战略资源+新能源双轮驱动，磷化工迎来需求结构重塑、新旧动能加速转换丨开源证券化工|硫酸|磷化工|磷矿石|磷酸盐|磷铵|黄磷

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（来源：开源证券研究所）

2026年以来，在战略资源价值重估与新能源需求持续放量的双重驱动下，磷化工行业迎来需求结构重塑，新旧动能加速转换。近期，开源证券化工团队发布行业深度报告《战略资源+新能源双轮驱动，磷化工迎来需求结构重塑、新旧动能加速转换》，对2025年以来磷化工产业链的运行情况进行复盘、对未来进行展望，同时重点分析硫磺（酸）产业链供需及对不同磷化工产品盈利影响、湿法磷酸与热法磷酸的替代可能性以及对黄磷的影响，磷石膏制酸工艺介绍及企业进展，从成本端支撑、产品端分化及一体化龙头优势等多个维度进行系统梳理，带您把握磷化工板块的投资机遇。

磷化工：磷矿石景气高位维稳，磷化工产品盈利分化

从产业链看，2025年以来，上游磷矿石价格高位坚挺运行、硫磺（硫酸）价格涨幅明显，成本端支撑强劲，导致下游磷化工产品出现结构性分化。从行业上市公司看，2025年多家公司经营业绩同比高增，分红比例进一步提升，2026Q1，硫磺（酸）价格高位导致企业盈利分化。

磷化工产业链：上游为磷矿石，产品涉及黄磷、磷酸、磷铵、磷酸钙盐等

从全球看，磷系产品全球供应链释放重构信号，美国本土磷产能薄弱、高度依赖进口，对全球磷资源格局的转向，将推动全球磷矿、黄磷、草甘膦产业链的供给收缩与价格重估；叠加2025年11月磷酸盐已被纳入美国关键矿物目录，双重政策加持下，磷的战略价值在美国整体政策体系中被正式抬升至更高层级。。

我们仍坚持前期观点：（1）资源端，海外磷资源供给进一步收紧，国内磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或导致2026-2027年磷矿石供给增量低于预期，整体上磷矿价格中枢有望保持高位，且高品位磷矿资源日益稀缺，高低品位磷矿价格或进一步分化。（2）产品端，下游传统磷化工产品格局持续优化，加上新兴产业带动磷酸、磷酸铁（锂）等精细磷化工产品的量价齐升，磷化工企业占据磷矿资源优势、优质企业将具备全球竞争力。短期看，硫磺（酸）成本导致企业经营表现分化，磷肥企业业绩或承压。中长期看，战略资源和新能源双轮驱动磷化工需求结构重塑、新旧动能加速转换，“采、选、加”一体化龙头企业资源、技术优势显著，经营业绩稳健、经营性现金流充足基础上，现金分红动力进一步提升。

磷化工上市公司经营业绩：2025年，川金诺、芭田股份、澄星股份、川恒股份、史丹利、新洋丰等经营业绩同比高增；2026Q1，硫磺（酸）价格高位导致企业盈利分化

成本端：磷矿石产量稳增、高低品位价格分化，硫磺（酸）供给偏紧、价格高位

1、磷矿石：2025年高低品位价格分化，新增产能有序投放

储量：2025年中国磷矿石储量延续下降。产量：2025年中国磷矿石产量保持增长，湖北地区产量同比延续下降，云南、贵州、四川地区产量同比增长。2026年1-4月，国内磷矿石产量4,031万吨，同比+10.6%。储采比：2025年全球及中国磷矿石储采比下降。进出口：2025年中国磷矿石进口量价齐跌，预计埃及叫停磷矿石出口对国内影响有限。价格：2025年以来，国内各主产区磷矿石价格高位震荡维稳，高低品位价格分化。

国内磷矿石新增供给：我们测算2026-2028年国内磷矿石产量为13,027、14,109、15,878万吨，预计磷化工上市公司规划新增产能多数在2026年下半年及之后投产。

据百川盈孚数据，截至2025年末，国内磷矿石设计产能19,447万吨/年，有效产能12,931万吨/年，我们统计2026-2028年分别规划新增磷矿石产能1,760、1,460、2,250万吨/年，对应2026年末、2027年末、2028年末磷矿石有效产能分别为14,391、16,641、18,891万吨/年。我们假设所有规划项目按计划投产、磷矿石项目投产第一年、第二年、第三年的产能利用率分别为50%、70%、90%，测算得到2026-2028年新增磷矿石产量为880、1,082、1,769万吨，基于2025年国内磷矿石产量12,147万吨，测算得到2026-2028年国内磷矿石产量为13,027、14,109、15,878万吨。

