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（来源：猫哥读研报）
最近几年，市场对于AI最关注的方向主要集中在GPU、HBM、高速光模块等领域，但摩根大通最新发布的一份亚洲MLCC行业深度报告却提出了一个非常有意思的观点，AI时代真正被低估的环节之一，可能是MLCC（多层陶瓷电容）。
摩根大通首次建立了覆盖全球MLCC行业的长期供需模型，并得出一个非常明确的结论：2026年至2028年MLCC行业将进入持续供不应求阶段，供需紧张程度甚至可能超过2017年至2018年的上一轮行业大牛市。
在摩根大通看来，AI服务器、电动车以及未来人形机器人正在成为MLCC需求增长的新引擎，而供给端却受到产能转换、规格升级和良率下降等多重限制，这意味着未来几年MLCC行业可能迎来新一轮涨价周期。
如果这一判断成立，那么MLCC产业链的盈利能力和估值体系都可能出现重估。
一、MLCC未来三年持续缺货
摩根大通首次建立了长期供需模型，根据测算，2025年MLCC行业仍然处于约10%的供给过剩状态，但从2026年开始，行业将逐步进入紧平衡，到2028年全球MLCC供需缺口预计扩大至6%左右，也就是说，行业将从过剩转向短缺。
更重要的是，摩根大通认为这一轮缺货周期的强度甚至可能超过2017年至2018年的上一轮景气周期。
当时行业景气主要来自云计算数据中心首次大规模建设、新能源汽车开始快速放量以及村田等龙头进行产品升级和产能调整，而这一轮则增加了AI服务器这一全新的需求来源。
因此摩根大通预计，2026年至2028年MLCC平均售价（ASP）累计涨幅有望达到50%至60%。
二、AI服务器正在成为MLCC最大的增长引擎
很多投资者对于MLCC的印象还停留在手机时代，但实际上行业需求结构已经发生巨大变化。
摩根大通指出，未来几年服务器将成为MLCC行业最重要的增长来源。
原因很简单，AI服务器对于供电系统的要求远高于传统服务器。随着GPU功耗不断提升，从H100约700W到B200接近1200W，再到未来下一代AI芯片功耗继续提高，为了稳定供电，需要大量高规格MLCC进行滤波和储能，因此单台服务器的MLCC使用量正在快速提升。
摩根大通测算显示，2025年一台AI服务器所需MLCC数量已经远超传统服务器，到2030年两者差距还将进一步扩大。
从需求规模来看，服务器MLCC需求量预计将从2025年的1480亿颗增长至2030年的10770亿颗，其中AI服务器贡献绝大部分增量。
三、真正的问题不在需求，而在供给
很多周期行业都会遇到需求增长，但需求增长不一定带来涨价，真正决定价格的是供给。
摩根大通认为，市场目前严重低估了MLCC行业的供给约束。表面上看，各家公司仍在扩产，过去十年行业名义产能年均增长接近10%，但问题在于，名义产能并不等于有效产能。随着产品结构变化，很多新增产能实际上已经被产品升级所消耗。
1、汽车和服务器产品占用更多产能
汽车和AI服务器使用的MLCC尺寸更大，生产同样数量产品需要消耗更多设备资源，因此虽然工厂扩产了，但能够产出的颗数反而下降。
摩根大通将这一现象称为Capacity Trade Loss（产能损失），并认为未来几年这一影响将显著加剧。
2、高容值MLCC良率下降
AI服务器正在大量采用超高容值MLCC，例如1005规格47μF产品，这类产品技术难度远高于普通消费电子MLCC。
由于层数更多、结构更复杂，生产良率明显下降。摩根大通表示，部分AI服务器MLCC的组装良率甚至只有普通MLCC的三分之一到六分之一，这意味着即便扩产成功，真正能够出货的产品数量仍然有限。
四、手机不增长，但行业反而更景气
这份报告还有一个非常重要的观点，那就是未来行业增长逻辑已经彻底改变。
过去大家看MLCC主要盯着手机销量，但摩根大通认为，未来行业增长将主要来自新的高价值应用领域，从需求结构来看，手机虽然在2025年仍然是最大的终端市场，但整体需求增长已经非常有限。
与此同时，汽车MLCC需求占比预计将从2025年的14.3%提升至2030年的18.5%，服务器需求占比则预计从2025年的3.2%大幅提升至2030年的15.6%。
此外，摩根大通还首次将人形机器人纳入模型，预计到2030年人形机器人需求占比达到1.3%。
也就是说，未来MLCC最重要的客户将不再是手机，而是AI服务器、新能源汽车以及人形机器人。
五、MLCC行业规模将突破300亿美元
在需求增长和价格上涨双重推动下，摩根大通预计全球MLCC市场规模将在2028年突破300亿美元。
2025年至2028年行业收入复合增速达到24%，明显高于2016年至2019年上一轮景气周期16%的增速。
值得注意的是，这一轮增长并不仅仅来自出货量增长，更大的贡献来自价格上涨。
摩根大通预计，未来几年行业ASP将重新进入上升周期，而这也是行业利润弹性最大的来源。
六、行业利润率有望创历史新高
由于供需持续紧张，摩根大通预计MLCC行业营业利润率（OPM）将持续提升。
行业平均营业利润率从2018年的约36%，有望提升至2028年的38%，这意味着未来MLCC企业的盈利能力甚至有望超过上一轮行业高峰。
摩根大通认为，MLCC未来的盈利模式将越来越像存储芯片和封装基板行业，一旦进入供给受限阶段，利润释放速度可能远超市场预期。
七、摩根大通最看好哪些公司？
虽然韩国厂商近期股价涨幅最大，但摩根大通认为，从未来收益空间来看，日本和中国台湾企业更具吸引力。
其偏好顺序为：村田、太阳诱电、TDK、国巨。
原因主要有两点，一是估值相对更合理，二是AI服务器和汽车领域布局更充分。
摩根大通对亚洲主要MLCC龙头均给予增持评级（Overweight）。
涉及公司包括：
Murata Manufacturing（村田）
Taiyo Yuden（太阳诱电）
TDK
YAGEO（国巨）
Samsung Electro-Mechanics（三星电机）
最后总结一下
MLCC正在从传统消费电子周期股，逐渐转变为AI基础设施建设的重要受益品种。
过去行业主要依赖手机需求驱动增长，而未来行业增长将更多来自AI服务器、新能源汽车以及人形机器人等新兴市场。
与此同时，产品规格升级导致有效产能增长远低于市场想象，行业供给约束正在持续强化。在需求高速增长与供给受限的双重作用下，摩根大通判断2026年至2028年MLCC行业将持续处于供不应求状态，ASP有望上涨50%至60%，行业盈利能力也有机会刷新历史纪录。
如果AI算力建设继续超预期推进，那么MLCC很可能成为继HBM、光模块之后，AI硬件产业链中下一个被市场重新定价的重要环节。
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