风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：睿知睿见
来源：雪球
这段时间老登股跌得比较惨。
这种下跌属于无差别下跌，只要跟AI无关就死给你看。所以是流动性冲击的一种。
那么下跌的股票中肯定有被错杀的金子，但也有扎手的刀子。抄底可不能乱炒。
怎样辨别呢？
我用一个公式给大家介绍一个分析框架。为了便于理解，我们就用白酒来举例。
一、红利股的长期回报率怎么计算？
在对红利股进行估值的时候，我们往往不用PE，而要用PB，因为红利股的盈利增速相对会比较慢！股东的回报更多是基于从企业本身获得分红和留存利润再投资。
所以，我们在分析红利股时，先不要想着去赚估值波动的差价，而是要立足于分析公司本身能创造的价值。
假设估值不变，红利股的长期年化回报率=初始股息率+ROE×(1−分红率)。
其中，ROE × (1-分红率)就是留存利润再投资带来的每股盈利增长率。
需要注意的是，应用这个公式的时候，我们假设ROE和分红率都稳定。
为什么要用这个公式来分析呢？
因为我们首先要考虑最悲观的情况，也就是白酒企业彻底沦为红利股。
如果在最悲观的情况下，都能有不错的回报，那就差不多等到时机了。
这个公式里，初始股息率可以查到，但ROE和分红率稳定吗？
ROE是否已经触底？
从现在的情况来看，恐怕也就茅台还稳得住，而其他酒企大都处于下降通道中，何时见底，尚不可知。
ROE触底非常重要，只有当ROE触底后，估值才能企稳。
既然ROE还没有企稳，那么分红率也就不用看了。
所以，没必要用各种故事去解释白酒是否具备投资价值，我们用眼睛看就可以了。
等到ROE连续企稳两个季度时，再用上面的公式去大概估算一下值不值得投资。
在这之前，我们应该抱有不可知论的观点，不要妄下结论。
做投资需要有耐心等待最佳击球点的出现。
如果没出现就反弹了，错过就错过吧。没什么大不了的。
二、内部分化会很严重
由于这个行业已经饱和了，那么行业内部就会分化。
也就是说，不能乱买了！
如果买错了股票，会亏得裤子都没有。
因为必定会有企业被竞争淘汰掉。
现在的白酒企业，肯定都在思考如何适应时代的变化。
所以未来的商业模式和产品肯定也会发生变化。要保持跟踪！
有可能某家企业找到了新的模式，开发了新的产品，获得了第二增长曲线呢。
只不过，我们现在不知道未来的具体演进路径。但不得不说，这条路不容易。
三、初始股息率很重要
从红利股的角度来说，初始股息率很关键。这决定未来的基础收益。
红利股的长期年化回报率=初始股息率+ROE×(1−分红率)。
咱们就用茅台来举例吧，现在的初始股息率是4%左右，分红率是80%左右，2025年的ROE是34%。
我们假设未来的ROE是30%。
那么长期年化收益率=4%+30%*（1-80%）=10%！
对于这个结果，你能接受吗？
但是要注意前提，那就是ROE不能下降。如果下降，不仅收益率会下降，估值也要下降。收益率就会低很多。
假设ROE下降到20%，PB从现在的5.6倍下降到5倍，甚至5倍以下。
那么估值变动会损失15%以上。股东年化回报会从10%下降到8%。
如果茅台的初始股息率达到了7%，ROE下降到20%且稳定下来，那么长期年化回报率是11%。
以上是举例，大家可以自己用不同的初始股息率，ROE和分红率来估算回报率。
然后就能知道在不同情况下，我们能有多少回报了。
但是一定注意，必须是等到ROE企稳后，才能这样估算。
否则ROE下降会带动估值下跌和长期回报率的下降。
至于ROE什么时候企稳，不用主观判断，耐心等就可以了。
四、注意机会成本
咱们做投资，需要进行资产间的对比。
一个资产好不好，并不是绝对的。
关键在于，在你的能力圈范围内，还能不能发现其他性价比更好的资产。
有些人就很轴，眼里只有白酒，问的问题就是：白酒还能不能买？
如果你换一个问法：相比白酒，还有没有更好的机会？
那么你的视野就能被打开。
如果对比了一圈，还是觉得白酒的性价比更好，那就可以买。
至少在我看来，机会成本还是有的！
最后提醒一下，以上是站在投资的角度进行的分析，而不是基于价格波动。
股价怎么波动，没人能预测。
基于股价波动的买卖，最好还是看图交易。
此外还需要注意，本文所计算的是预期收益率。
预期收益率需要很长时间才能被市场定价。中短期内，股价上蹿下跳是非常生猛的。
五、限定性后定量
上面讲的是定量分析。
但在定量分析前，还要先做定性分析。
也就这个企业的商业模式有没有问题？有没有竞争力？未来的盈利增速是向上还是向下或者是不增长？
有了这个定性的框架，再去做定量的分析。
假设一个公司未来还能保持一定的增速，那么当估值跌得比较低以后，你未来获得的收益就不仅仅是企业的基本面收益，还有估值修复的收益！
本文只是给大家提供一个分析的框架。
最近很多朋友都想着要去抄底。
抄底前先好好的算一算，好好的评估一下基本面有没有问题。估值跟基本面是否匹配。
这波跌下来肯定有金子，但也有刀子。
不要为了捡金子被刀子割伤。
此外，当你把企业研究清楚以后，就别那么在意股价波动了。股价的中短期波动跟神经病没什么区别。
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