我们测算2026-2028年国内磷矿石产量为13,027、14,109、15,878万吨

磷矿石企业产能梳理：云天化、贵州开磷、瓮福集团等产能规模居前，云天化、川恒股份、云图控股等规划新增产能规模较大

2、硫磺：我国是全球最大消费国和进口国，2025年以来供需偏紧支撑价格高位上涨

硫磺主要来自于石油和天然气工业副产，下游用途广泛。从产业链看，硫磺作为生产企业的副产品，其产量变化主要取决于原料的含硫量，原油、天然气、煤化工的加工负荷，以及企业主产品的销售情况等。

供给：2025 年全球硫磺供应相对紧张，我国是全球最大的硫磺消费国和进口国

全球：中东供应占比近30%，2025年硫磺总产量小幅减少，未来仍有新增产能投产计划。中国：2025年硫磺产能、产量保持增长，主要来自中石油、中石化及地炼等。2021-2025年，中国硫磺产能、产量整体呈现增长趋势。国内40%以上硫磺依赖进口，主要进口自中东、东亚及北美地区。

2021-2025年国内硫磺供需：供需保持稳步增长，2025年产能利用率小幅提升、进口依赖度下降

需求：全球需求量持续增加，中国化工需求占比有所提升

全球：需求量持续增加，中国需求占比有所下降。中国：需求保持增长趋势，磷肥需求占比有所下降、化工需求占比上升。

2025年，国内硫磺表观消费量同比保持增长

供需对接：预计2026-2030年国内供需仍偏紧，进口依赖度较高

供应端：国际方面，地缘事件是主要的不确定因素，也是影响硫磺供应的重要变量。国内方面，硫磺回收装置作为环保配套装置，其产能通常大于炼厂实际硫磺处理量，多数炼厂硫磺回收装置在正常生产中多设计为一开一备或多备，产能利用率相对不足，因此主要关注炼油装置开工负荷以及加工原油含硫量变化对于产量变化的影响，实际装置扩能对产量提振相对有限。需求端：考虑到国内下游仍将以磷肥为主，磷肥自身需求相对稳定，新增产能有限，因此对硫磺需求或变化不大；硫磺酸及其他化工品仍有部分新增产能，对硫磺的需求量有望保持增长。硫磺出口无价格优势，未来预计仍将较少，在总需求方面可以忽略不计。

供需对接：据卓创资讯测算，预计2026国内硫磺总供应量达到2,594万吨，同比+4.8%；总需求量达到2,014万吨，同比+3.4%，预计2026-2030年国内硫磺供需仍保持偏紧状态，进口依赖度仍将维持在40%以上。

国内硫磺新增产能梳理：预计2026-2029年仍有新增产能投建，主要集中在东部沿海以及西北地区

2026-2030年国内硫磺供需预测：预计产能温和扩张、产量稳步增长，进口依赖度保持在40%以上

价格：国际及国内价格走势基本一致，2026年以来硫磺价格延续上涨

国际及国内硫磺价格走势基本一致。2021-2025年，国内外硫磺价格走势基本一致呈现“N”字形。根据硫磺国际市场供应特点，中东地区 FOB 价格可以代表国际价格走势，其中卡塔尔、阿联酋和科威特招标FOB价格为其他国家和地区定价参考依据。2025年，硫磺市场价格呈现震荡上行趋势。炼油装置负荷下降，副产品硫磺产量减少，以及俄罗斯硫磺产量减少，导致硫磺供应量逐渐下降。随着硫磺酸、己内酰胺、磷酸铁锂装置陆续投产，新增需求不断增加。供需紧平衡下，国际硫磺市场价格持续上涨，支撑国内硫磺价格被动高位上涨。虽然下游工厂对高价货源存在抵触情绪，但刚性需求下，仍按需采购为主。全球硫磺定价话语权已转移至中东卖方手中，且传统需求对价格的影响力逐渐开始弱于印尼的新能源。据Wind和百川盈孚数据，2025年国际及国产硫磺均价超过2022年，且国产硫磺价格高于中东FOB合同价，2025 年长江进口硫磺固体颗粒、国产固体硫磺、国产液体硫磺平均值分别为311、300、288美元/吨，同比分别上涨184、174、157美元/吨，涨幅分别为144.6%、138.4%、120.5%。

2026年以来，中东地缘冲突引发对硫磺供应的担忧，国际及国内硫磺价格延续高位上涨，截至5月29日，长江进口硫磺固体颗粒、国产固体硫磺、国产液体硫磺2026年均价分别为673、660、644美元/吨，相较2025年均价分别上涨361、360、356美元/吨。

