槐荫城投净利五连降债务增66亿九阳项目亏损引关注|债券|偿债|城投|槐荫|现金流|融资

作者 | 城投君

济南槐荫城市建设投资集团有限公司（下称“槐荫城投”或“公司”）2025年财报披露出一组极端分化的数据：当期公司营收增至历史峰值21.37亿元，净利润却连续5年下跌直至谷底0.15亿元。细分到商品销售业务的业绩，则明显呈现出“增收不增利”的特点，当期收入同比增长483.76%，毛利率同比下降159.41%；槐荫城投披露，该业务毛利率暴跌主要系出售九阳项目出现亏损。

九阳项目去化不足10%，亏损金额成谜

九阳股份作为济南本土知名上市家电企业，其总部大厦及配套物业的建设一直由槐荫城投负责。该项目总投资预算达5.5亿元，曾被寄予厚望，政府层面亦将其定位为带动产业发展的财税“双亿元”楼。

2023年，槐荫城投曾发行“23槐荫01”，募集10亿元用于偿债及九阳总部等项目建设。

此外，槐荫城投还负责建设九阳项目产业园及专家公寓，截至2023年末该项目账面金额为3.00亿元，计入在建工程。

据槐荫城投公众号2025年8月招商消息，大厦已入驻九阳总部、苏宁易购、齐鲁银行等，力图打造为汇集不同领域名企的经济枢纽。

然而，财务数据揭示出该项目去化偏慢、运营收益尚处爬坡阶段的实际情况。截至2025年末，槐荫城投对大厦销售进度9.6%，实现销售收入0.65亿元，并因部分商业销售价格较低存在亏损。2024年公司出租大厦的收入仅10.97万元，2025年虽增至533.95万元，但仍远未达到预期运营收益水平。

槐荫城投在财报中指出，2025年公司商品销售业务毛利率为-14.11%，同比暴跌159.41%，主要系当期出售九阳项目出现亏损。

值得注意的是，槐荫城投仅承认九阳项目存在亏损，但并未披露具体亏损金额。这一信息缺失令外界难以准确评估该项目的实际财务冲击。

净利五连降：政府补贴成利润支柱，不良资产收购加剧压力

从整体运营情况来看，槐荫城投目前处于“增收不增利”的循环，净利连续5年下滑、经营获现能力总体较差的问题。截至2025年末，公司实现营业收入21.37亿元，同比增长15.62%；利润总额0.51亿元，净利润0.15亿元，同比暴跌86%；综合毛利率12.42%。营收增长并达到历年峰值的同时，净利润却下跌直至谷底。

从具体业务来看，土地熟化及商品销售分别实现收入13.60亿元、4.06亿元，贡献了槐荫城投主要营收。商品销售业务当期收入和成本同步大幅增长，增幅分别为483.76%和773.56%，毛利率则同比暴跌159.41%。土地流转、园林绿化、物业管理等其他业务虽实现增长，但营收规模较小，不足以弥补主营业务对整体利润的侵蚀。

公司盈利对财政补贴的依赖程度急剧攀升。2023—2025年，槐荫城投接受政府补助1.50亿元、1.50亿元、1.81亿元，分别为同期净利的0.71倍、1.36倍、12.07倍。

一方面来看，政府补助成为公司利润的核心支撑；但另一方面，公司需代政府收购不良资产又加重其流动性压力。2019年，槐荫城投受政府委托全面接盘山东外海置业投资有限公司经营管理。截至2025年末，槐荫城投投资支出合计25.46亿元，通过该项目回收资金及政府补贴资金合计15.71亿元，资金缺口接近10亿元。