000亿美元，而约1000家机构投资者亦提交了认购订单，整体需求将发行规模远远甩在身后。
全球最大资管机构贝莱德向SpaceX IPO提交至少50亿美元的认购订单，成为本次发行最大的机构投资者之一。据彭博援引知情人士透露，沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）与科威特投资局（KIA）已分别提交10亿至50亿美元的认购订单，卡塔尔投资局（QIA）亦可能作出重大承诺。此外，据华尔街日报报道，一家单一家族办公室投资者提出了超过10亿美元的认购请求。
为筹集资金参与这场IPO盛宴，散户投资者已连续三个交易日净卖出个股，芯片股和AI概念股首当其冲，美光、高通、博通相继承压。
冷静的声音同样尖锐。 知名做空投资者、尼克斯联合基金创始人詹姆斯·查诺斯直言，SpaceX上市更多是由投资者对马斯克和人工智能的热情推动，而非财务基本面，“难以根据任何合理的商业假设来证明公司估值的合理性”。他指出，星链卫星互联网业务可以支撑“数千亿美元”的估值，“问题在于，其余部分是否值1.5万亿美元”。
嘉盛集团资深分析师陈杰瑞对记者表示，SpaceX的主营业务包括星链、火箭发射和AI，但马斯克的雄心壮志绝不止于火箭和卫星互联网，他致力于通过降低太空运输成本，最终实现人类在火星的永久定居，公司还在推进轨道数据中心的计划。
一边是韩国杠杆过热的强制出清，融资余额仍高悬在36万亿韩元以上，强平压力远未释放完毕；一边是SpaceX史诗级IPO的疯狂抢筹，散户卖股凑钱也要上车，全球机构争相布局。
杠杆，正在被两面切割。
美东时间6月12日周五，世纪IPO首秀大幕已拉开，全球资本市场正屏息等待答案。
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