来源：光大证券研究

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报告摘要

全球原油库存位于低位，预计油价持续高位震荡

本周美伊和谈取得大幅进展，根据特朗普、伊朗外长和巴基斯坦总理的表态，美伊接近达成和平协议。但是，全球原油市场仍面临低库存风险。根据IEA5月月报，3-4月全球石油库存已累计下降2.46亿桶，若不计滞留在海湾地区陆上及油轮上的库存量，降幅则更为剧烈。EIA在最新的短期能源展望中预测，假设霍尔木兹海峡于26Q3开放，且海湾国家产量无法快速恢复，2026年Q2全球石油库存将减少630万桶/日，Q3将减少760万桶/日。至26年底，OECD库存天数将降至50天，为2003年以来的最低水平。低库存导致原油市场的缓冲能力大幅削弱，国际油价中高位震荡概率随之加大，任何额外的供给扰动都可能引发原油价格的剧烈波动。

地缘政治风险强化全球能源安全诉求，“三桶油”战略价值凸显

美伊冲突使中东原油、石脑油及液化天然气等关键原料的运输严重受阻，对我国能源与石化关键原料供应造成严重威胁。IEA在《世界能源投资报告2026》中指出，当前由霍尔木兹海峡实际关闭引发的能源危机正在改变风险认知，中东冲突的深远影响正促使各国和企业重新思考能源投资策略，以应对日益加剧的能源安全和贸易流动可靠性方面的担忧。“三桶油”自有资源是我国保障自身能源安全的底气所在，增强国内供给能力始终是保障能源安全的战略支撑和可靠途径。此外，“三桶油”作为国有重要骨干企业和全球化经营的跨国公司，积极当好“走出去”的排头兵，深度参与全球能源治理，持续优化资产结构、业务结构和区域布局，增强能源资源利用能力，完善能源运输通道建设，为保障国家能源供应、加快能源革命提供重要支撑，为全球能源发展作出积极贡献。

“三桶油”加强增储上产，下属子公司有望充分受益

根据IHS Markit的预测，未来5年，全球上游勘探开发支出将以5.5%的复合年均增长率增长。海上勘探开发投资仍呈现上涨趋势，热点主要集中在南美、亚太及非洲等区域。国内“十五五”期间油气勘探开发投资有望实现稳步增长，2025年，中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别同比+2.5%、+1.9%、+6.9%。“三桶油”将继续维持高资本开支，上游资本开支26年计划值合计同比+4%；加强增储上产，中国石油、中国石化、中国海油26年油气当量产量计划分别增长0.6%、0.2%、1.6%。海域油气增储上产力度持续加大，刚性投资需求为海上油服业务构筑稳固市场根基，“三桶油”下属油服企业有望充分受益。此外，“三桶油”积极响应“一带一路”倡议，海外业务布局逐步深化，下属工程公司借助母公司平台优势，把握出海新机遇，有望取得海外业务发展的持续突破和盈利能力的持续提升。

风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。

发布日期：2026-06-14

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