我们认为，根据对硫磺供需测算，中国硫磺进口主要受市场调节，若国际供应仍较为紧张，国内炼油装置开工偏低，低硫原油加工量仍较高，或需额外增加进口，国内市场供不应求，硫磺价格或较为坚挺。

硫磺价格：2026年以来，国际及国内硫磺价格延续高位强势上涨

3、硫酸：国内硫磺制酸占比超40%，一体化发展成为趋势

硫酸（H2SO4）是硫重要的含氧酸，广泛应用于磷肥生产、有色金属冶炼、钛白粉制造、石油精炼、化工合成、水处理及纤维纺织等领域，同时在许多化学加工过程中作为反应介质、催化剂或脱水剂。

供给：国内硫酸产能持续扩张，一体化发展成为趋势

2021-2025年中国硫酸产能持续扩张。据卓创资讯数据，2025年国内硫酸产能达到17,175万吨，同比+8.2%；产量11,082万吨，同比+6.9%，2021-2025年复合增长率为4.2%。2025年，一体化发展成为趋势，越来越多下游企业配套建设硫酸装置，加之大型冶炼企业扩产，推动硫酸产能再创新高。

2021-2025年国内硫酸供需：供需保持稳步增长、进口依赖度不超过0.5%，2025年产能利用率小幅下降

需求：2025年中国硫酸消费量保持增长，化工领域的需求量增加明显

2021-2025 年中国硫酸消费量整体呈现上行趋势。据卓创资讯数据，在农业领域，磷肥是硫酸的最大消费领域；在工业领域，钛白粉是硫酸的最大消费领域。经过结构调整、资源整合之后，近5年化肥领域需求逐渐进入稳定期，受己内酰胺、新能源等领域的新增产能不断投放，硫酸在化工领域的需求量增加明显。

出口量：2021-2025年我国硫酸出口量除2023年下降外，其余年份整体呈增长的趋势，一定程度上缓解了国内供需矛盾。出口量增加主要是因为，随着中国硫酸新增产能的不断释放，为了缓解供应压力，部分酸企积极寻求出口合作，叠加国际硫资源偏紧影响，出口商谈相对顺畅。2025年，国内硫酸新增产能继续扩张，出口量也出现较大增量，2025年中国硫酸出口量在465万吨，出口量同比增长73.30%。

供需对接：预计2026年新增产能较多，2026-2030年供需基本平衡

供应端：预计2026年成为新增产能的集中释放期，此后新增规模显著收缩，反映出在当前行业利润收窄的背景下，企业产能布局更趋审慎。需求端：考虑到主力下游磷肥变化有限，但是化工类下游领域己内酰胺以及新能源等行业新增产能集中投放的时间不一，2026年及2028年下游消费量增幅相对较大。供需对接：据卓创资讯测算，预计2026国内硫磺总供应量达到11,915万吨，同比+7.4%；总需求量达到11,886万吨，同比+6.5%。

2026-2030年国内硫酸供需预测：预计处于供需基本平衡状态

价格：成本支撑价格高涨，行业盈利承压，2026年价格延续高位上涨

2021-2025年，硫酸市场整体呈现“V”型运行态势。2021-2022年期间，受突发性外部因素持续影响，国内外硫酸供需格局发生显著变化，全球化肥出口订单增加拉动国内硫酸需求持续上升，叠加原料成本上涨，共同推高硫酸价格。2023年，随着外部扰动因素减弱，硫酸市场供需关系逐步趋于稳定，但实际需求增速不及预期，导致价格在低位区间窄幅整理。2024-2025年，原料硫磺价格波动加剧，推动硫酸成本不断攀升。尽管供需基本面仍存在一定压力，但在成本支撑作用下，酸价整体呈现修复性上涨趋势。同期，冶炼行业因原料价格波动导致盈利空间收窄，也从侧面影响了硫酸的价格运行轨迹。2026年以来，国内硫酸市场整体呈现震荡上行走势。

从区域格局来看，国内硫酸市场长期呈现“南高北低”的价格特征。这一方面受资源流向影响，硫酸整体呈现由北向南的跨区域流动趋势；另一方面也与各地区酸源结构差异有关，南方以成本较高的硫磺制酸为主，而北方冶炼酸比例相对较高。

