来源：市场资讯

（来源：钜融资产）

· 宏观环境

国内方面，5月CPI同比+1.2%（预期+1.4%，前值+1.2%），环比-0.1%；PPI同比+3.9%（预期+3.5%，前值+2.8%），环比+0.5%；5月社融增量20293亿元，新增人民币贷款5010亿元；M2同比8.6%持稳、M1同比5.5%止跌回升；5月出口同比+19.4%继续高增；官方制造业PMI为50.0%，较上月回落0.3pct。总体看，外需和价格链条仍有支撑，但信用扩张力度一般、内生需求修复并不强，经济更像“分化式修复”而非全面回升。海外方面，美国5月CPI同比+4.2%，核心CPI同比+2.9%，叠加此前非农偏强，市场对美联储年内继续偏鹰的定价明显升温。6月18日新任主席首次议息会议临近，市场普遍预期维持利率不变，但沟通口径可能削弱宽松倾向；同时美伊局势反复、油价高位，输入型通胀风险仍需跟踪。

策略展望

债券

上周债券市场表现偏弱，利率债收益率整体上行，信用债亦有所调整但幅度相对可控。主要压力来源于海外通胀与加息预期升温，以及前期收益率处于阶段低位引发部分止盈压力。不过，国内融资需求偏弱、流动性仍具韧性，资产荒逻辑并未被破坏，信用利差大幅走阔的概率不高。往后看，债券收益率短期内更可能以震荡为主：下行空间由资金面平稳、基本面弱修复支撑，带动配置需求；上行压力取决于出口与价格数据持续走强及风险偏好水平回升时的市场调整。策略上建议保持审慎，不追涨，强调票息收益与适度杠杆，优先把握调整后出现的配置机会。

可转债

上周转债市场整体小幅走弱，弱于防御属性更强的纯债资产，主要受成长股波动加大拖累；内部看，偏股型和平衡型估值回调更明显，偏债型转债因防守需求支撑，估值仍偏高。转债均价回落、百元溢价率反而抬升，说明正股回调阶段转债估值并未充分出清，市场仍处在“杀股不杀估值”的过渡阶段。短期看，转债表现仍取决于权益高低切换的节奏，若科技止盈继续扩散，股性品种波动可能延续；中长期看，下半年净供给偏弱、存量持续退出，供求结构仍对转债形成支撑，但高位估值下不宜激进追高。操作上，建议逢调整布局有业绩支撑的股性转债，同时兼顾红利、消费和医药等低波动方向，严格规避信用瑕疵和强赎临近品种。

权益

上周A股呈现“指数平稳、结构剧烈分化”的特征，上证指数周涨+0.09%，创业板指周跌-3.22%，科创50周跌-0.31%。板块上，能源金属、有色相对强势，部分芯片股明显调整，资金从AI、半导体、光模块等前期拥挤方向流向有色、消费、医药和非银，防御板块同步走强，反映风险偏好边际降温。短期看，海外利率上行预期、地缘政治、科技板块止盈压力，仍是扰动成长风格的三大变量。但中长期我们对A股并不悲观：一方面国内政策仍在托底并向产业升级倾斜，另一方面市场并非系统性走弱，而是从高估值成长向低估值顺周期和稳健资产扩散，指数中枢仍有望震荡上移。后续重点关注美联储6月会议表态、美伊局势与油价变化，以及A股成交额能否重新放大并带动科技主线完成震荡后的再聚焦。

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