中高考、公考、AI 硬件：教育行业的增长线重新打开|中小学|中高考|公考|教学|昂立教育

教育、科技、人才一体推进，「AI+教育」引领行业发展。教育是强国建设、民族复兴之基。「十五五」时期教育规划指导从「建设高质量教育体系」到「一体推进教育科技人才发展」、「办好人民满意的教育」战略升级。随着 AI 产业快速发展，「AI+教育」成为趋势，国家启动了「AI+」行动，出台了中小学科技教育的政策，行业龙头积极布局「AI+教育」，加大教育智能硬件投入和教育大模型的研发，快速抢占「AI+教育」软硬件市场，行业龙头有望深度受益「AI+教育」的融合发展。

中高考迎来「黄金十年」，「公考」炙手可热。受「二胎」政策放开和「龙宝」的到来，2011-2017 年我国迎来生育小高峰。新生人口规模影响新生数量，预计我国将迎来中高考「黄金十年」，中高考市场有望持续增长。同时，素质教育在「双减」后得到快速发展，艺体、STEAM、营地、研学等百花齐放，市场有望在 2027 年突破万亿规模。另外，受高校毕业生持续增长和毕业生就业偏好等因素影响，「公考炙手可热」，报名人数屡创新高，招录比节节攀升，「公考」迎来发展机遇。

政策改善+鼓励生育，教育需求有望释放。《条例》主基调是「如何发展」、「规范发展」和「健康发展」，《办法》对现有合规学科类校外培训机构审批权限进行了细化明确，教育政策边际改善。同时，国家鼓励生育，给予生育补贴，鼓励逐步实现学前教育免费。另外，教育需求是刚性需求，在「早培」、复旦「旦旦营」等拔尖人才培养、强基计划等带动下，需求有望释放。

一季度奠定良好基础，教育公司业绩未来可期。重点教育公司 25 年盈利修复态势明确；26 年一季度受高基数、季节性、行业竞争阶段性加剧影响，营收与净利增速呈现分化，龙头公司依托规模与合规优势保持经营韧性。学大教育营收与利润稳健增长，昂立教育业绩释放明显提速；管理培训阶段性触底回升，行动教育 25 年下半年业绩全面反转，业绩表现持续亮眼；「公考」格局变化显著，「公考新龙头」华图山鼎 25 年业绩高增；出国留学承压，但优质国际教育影响较小，凯文教育收入和利润稳步增长。教育行业景气度延续，业绩未来可期。

投资建议：我们认为教育行业持续政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的「三维共振」，行业投资逻辑已经从政策驱动转向业绩驱动，且行业估值相对较低，在政策的推动下，有望迎来业绩、估值的「戴维斯双击」。同时，教育行业是 AI重要的应用场景，「AI+教育」是行业投资主线，龙头教育公司有望受益「AI+教育」的发展。维持行业「推荐」评级，重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育、华图山鼎和昂立教育。

风险提示：行业政策变动、行业竞争加剧、招生不及预期、业绩释放缓慢等风险。

1.1 教育强国建设发力，战略高度显著提升

1.2 「AI+教育」趋势向上，科技教育提上新高度

2024 年 3 月教育部启动「AI+教育」行动，围绕 AI 通识教育、国家智慧教育平台智能升级、教育专用大模型应用示范和数字教育出海实施「四大行动」，促进 AI 推动教与学融合应用，提高全民数字教育素养与技能，开发教育专用 AI 大模型，同时规范 AI 使用科学伦理。2024 年 12 月教育部办公厅印发通知，要求探索中小学 AI 教育实施途径，加强中小学 AI 教育，小学低年级段侧重感知和体验 AI 技术，小学高年级段和初中阶段侧重理解和应用 AI 技术，高中阶段侧重项目创作和前沿应用。2025 年 4 月教育部等九部门联合发布《关于加快推进教育数字化的意见》，提出加强 AI 等前瞻布局，推动学科专业、课程教材、教学等数字化变革，加快建设 AI 教育大模型，推动与教育教学深度融合，完善知识图谱，构建能力图谱，推动课程体系、教材体系、教学体系智能化升级，将 AI 技术融入教育教学全要素全过程，推动科技教育和人文教育融合，营造「AI+教育」创新应用场景，构建多元参与的 AI 应用生态。2025 年 5 月教育部正式发布《中小学人工智能通识教育指南（2025 年版）》，构建分层递进、螺旋上升的中小学 AI 通识教育体系，培养学生适应智能社会的核心素养，通过知识、技能、思维与价值观的有机融合，形成四位一体的 AI 素养，培育科技创新思维、批判性思维、人机协作能力、AI 素养及社会责任意识。2025 年 8 月国务院印发《关于深入实施「人工智能+」行动的意见》，明确提出推行更富成效的学习方式，把 AI 融入教育教学全要素、全过程，创新智能学伴、智能教师等人机协同教育教学新模式；构建智能化情景交互学习模式，推动开展方式更灵活、资源更丰富的自主学习。2025 年 11 月教育部印发《教师生成式人工智能应用指引（第一版）》，深入人工智能赋能教育队伍建设，推动人工智能赋能教育教学大规模应用，引导老师科学、安全、合理、理性地应用生成式人工智能，助力学习变革、教学提质、育人进阶、评价增效、管理升级和研究创新，构建以人为本的智慧教育新生态，推动教育强国建设。