产品端：磷肥、磷钙盈利分化，湿法、热法磷酸价差收窄、替代竞争加剧

2025年湿法磷酸对磷矿石的需求占比稳步提升。据卓创资讯数据，2015-2021年，磷矿石下游磷肥（磷酸一铵、磷酸二铵等）需求占比保持在60%以上，其余是黄磷、磷酸盐及其他磷化物。此外，2021年以来，新能源产业链高景气吸引磷化工企业着力实现“磷矿石-黄磷/（湿法/热法）磷酸-磷酸铁”的全产业链布局，带动湿法磷酸产能有序投放，2025年湿法磷酸对磷矿石的需求占比达到17.9%，同比+0.6pct。

2021-2025年，磷矿石下游湿法磷酸需求占比自7.0%提升至17.9%

1、磷铵：新增产能有限，2025年以来国外磷铵价格、价差高于国内

全球：2023-2024年全球磷肥表观消费量恢复增长，中国是重要的磷肥生产国和出口国。国内：2025年农业磷铵产量小幅下降、行业开工率下降，工业一铵产能、产量同比大幅增长。出口：2025磷铵出口价升量跌，出口政策逐步强化，2026年国内磷肥保供为主。2025年磷肥出口政策逐步强化，2026年以来保供为主、成本倒挂导致行业开工下行。

2026年以来，针对硫磺（酸）价格高位上涨、磷肥工厂成本倒挂程度加重等情况，5月8日-5月9日相关部门将组织重点企业召开座谈会，提出继续供给平价硫磺给保供磷肥企业。但因固硫液硫运输情况、硫磺货源紧张等因素影响，临近5月底具体细则仍未出台，磷肥工厂与上游硫磺厂尚处于商洽阶段。5月中下旬，随着成本压力逐步施压至二铵生产端，减量检修辐射区域扩大，二铵工厂产出整体收紧，行业开工降至四成水平。

磷铵上市公司产能/总市值弹性表：云天化磷酸二铵产能规模居前，新洋丰、川发龙蟒等磷酸一铵产能居前

价格价差：2025年以来磷铵价格延续上涨，国内价格低于海外、价差收窄。2026年以来（截至5月26日），国内磷酸一铵(55%粉状)、磷酸二铵(64%颗粒)、工业级磷酸一铵(73%)年均价分别为4,015、4,095、6,847元/吨，相较2025年均价同比上涨649、331、697元/吨，涨幅19.3%、8.8%、11.3%；我们测算价差分别为-167、-797、-401元/吨，相较2025年价差同比分别-530、-976、-1,009元/吨，价差转负主要是成本端硫磺（酸）价格高位上涨、磷肥工厂成本倒挂程度加重，春耕保供结束后，磷肥工厂相继降负荷运行。海外市场方面，波罗的海:现货价(FOB,中间价):磷酸一铵(散装)、波罗的海/黑海:现货价(FOB,中间价):磷酸二铵(64%颗粒,散装)年均价分别为749、738美元/吨，相较2025年均价同比分别上涨98、70美元/吨，较同期国内市场均价分别高出1,140、991元/吨；我们测算价差分别为972、194元/吨，相较2025年价差同比分别-703、-1,023元/吨，较同期国内价差高出1,140、991元/吨。

磷铵价格价差：2026年以来，国内外磷铵价格延续上涨，我们测算国内价差转负，海外价差收窄

数据来源：Wind、百川盈孚、开源证券研究所（注：FOB价格按照CFETS:即期汇率:美元兑人民币进行折算）

2、黄磷：2025年国内黄磷产需增长，2026年以来价格上涨

产需：2025年国内黄磷产能持平、产量增长。2025年热法磷酸和三氯化磷对黄磷消耗量明显增加，热法磷酸和湿法磷酸替代竞争加剧。价格价差：2025年国内黄磷价格下跌，2026年以来黄磷价格同比上涨。此外，黄磷价格呈现明显的季节性规律。每年1-2月（春节前后）受春节备货需求支撑，价格易涨难跌。3-4月（枯水期尾声）黄磷企业开工受枯水期电价高企限制，供应收缩，而下游春季备货需求集中释放，推动价格上涨。5-6月（平水期向丰水期过渡）西南地区进入丰水期，电价下调，企业开工积极性增加，供应恢复，但部分下游进入传统淡季，供需差扩大，价格重心下移。7-10月（丰水期）电价低位刺激开工率提升，下游企业多有高温检修计划，供过于求持续累库，价格承压下行。11-12月（枯水期开启）电价上涨导致成本增加，限制开工，企业低价不外售，但临近春节下游需求增长不及预期，市场购销清淡，价格以弱稳为主。

