来源：市场资讯
（来源：中信证券固定收益部）
★ 数据速递
2026年1-5月规模以上工业增加值同比5.4%（去年同期为6.3%，5月当月同比4.5%）；1-5月社零消费同比1.4%（去年同期为5.0%，5月当月同比-0.6%）；1-5月服务零售同比5.4%（前值5.6%，去年同期为5.2%）；1-5月固定资产投资同比-4.1%（前值-1.6%，去年同期为3.7%）；其中房地产开发投资累计同比-16.2%（前值-13.7%，去年同期为-10.7%），基建投资累计同比0.8%（前值4.3%，去年同期为10.4%），制造业投资累计同比-0.4%（前值1.2%，去年同期为8.5%）；5月全国城镇调查失业率为5.1%（前值为5.2%）。
★ 核心要点
综合分析：5月工业增加值小幅回升至4.5%，但更多依赖出口链条拉动而非内生需求改善。主要内需指标延续了年初以来下行态势，社零当月增速转负、固投跌幅加深，具体来看：
①商品消费拖累明显，社零增速由正转负：受政策拉动效应加速退坡及去年5月商品消费基数较高等因素影响，汽车、家电等补贴类商品零售额降幅明显，通讯器材类增速也有所回落，叠加建筑及装潢材料类、家具等地产链消费降幅较大，拖累5月当月社零增速降至-0.6%，创2023年以来新低。另一方面，服务消费表现相对平稳，增速显著高于商品零售。
②地产拖累加剧，制造业投资转负，固投下行压力加大：1-5月房地产开发投资降幅扩大至-16.2%，房企资金压力犹存且拿地和新开工意愿不足，新房销售持续疲软，行业深度调整对整体投资的拖累进一步加剧。1-5月制造业投资增速自2021年以来首度转负，反映出在内需不足和上游成本挤压利润的双重压力下，企业资本开支意愿明显收缩。此外，受财政融资节奏放缓以及去年同期高基数效应影响，1-5月基建投资增速显著回落，进一步拖累固投表现。
③工业生产边际改善，结构分化依然明显：5月当月工业增加值同比增长4.5%，较4月回升0.4个百分点。外需对出口导向型行业仍有较强支撑，电子、汽车、设备制造等行业工业增加值保持较快增速；上游资源品行业受价格回升带动，生产保持相对稳定；但中下游纺织、食品等传统行业面临成本上涨和需求偏弱的双重约束，生产增速仍处低位。
综合来看，5月工业生产受外需支撑出现边际改善，但商品消费连续负增、房地产调整幅度加深、制造业投资由正转负，居民与企业部门需求疲弱带来的基本面下行压力进一步显现，经济修复斜率延续放缓。向后看，5月以来稳就业政策连续出台有助于居民收入预期改善，六网建设、城市更新等中长期投资规划加快部署有望为投资端提供增量空间；外部方面，随着美伊停战协议达成，大宗商品价格回落有望缓解中下游制造业成本压力。但上述积极因素传导至数据层面仍需时间，短期内经济数据企稳的关键或仍在于存量政策的效能释放。
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