1.3 积极布局「AI+教育」，行业龙头有望受益

1.4 智能教育硬件突破千亿规模，学习平板头部效应显著

2.1 「二胎」放开人口红利再现，中高考迎来「黄金十年」

2.2 素质教育顺势崛起，升学培训需求强劲

2.3 出国留学热度不减，目的地选择有所变化

2.4 「公考」炙手可热，行业格局变化显著

我国高校毕业生再创历史新高，据教育部统计，预计 2026 届高校毕业生达到 1270 万人，较 2025 届增长 48 万人，同比增长 3.93%，连续 11 年正增长。从结构来看，2025 届高校毕业生中，普通、职业本专科毕业生 1105.1 万人，同比增长 4.31%；研究生（含硕士生和博士生）毕业生 116.7 万人，同比增长 7.66%。

高校毕业生持续增长，叠加公务员报考年龄的放开，国家公务员考试报名人数再创新高。2020-2026 年国家公务员报名人数分别为 143.7 万人、157.6 万人、212.3 万人、259.7 万人、303.3 万人、341.6 万人和 351.53 万人，分别同比增长 4.18%、9.67%、34.71%、22.33%、16.79%、12.63%和 2.91%，2026 年国家公务员考试报名录取比（报名审核通过人数/录取人数）为 98：1。

公务员考试培训市场呈现出寡头竞争的格局，中公教育、华图山鼎、粉笔占据了行业较高的市场份额。2020 年中公教育来自公务员招录面授培训收入达到 62.89 亿元，市占率近 50%，但随着协议班退费浪潮的来袭，中公教育公考市场占比持续下降，华图山鼎和粉笔快速抢占市场。2025 年中公教育、华图山鼎、粉笔营业收入分别为 22.37 亿元、31.98 亿元和 26.77 亿元，中公教育的营业收入已被华图山鼎和粉笔超越；2026 年 1-3 月中公教育、华图山鼎营业收入分别为6.00 亿元、8.37 亿元，两者之间的收入差距继续拉大，线下公考龙头易主。

3.1 行业政策边际改善，教培规范发展可期

2024 年 2 月教育部印发《校外培训管理条例（征求意见稿）》（以下简称「《条例》」），明确指出校外培训是学校教育体系外，面向社会开展的，以中小学生和 3 至 6 岁学龄前儿童为对象，以提高学业水平或者培养兴趣特长等为主要目的，有组织或系统性的教育培训活动。同时，《条例》对校外培训实施分类管理，即学科类培训和非学科类培训，从事校外培训的机构必须具备法人资格，面向义务教育阶段的校外培训应登记为非营利性法人。另外，《条例》鼓励、支持少年宫、科技馆、博物馆等各类校外场馆（所）开展校外培训，丰富课程设置、扩大招生数量，满足合理校外培训需求。《条例》最大亮点是认可了家长、学生的合理校外培训需求，不再「一刀切」，而是尊重市场需求，并通过增加供给满足校外培训需求。同时，《条例》的主基调是「如何发展」、「规范发展」和「健康发展」等，而不是「严禁」、「不得」和「禁止」等字样，从措辞上看，教育行业的政策已经出现了边际改善，对于校外培训市场的复苏创造了政策环境，教培行业规范发展可期。