3、磷酸：湿法、热法磷酸替代竞争加剧，磷石膏制硫酸联产水泥技术助力硫资源循环利用

2025年国内磷酸产需增长、出口量价齐升，预计2026-2028年湿法磷酸对磷矿石需求保持增长。产需：2025年国内磷酸产量、需求保持增长，湿法磷酸产能持续扩张。出口：2025年国内食品级磷酸出口量价齐升，2026年以来出口均价延续上涨。新增产能方面，百川盈孚统计2026、2027年国内湿法磷酸行业规划新增产能分别为75、75万吨，我们对湿法磷酸带动的磷矿石需求进行如下测算：

假设现有481万吨产能2026-2028年产能利用率分别为65%、70%、75%，假设2026-2028年规划新增产能在投产第一年、第二年、第三年产能利用率分别为60%、65%、70%，并按照投产时间进行年化折算；磷矿石单耗方面，参照瓮福集团，生产1吨湿法净化酸的磷矿石单耗为3.68吨，我们测算得到2026-2028年国内湿法磷酸行业产量分别为341、430、462万吨，对磷矿石需求量分别为1,255、1,584、1,700万吨，2026-2028年湿法磷酸对磷矿石新增需求量分别为185、329、116万吨。

我们测算2026-2028年湿法磷酸对磷矿石需求量分别为1,255、1,584、1,700万吨

磷酸工艺对比及替代分析：热法工艺能耗高，硫酸法磷酸副产磷石膏，硝酸法磷酸工艺适用性强但设备投资较重

磷酸生产工艺有热法和湿法两种。热法工艺是将电热法获得的黄磷放在过量空气中燃烧制得磷酸；湿法工艺主要是用各种无机酸分解磷矿制得磷酸，主要的无机酸包括硫酸、盐酸、硝酸。

硫酸法是主流湿法磷酸工艺但副产物磷石膏制约产能扩张，盐酸法的氯化钙废液难以处理，硝酸法的设备投资较重。目前萃取法是国内使用最广泛的湿法磷酸净化技术，国内自有技术路线且企业普遍采用的有3种，分别来自瓮福集团、四川大学以及华中师范大学。

目前磷酸主流的生产工艺包括热法磷酸和硫酸法湿法磷酸

资料来源：川恒股份公告、《磷酸的工业生产研究现状与展望》（马超等，2013）、《湿法磷酸净化技术研究新进展及应用现状》（齐亚兵等，2022）、开源证券研究所

价格价差：2025年以来磷酸价格上涨，热法-湿法价差收窄、替代竞争加剧。根据市场主流的生产和行业公司产业链布局情况，我们测算热法、湿法磷酸的主要原材料和能源的单位成本（能源主要考虑电力），具体情况如下：

（1）从成本占比看，热法磷酸（磷矿-黄磷-磷酸一体化）工艺的能源成本占比高，其余三种工艺的原材料成本占比高。

（2）从成本变化看，2025年，热法磷酸（外购黄磷）、热法磷酸（磷矿-黄磷-磷酸一体化）、湿法磷酸（外购硫酸）、湿法磷酸（配套硫磺制酸）四种工艺路线的原材料+能源的单位成本分别为6,159、9,162、4,915、5,451元/吨，2026年5月27日热法磷酸（外购黄磷）、热法磷酸（磷矿-黄磷-磷酸一体化）、湿法磷酸（外购硫酸）、湿法磷酸（配套硫磺制酸）四种工艺路线的原材料+能源的单位成本分别为8,798、9,225、7,898、9,755元/吨（能源主要考虑电力），相较2025年分别+42.9%、+0.7%、+60.7%、+79.0%。

（3）从成本竞争优势看，2026年以来，磷矿石、电力等成本波动不大，硫磺、硫酸、黄磷价格涨幅明显，假设热法磷酸成本保持不变（按5月27日测算数据），我们测算当硫磺价格超过6,324元/吨或者硫酸价格超过2,108元/吨时，热法磷酸（外购黄磷）的成本优势凸显；当硫磺价格超过6,813元/吨或者硫酸价格超过2,271元/吨时，热法磷酸（磷矿-黄磷-磷酸一体化）的成本优势凸显。假设湿法磷酸成本保持不变（按5月27日测算数据），我们测算当黄磷价格低于36,080元/吨时，湿法磷酸（配套硫磺制酸）成本优势凸显；当黄磷价格低于29,182元/吨时，湿法磷酸（外购硫酸）成本优势凸显。

磷石膏制硫酸技术助力硫资源循环利用，有望缓解硫磺（酸）成本压力

磷石膏的无害化、资源化利用已成为影响磷化工企业发展的关键环节。氟硅酸和磷石膏是湿法磷酸生产过程中的主要副产品，我国是全球最大的磷石膏产生国，同时也是最大的磷石膏综合利用国。

