来源：阿尔法工场研究院
太硬了，“算力皮革”涨疯了！
给理想、蔚来做汽车内饰皮革的兴业科技（002674.SZ），从6月18日到6月26日，除了端午节三天假期，其余6个交易日都是涨停。截至6月26日收盘价28.83元/股，相比6月17日收盘价16.27元/股，9天大涨77.2%，成为近期跨界AI产业链的“大热股”。
此前的6月21日晚，兴业科技公告称，拟以5500万元现金，收购青岛立昂的磷化铟衬底及半导体电子材料业务，跨界布局光通信、光模块领域。值得注意的是，在公告前一天，兴业科技股价已率先涨停。
在皮革产品领域，兴业科技并不是“小作坊”。
蔚来ES6\EC6\ES8\ET5\ET7、理想L、尊界S800等车型的车主，其座驾的汽车座椅、门板、仪表板、扶手、方向盘等部位的皮革装饰很可能就是由兴业科技旗下公司生产。2025年兴业科技靠卖汽车内饰皮革，揽收超8个亿。
当前AI算力需求大增，对数据传输效率提出更高的要求，直接驱动了光模块的扩产和升级，而磷化铟正是800G、1.6T及以上高端光模块的核心衬底材料。受供需错配的结构性影响，磷化铟被视为AI算力的“光之基石”。
但由于兴业科技此前在半导体新材料领域技术研发、生产运营、市场拓展等方面均无相关管理经验，因此市场上也不乏质疑兴业科技蹭热度、炒概念的声音。加上跨界AI的越来越多，比如卖浓缩果汁的安德利、卖味精的莲花味精、卖火腿的金字火腿、卖保健品的汤臣倍健......这种现象也引发越来越多的人关注。
客观看，AI是目前全球范围内最具成长性的产业赛道，不同行业的公司跨界投资并非“原罪”，相关政策也鼓励资本赋能、加持AI相关领域。但AI相关概念对关联股票也自带催涨效应，上市公司除了向投资者提示风险之外，更重要的是“守住底线”，不能为了从中套利而“虚晃一枪”，最后让投资者承担股价下跌的风险。
卖皮革产品收入近30亿，但赚钱变少了
收购青岛立昂磷化铟业务，并不是兴业科技首次向热点领域“跨界”。
2025年9月，兴业科技就曾公布，与苏州能斯达电子签订战略合作联合研发柔性电子皮肤，应用方向主打人形机器人触觉、智能汽车隐形触控座舱、智能穿戴/运动鞋步态监测。
其实柔性电子皮肤和兴业科技的主业还是有一些关联的，它基于天然皮革、生物基材，而兴业科技的核心产品也都是基于天然牛皮革的研发、生产。
不过，如今已经距离去年公布对柔性电子皮肤合作研发过了大半年，兴业科技并未透露出更多新进展，对于机器人市场也没有相关计划透露。
到目前为止，兴业科技依然是一家“皮革公司”，其核心产品分为四大类：鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革，其中鞋包带皮革为核心业务，2025年营收占比超六成（63.5%），而营汽车内饰皮革营收占比接近28%。
兴业科技的汽车内饰皮革业务由控股子公司宏兴汽车皮革运营，主要包括汽车座椅、门板、仪表板、扶手、方向盘等部位所使用的天然皮革。
近年来，兴业科技的核心业务正出现下滑迹象。
2024年，兴业科技营收29.51亿元，同比上涨9.32%，归母净利润1.42亿元，同比降幅达23.97%；2025年，其营收29.86亿元，同比增速降至1.19%，归母净利润1.01亿元，同比又下降28.41%。
从产品结构看，兴业科技的业绩增速下滑原因更明显：2024年，其鞋包带皮革收入超20亿元，同比上涨7.59%；但2025年，该板块整体收入同比下降5.54%至18.97亿元。
同期，兴业科技的汽车内饰皮革由7.2亿元增长至8.34亿元，占总营收比例提升12个百分点至27.94%，但无法完全对冲传统鞋包皮革下滑。
“阿尔法”了解到，兴业科技鞋包皮革的客户主要是如森达、红蜻蜓、康奈、奥康等传统皮鞋品牌；而汽车内饰配套的客户除了理想、蔚来，还有奇瑞、江淮、吉利等车企。