3.2 育儿补贴制度正式实施，学前教育免费逐步推行

3.3 教育需求呈现刚性，早培择校加速需求释放

微观经济学消费者理论将需求的满足分为获得基数效用和获得序数效用。基数效用可以用数量精确衡量，单位收入对应单位商品、对应单位效用，这类的满足感是边际效用递减的。而序数效用来自人的主观评价，无法用绝对数量衡量，只能由排序表达，典型如高等教育。一方面，教育水平总体不断提升、覆盖范围逐步扩大；另一方面，高等教育的排序选拔功能是客观存在的。对于家庭和孩子来说，教育是刚性需求，可能涉及对择校享受优质教育的需求，参加校外培训达到提分和升学的需求，选择国际课程出国留学的需求，参加考证培训以增强技能达到就业的需求等等。我国出台的「双减」政策主要目的是强调教育公平和教育均等化，淡化升学择校等压力，减少社会、家庭、孩子焦虑，政策是积极正向，有助于减轻全社会的教育压力和教育支出。但是，考虑到围绕参加中高考，择优录取的需求，再加上普职「五五分流」的焦虑，择校、补习、复读等教育需求较为强劲。从国家层面来看，教育是培养选拔人才的主要抓手，尤其是拔尖创新人才。2020 年教育部进行了基础学科招生改革工作，在部分高校试点「强基计划」，即为了选拔培养有志于服务国家重大战略需求且综合素质优秀或基础学科拔尖的学生。起步阶段，在部分「双一流」学校遴选试点高校，综合考虑试点高校的办学定位、人才培养质量、科研项目及平台建设情况、招生和人才培养方案等因素，按照「一校一策」的原则，研究确定「强基计划」招生高校、专业和规模。到 2026 年，全国已有 39 所高校开展「强基计划」试点招生，除基础学科外，开始向人工智能、低空经济等前沿技术专业延伸。「强基计划」不仅为国选拔综合素质优秀、基础学科拔尖的人才，也为偏科人才开设「绿色通道」，有助于为国选拔「全才」和「专才」。

北京海淀教育水平和质量相对较高，并积极探索早期人才培养。人大附中「早培」是为探索创新人才早期培养而设立的，致力于融合中外教育精华，坚持综合创新，对超常儿童的早期发现、培养与评价进行科学探索与研究，招生对象主要是在学业上表现出色的学生，即身心健康、人格健全、品德优良、智力超常，具有特殊才能和创新潜质，在某一方面或某几方面明显超出同龄人的学生。大人大附「早培班」不仅是一个学术上的挑战，更是一个发掘和培养超常儿童潜力的潜在机会，因此得到了家长、学生的追捧。上海小升初除了有「三公」（备注：上外、浦外、上实三所公办学校的简称）公开选拔之外，还有复旦大学数学营——「旦旦营」，该营或有助于提高学生在「四校」（备注：上中、华二、复附、交附等四所市重点高中的简称）选拔中的优势，后续需经过海选报名、夏令营、金秋营、冬令营等多个环节确认资格。自 2023 年以来复旦大学「旦旦营」已举办三期，2026 年从春季营开营，一直到结营考核。

「早培」整体在政策框架内规范试点。当前的校外培训，以校内补位、兴趣拓展、素养提升为主，重在夯实基础、培养能力。「双减」之后的两年内，学科类培训乱象得到有序管理，家长与学生的教育需求逐步趋于理性，合规、素养导向的培训需求稳步增长，校外培训正成为学校教育的有益补充。

3.4 行业竞争格局生变，存量竞争+剩者为王

4.1 四大变量决定空间，业绩释放动力十足

4.2 教育公司业绩持续释放，「公考新龙头」和管理培训业绩亮眼

（4）「公考」格局变化显著，线下新龙头华图山鼎表现亮眼，中公教育继续收缩。近几年，「公考」行业迎来变化，线上崛起，行业重新「洗牌」。2023 年华图山鼎通过无偿受让大股东的无形资产、师资平移、存量课程的「代交付」实现了上市公司战略转型非学历培训，并快速成长为「线下公考新龙头」。2025 年公司营收31.98亿元，同比增长12.89%；归母净利润2.41亿元，同比增长354.07%；26 年 Q1 营收 8.37 亿元，同比增长 1.26%；归母净利润 1.21 亿元，同比下降 0.11%。中公教育 2025 年实现营业收入 22.37 亿元，同比下降 14.84%；归母净利润 0.49 亿元，同比下降 73.38%；华图山鼎收入、利润均实现了突破，业绩表现亮眼，进一步巩固了「线下公考新龙头」地位。