磷石膏利用主要有化学法、煅烧法和掺混法

磷石膏综合利用相关政策相继出台，积极推广磷石膏制硫酸联产水泥技术，促进硫资源化循环利用。鲁北化工、贵州磷化集团已经实现磷石膏制硫酸联产水泥产业化，兴发集团、云天化等积极推进磷石膏制酸项目。

鲁北化工自主研发磷铵、硫酸、水泥联产循环经济专利技术及装置，废弃物全部实现资源化利用、无三废排放

4、饲料级磷酸盐：2025年出口需求较好，价格走势与硫酸关联度较高

产需：2025年国内磷酸氢钙、磷酸二氢钙、磷酸一二钙产量增长、开工提升，川发龙蟒收购天宝动物助力行业供给优化。出口：2025年饲料级磷酸钙盐市场国际消费需求增加，出口价格上涨。贸易伙伴方面，国内磷酸氢钙主要出口至越南、马来西亚、日本、孟加拉等。据百川盈孚统计，2025 年磷酸一二钙出口量预计42.4万吨，同比+5.87%，出口量占总产量约 49%左右；磷酸二氢钙出口量预计49.1万吨，同比+33.28%，出口量占总产量约 50%左右。

价格价差：饲料级磷酸钙盐价格与硫酸价格关联度较高，2025年以来价格上涨、价差扩大。2025年，国内磷酸二氢钙、磷酸一二钙、磷酸氢钙年均价分别为4,657、4,236、3,138元/吨，同比分别上涨895、827、562元/吨，涨幅24%、24%、22%；我们测算价差分别为1,472、1,143、66元/吨，同比分别+344、+323、+122元/吨。2026年以来（截至5月27日），磷酸二氢钙、磷酸一二钙、磷酸氢钙年均价分别为6,239、5,784、4,490元/吨，相较2025年均价分别+34%、+37%、+43%；我们测算价差分别为1,901、1,640、505元/吨，相较2025年价差分别+29%、+43%、+660%。

2026年起饲料级磷酸钙盐增值税优惠政策调整，行业成本增加。根据财政部税务总局公告 2026 年第9号（2026年1月30日发布，2026年1月1日起执行），饲料级磷酸氢钙、磷酸二氢钙被归为饲料添加剂，不再免税、不再适用9%低税率，统一按13%基本税率征收增值税，对于生产贸易企业来说，税负上升、成本增加，需重新核算定价与利润；对于饲料及养殖企业来说，采购成本上涨，供应链与配方需重新评估。

5、工业磷酸盐：国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠产需缩减，2026年以来价格上涨

产需：2025年国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠产需缩减。出口：2025年国内三聚磷酸钠出口量升价跌、六偏磷酸钠出口量价齐跌。价格价差：2025年国内工业磷酸盐价格下跌，2026年以来价格同比上涨。2026年以来（截至5月27日），国内六偏磷酸钠、三聚磷酸钠市场均价分别为8,117、7,493元/吨，较2025年均价分别上涨148、上涨852元/吨。

6、磷酸铁（锂）：2025年以来产需高增，2026年以来价格上行

动力及储能需求增长助力磷酸铁（锂）材料出货稳步提升。磷酸铁锂材料技术呈现向高压实密度、高循环寿命、高安全性、低成本的方向发展，工艺技术壁垒不断提高。

铁法工艺有望成为磷酸铁行业的主流生产工艺。据德方纳米等公告，按工程实际看，生产1GWh电池需要0.25万吨磷酸铁锂正极材料，1吨磷酸铁锂需要消耗0.95~1吨磷酸铁和0.25吨碳酸锂，目前磷酸铁材料技术路线有铵法、钠法和铁法工艺。

磷酸铁生产工艺包括铵法、钠法和铁法工艺，磷酸铁、碳酸锂是磷酸铁锂生产的主要原材料

磷酸铁原材料成本对比：铁法工艺成本最低，钠法成本最高（截至2026年5月28日价格）

产需：2025年国内磷酸铁、磷酸铁锂产能保持扩张，2025年以来磷酸铁、磷酸铁锂产量同比高增。

我们对磷酸铁（锂）对磷矿石需求量拉动进行如下测算：

（1）新增产能：百川盈孚统计2026-2027年磷酸铁规划新增产能分别为86.5、159万吨/年，磷酸铁锂规划新增产能分别为236.5、90.4万吨/年。

（2）出货量：据 GGII 数据，2025 年我国锂离子电池正极材料出货量为502.5万吨，同比增长50%，其中国内磷酸铁锂出货量387万吨，同比增长58%，在正极材料中占比已达77.4%；2026Q1正极材料出货149万吨，同比增长47%，其中磷酸铁锂材料出货120万吨，同比增长54%、环比下降4%，高增长主要得益于国内储能以及动力电池企业Q1高排产带动。我们假设2026-2028年出货量增速为50%、30%、30%，得到2026-2028年磷酸铁锂出货量为581、755、981万吨。相较当年国内磷酸铁锂设计产能，预计行业开工率逐步提升、供需逐步平衡。

