华泰 | 宏观：如期慢加息难阻日元贬值|如期慢加息难阻日元贬值|日央行|货币政策|购债

来源：市场资讯

（来源：华泰证券研究所）

6月日央行议息会议点评

概览：6月16日日本央行上调25个基点至1%，符合市场预期。往前看，预计日央行年内再加息1次，随着日元持续贬值，日本当局可能再度干预日元。慢加息+汇率干预的政策组合或扭曲日元资产价格。

日央行认为日本经济仍将维持温和增长，同时通胀上行风险进一步增加。6月议息会议如期加息，并宣布自2027年4月起停止缩减购债，显示日央行延续渐进式推进货币政策正常化的立场。日央行货币政策会议以7:1多数票决定将政策利率由此前的0.75%上调至1.0%，其中，反对委员主张维持政策利率不变；行长植田和男则由于身体原因缺席本次会议。购债方面，日央行决定自2027年4月起维持每月购买国债规模至约2万亿日元，不再进一步压缩，并取消中期评估惯例。加息落地后，日元继续走弱、日股创新高。截至北京时间17：30，相较会议前，日元贬值0.1%至160.3日元/美元；10年期日债收益率上升3bp至2.63 %；日经225基本持平，但盘中创新高；市场对日央行2026年剩余加息预期为21bp。

日央行认为，日本经济短期增速或有所放缓但仍将维持温和增长，而通胀上行风险增加。增长方面，日央行认为中东局势对经济活动形成一定拖累，但政府补贴措施和原材料供给替代降低了经济下行风险；与此同时，全球AI需求扩张带动企业利润维持高位、就业和收入改善，继续对经济形成支撑。通胀方面，日央行明显上调了对通胀上行风险的关注。尽管近期CPI（除生鲜）同比受政府补贴措施的影响，已回落至1.5%左右，但原价上涨正以较快速度向企业间价格传导，并可能进一步扩散至更广泛的消费品价格；同时，中长期通胀预期继续上升，潜在通胀存在偏离并高于2%价格目标的风险。风险方面，除了中东局势外，日央行新增了全球AI相关需求变化和汇率波动的风险。

前瞻指引方面，日央行维持“只要数据符合预期，就继续加息”的指引，但仍未明确中性利率水平和未来加息节奏。日央行声明表示，未来将根据经济、物价和金融条件决定加息时点和节奏。副行长内田真一也强调将根据未来一段时间的经济形势、以及中东冲突的前景决定加息节奏。同时，内田表示，由于日央行对中性利率的估算区间较宽，目前日央行估算的实际中性利率为-0.935%-0.53%，对应名义利率水平约为1.1%-2.5%，需要通过观察加息对金融环境的实际影响来逐步判断中性利率水平。整体看，日央行明确将继续加息，但本次会议依旧未给出未来的加息路径和终点，表态偏鸽。

往前看，日央行或维持渐进式加息节奏，预计年内将再加息一次。随着日元汇率贬值接近前低，日本当局可能再度进行汇率干预，但日元汇率的弱势或难以扭转。高油价的压力并未完全平抑、叠加工资-通胀螺旋，日本仍存在通胀上行风险。同时，日本实际利率自2022年以来持续为负，显示日央行仍落后于利率曲线。预计日央行可能继续采取“半年一次”的渐进式加息，年内或再加息25bp至1.25%，但中东局势等可能影响加息节奏。近期日元汇率持续贬值，若进一步逼近2024年7月的高点161.95日元/美元，日本当局或再次采取汇率干预。但在美元强势、日本加息节奏温和、以及财务省不愿显著消耗外汇储备的约束下，汇率干预更可能起到平滑波动的作用，而非根本性逆转日元贬值趋势。因此，短期日本政策组合可能表现为“温和加息+汇率干预”，我们认为这一组合对稳定通胀预期和扭转日元弱势的效果有限，反而可能使长端利率、汇率和风险资产波动阶段性上升。

风险提示：地缘冲突超预期；供应链扰动导致日本经济下行压力超预期。

图表