（5）高教业绩释放明显提速。博通股份是 A 股市场「高教第一股」，受益于扩招及提价，收入稳步增长，利润释放持续提速。2025 年公司实现营业收入 3.00 亿元，同比增长 4.48%；归母净利润 0.44 亿元，同比增长 36.43%；2026 年一季度公司实现营业收入 0.77 亿元，同比增长 3.96%；归母净利润 0.17 亿元，同比增长 7.43%。

4.3 收现比高现金流好，整体负债率低盈利能力强

教育行业大多采取轻资产运营，且现金流良好，银行存款较多，合同负债较多，有息负债较少。截至 2025 年末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的资产负债率分别为 76.81%、80.77%、25.01%、57.44%、27.51%、93.79%和 67.35%，剔除预收款的资产负债率分别为 66.84%、69.14%、21.47%、15.96%、26.70%、90.19%和 61.42%。其中昂立教育剔除预收款的资产负债率同比大幅下降 18.84pct，华图山鼎剔除预收款的资产负债率同比大幅提升 16.76pct，科德教育资产负债率最低，行动教育剔除预售款的资产负债率最低。同时，教育上市公司盈利能力进一步增强。

2025 年，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份毛利率分别为 33.46%、48.18%、33.33%、78.86%、26.75%、59.40%和 55.34%，其中昂立教育、行动教育、华图山鼎和博通股份毛利率均有不同程度提高；净利率分别为 5.86%、6.63%、16.20%、39.84%、-4.72%、7.52%和 20.52%，其中行动教育、凯文教育、华图山鼎净利率提升较快。2026 年一季度，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份毛利率分别为32.47%、45.60%、33.72%、76.53%、26.28%、61.07%和 67.10%；净利率分别为 9.50%、8.30%、13.81%、23.07%、0.39%、14.49%和 30.80%。其中，除科德教育、凯文教育和华图山鼎一季度毛利率和净利率同比有所下降，其余公司一季度毛利率和净利率都有所提升。

4.4 校区扩张助力成长，合同负债维持高位

同时，A 股教育上市公司反映市场开拓情况的合同负债也出现了分化。截至 2025 年末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的合同负债分别为 10.72 亿元、5.94 亿元、0.58 亿元、11.80 亿元、0.32 亿元、7.90 亿元和 2.03 亿元，合同负债整体与 2024 年相持平，2026 年一季度学大教育、行动教育和博通股份合同负债同比提升明显。另外，A 股教育上市公司订单收入比（合同负债余额/当期营业收入）整体走高，截至 2025 年末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的订单收入比分别为 0.33、0.43、0.08、1.45、0.09、0.25 和 0.68，整体保持稳定；其中行动教育订单收入比最高，反映出行动教育业绩的确定性和弹性相对最强。

5.1 「三维共振」未来可期，存量竞争+「剩者为王」

5.2 估值整体处于较低水平，教育强国+人工智能助力估值提升

当前，教育行业估值整体处于较低水平。截至 2026 年 6 月 1 日，WIND 教育指数成份 PE（TTM，整体法）77.75 倍，PB（整体法）2.91 倍，PS（整体法）3.26 倍，较历史峰值下降较为明显（备注：2021 年 12 月 10 日 WIND 教育指数成份 PE（TTM，整体法）132.21 倍，PB（整体法）4.23 倍，PS（整体法）5.78 倍）。自 2022 年以来，教育公司积极进行战略转型，大力布局素质教育、职业教育，并聚焦政策限制相对较小、迎来生源红利的「中高考」，以及高教、出国留学、「公考」等非学历考试培训等业务领域，我们认为教育上市公司收入重拾增长，业绩将继续释放。

5.3 业绩估值「戴维斯双击」，维持行业「推荐」评级

我们认为教育行业正迎来政策边际改善、行业供给出清和需求释放的「三维共振」，教育公司业绩快速释放，26 年一季报业绩整体良好，估值优势日益显著，教育行业有望迎来业绩与估值的「戴维斯双击」。同时，教育行业是 AI 重要的应用场景，AI+教育有望提升估值空间，教育行业有望迎来估值修复的机会。我们认为重视教育行业配置机会，维持行业「推荐」评级，重点推荐凯文教育（国际学校龙头，牵手智谱布局 AI+教育）、行动教育（实效管理龙头，「一核两翼」战略发力）、学大教育（「个性化」教培龙头，受益中高考需求释放），积极关注昂立教育（沪上全科教培龙头，战略转型前景可期）、华图山鼎（公考线下「新龙头」，业绩有望加速释放）、科德教育（油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待）和博通股份（A 股」高教第一股」），业绩释放明显提速。