（3）磷矿石需求：1吨磷酸铁锂需要消耗1吨磷酸铁+0.25吨碳酸锂，目前磷酸铁材料技术路线有铵法、钠法和铁法工艺，按照各工艺均值计算，1吨磷酸铁大致需要消耗0.78-0.80吨净化磷酸（取均值0.79吨），我们在3.3.2部分提及1吨磷酸需要消耗3.68吨磷精粉（按30%P2O5折算），对应1吨磷酸铁需要消耗2.79吨磷精矿，考虑国内磷矿石品位降低以及工程实际损耗，1吨磷酸铁对应的磷矿石单耗可能更高，我们假设为3吨，测算得到2026-2028年磷酸铁（锂）对磷矿石需求量将达到1,689、2,196、2,855万吨，占到当年磷矿石产量的13.0%、15.6%、18.0%。

预计2026-2028年磷酸铁（锂）对磷矿石需求量1,689、2,196、2,855万吨

价格价差：2026年以来，成本及需求支撑价格上涨。2026年以来（截至5月28日），成本支撑持续增强、需求表现平稳，价格中枢逐步上移，我们测算年均价分别为12,124、57,743元/吨，较2025年均价分别+14.9%、+60.9%。

磷矿石供需对接：预计2026-2027年磷矿石供需偏紧、景气高位维稳，下游磷化工产品格局有望持续优化、需求结构重塑

我们测算2025年国内磷矿石表观需求量=磷矿石产量+磷矿石进口量-磷矿石出口量=12,147+172-8=12,311万吨，同比+6.6%。据卓创资讯数据，2025年磷矿石下游磷肥、饲料级磷酸盐、其他磷化物、黄磷、湿法磷酸需求占比分别为55.5%、10.7%、6.0%、9.9%、17.9%，得到2025年磷肥、饲料级磷酸盐、其他磷化物、黄磷、湿法磷酸对磷矿石需求量分别为6,828、1,224、1,315、736、2,209万吨。

我们对2026-2028年国内磷矿石供需端进行如下测算：

（1）磷肥：3.1部分提及2014-2024年全球磷酸一铵和二铵（实物量）的表观消费量复合增速为1.39%；2018年以来国内磷铵行业产能、产量总体呈现缩减趋势，而且国内严控磷铵产品新增产能、加快落后产能清退，不考虑行业落后产能清退，我们假设2026-2028年磷肥表观消费量增速保持在1.39%且磷肥对磷矿石单耗保持不变，对应2026-2028年磷肥对磷矿石需求量分别为6,923、7,019、7,116万吨。

（2）黄磷：2019-2025年黄磷对磷矿石需求量的复合增速为1.53%。一方面，黄磷为典型的高耗能、高污染、高碳排放产品，国内严控黄磷产品新增产能、加快落后产能清退；另一方面，我们在3.2部分提及，2025年国内热法磷酸和三氯化磷对黄磷消耗量明显增加，主要是硫磺（硫酸）价格高位上行使得热法磷酸相较湿法磷酸的成本优势凸显、新能源市场带动热法磷酸需求增加。考虑到2026年以来硫磺（酸）价格高位震荡，我们假设2026-2028年国内黄磷对磷矿石需求量增速提升至2%，对应2026-2028年黄磷对磷矿石需求量分别为1,248、1,273、1,299万吨。

（3）磷酸盐：2023年、2024年、2025年磷酸盐对磷矿石需求量同比增速分别为2.1%、2.3%、2.4%，考虑除了饲料级磷酸二氢钙行业新建产能有政策支持之外，饲料级磷酸氢钙、工业磷酸盐行业新建产能均受到一定限制，行业产需相对稳定。我们保守假设2026-2028年磷酸盐、其他磷化物对磷矿石需求量增速保持在2%，对应2026-2028年磷酸盐对磷矿石需求量分别为1,341、1,368、1,395万吨。

（4）其他磷化物：2022年以来其他磷化物对磷矿石需求量有所下降，2025年需求量为736万吨，我们保守假设2026-2028年其他磷化物对磷矿石需求量保持在700万吨。

（5）湿法磷酸、磷酸铁（锂）需求量测算：根据磷酸铁（锂）规划建设项目来看，主要是锂电材料企业；3.3.1部分统计的布局湿法（净化）酸的企业主要是磷化工企业，通过对湿法磷酸进行分级利用，可进一步生产传统磷化工产品（磷肥、磷酸钙盐等）和磷酸铁（锂）。为了避免重复计算，我们对湿法磷酸、磷酸铁（锂）对磷矿石的需求量进行拆分，得到2025年湿法磷酸、磷酸铁（锂）对磷矿石需求量分别为1,071、1,126万吨（合计需求量2,197万吨，按照卓创资讯2025年湿法磷酸需求占比计算为2,209万吨，数据相近），需求占比分别为8.7%、9.1%。根据3.3.1部分及3.6部分测算，2026-2028年，湿法磷酸对磷矿石需求量分别为1,255、1,584、1,700万吨，磷酸铁（锂）对磷矿石需求量为1,689、2,196、2,855万吨。

（6）磷矿石进出口量：2025年国内磷矿石进口量172万吨、出口量8万吨。我们在2.1部分提及，2023年以来，国内磷矿石进口量同比大幅增长，但占国内磷矿石产量的比例不到2%，进口均价加上港杂费、运输费等成本，且不考虑磷矿石品味差异、国内磷化工生产设备匹配性等，我们预计进口磷矿石较国产磷矿石成本优势并不明显，总体上国内磷矿石市场对矿石进口依赖性不大。我们假设2026-2028年磷矿石进口量为170万吨、出口量为8万吨。

综上，我们得到2026-2028年国内磷矿石总供给（产量+进口量）分别为13,197、14,279、16,048万吨，总需求（需求量+出口量）分别为13,165、14,148、15,073万吨，磷矿石供需差（总供给-总需求）分别为32、131、975万吨，考虑到磷矿石新增产能投产仍存在较高不确定性，预计2026-2027年国内磷矿石供需仍偏紧，2028年供需趋于宽松。

磷矿石供需平衡表：我们测算2026-2028年磷矿石供需差（总供给-总需求）分别为32、131、975万吨

数据来源：Wind、国家统计局、卓创资讯、百川盈孚、海关总署、各公司公告、项目环评报告等、开源证券研究所（注：2021-2024年湿法磷酸和磷酸铁（锂）对磷矿石的需求量合并测算，2025-2028年分开测算。）

（1）资源端：磷矿石采选壁垒抬升，行业格局有望持续优化。我们看好磷矿石行业进一步整合，供需格局持续优化有助于磷矿石价格中枢保持高位，企业拥有丰富且优质磷矿资源有望受益。

（2）产品端：行业格局仍有优化空间，精细化、高端化是发展方向。

国内“采、选、加”一体化的磷化工企业主要包括云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份、贵州开磷等

资料来源：各公司公告、各公司官网、隆众数据、项目环评报告、开源证券研究所（注：“+”表示规划新增产能，单位：万吨/年）

盈利预测与投资建议

从磷化工产业链看，2025年以来，上游磷矿石价格延续高位坚挺运行、硫磺（硫酸）价格涨幅明显，成本端支撑强劲，导致下游磷化工产品出现结构性分化，其中：（1）磷肥行业面临政策严控、成本高企与需求延后等多重挑战，行业盈利承压。（2）磷钙行业面临环保政策升级与养殖端政策调整，市场价格跟随硫酸价格不断波动调整、高位上涨。（3）磷酸铁（锂）在成本支撑与需求向好的双重驱动下，价格整体呈上扬走势。（4）湿法磷酸与热法磷酸之间的价差明显收窄，两者替代竞争加剧。我们预计2026-2027年磷矿石供需偏紧、景气高位维稳，下游磷化工产品格局有望持续优化。

我们仍坚持前期观点：（1）资源端，磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或导致2026-2027年磷矿石供给增量低于预期，整体上磷矿价格中枢有望保持高位，且高品位磷矿资源日益稀缺，高低品位磷矿价格或进一步分化。（2）产品端，下游传统磷化工产品格局持续优化，加上新兴产业带动磷酸、磷酸铁（锂）等精细磷化工产品的量价齐升，磷化工企业占据磷矿资源优势、优质企业将具备全球竞争力。

短期看，硫磺（酸）成本导致企业经营表现分化，磷肥企业业绩或承压。中长期看，战略资源和新能源双轮驱动磷化工需求结构重塑、新旧动能加速转换，“采、选、加”一体化龙头企业资源、技术优势显著，经营业绩稳健、经营性现金流充足基础上，现金分红动力进一步提升。