鞋包带皮革业绩下滑的底层原因，是传统商务正装皮鞋需求萎缩，新生代消费需求匹配度不足，鞋服行业库存高企、需求走弱，上游皮革订单承压。
此外，皮革产品库存对年限也有要求，这必然导致资产减值。
2023-2025，兴业科技主动累计计提3.5亿元资产减值，主要是清理老旧库存、坏账；其中仅2025年的存货跌价准备就达到1.48亿元，短期压制账面利润；剔除减值后2025年经营性利润2.55亿元，仅小幅下滑7.6%。
在大额减值出清后，2026年第一季度兴业科技利润反弹，当期营收5.9亿元，归母净利润0.23亿元，同比上涨19.31%。
这次收购青岛立昂磷化铟衬底及半导体电子材料业务，也是兴业科技为寻求第二增长曲线采取的动作，其收购计划其实比较“精确”，从公告看，主要是收购相关业务的资产、团队、专利、商标、现有业务合同，仅从这里看，还是比较务实的。
但问题也很明显，兴业科技此前并没有半导体新材料研发、生产、市场运营相关管理经验，且现有设备、人员、客户渠道与半导体行业无任何关联。
“磷化铟”业务公司成立仅5年，
海外巨头垄断市场
青岛立昂的磷化铟衬底及半导体电子材料业务，能给兴业科技带来多少增长？目前来看，还是比较有限的。
账面上，青岛立昂的净资产账面价值不到2500万元，2026年1-5月的业务收入预估不到500万元，全年预计收入占兴业科技2025年总收入比例极低。兴业科技认为，目前预计这次收购对公司当期营业收入和净利润影响极小。
天眼查显示，青岛立昂在2021年才成立，至今不过5年左右，且参保员工仅17人。
股权穿透显示，青岛立昂的大股东为青岛华芯晶电科技有限公司（简称“华芯晶电”），二者实控人均为肖迪。2024年，青岛立昂获评青岛市“雏鹰企业”。
据媒体报道，青岛立昂的母公司华芯晶电主营半导体材料研发制造，产品包含蓝宝石、磷化铟、氧化镓衬底等，年产各类半导体衬底晶片1200万片。
目前，青岛立昂的具体产品、业绩尚未公布，公开信息仅显示青岛立昂已有磷化铟产品对外交付。
收购这样一家“年轻公司”的业务，兴业科技也没有支付太多资金，协议约定的5500万元，相对公司6.91亿元（2026年第1季度末）的期末现金及现金等价物余额，压力并不算大。
但从业务角度看，磷化铟属于高技术壁垒化合物半导体材料，后续研发投入较大，考验的是兴业科技的“续航实力”。
此外，磷化铟产品在全球头部客户中的认证周期极长，行业普遍认证周期长达2年以上，准入门槛高，认证延迟将导致产品无法按计划批量出货。
从全球范围看，磷化铟市场高度集中，日本住友电工、美国AXT（AXTI）、法国II-VI垄断海外主流份额；而国内同行头部企业中，先导科技集团在国内率先实现6英寸磷化铟衬底规模化量产；云南锗业将扩建年产折合4英寸30万片高品质磷化铟单晶产线；博杰股份则参股布局磷化铟相关业务。
青岛立昂现有的磷化铟等业务在产能、规模上处于弱势，市场开拓难度较大。
据 Omdia 报告，目前全球磷化铟衬底总需求260万-300万片，全球有效供给仅75万片，供需缺口超70%。
“中财网”引用的机构研报显示，AI算力爆发正推动光通信核心材料磷化铟进入超级需求周期。作为光芯片关键衬底，磷化铟承担电光信号转换的核心作用，目前80%以上需求来自AI数据中心。
据LightCounting数据，其2025年在光芯片市场份额将达58%，到2031年市场规模有望达到69亿美元。
但竞争也在加剧。
全球行业“龙头”都在加快扩产步伐，如Coherent启动6英寸磷化铟晶圆厂扩建，并获得英伟达战略投资与长期采购协议；JX金属计划到2030财年投资1200亿日元，将产能提升7至10倍；AXT子公司北京通美扩产项目获资金支持，当前订单已超1亿美元；Lumentum也在推进约40%的扩产计划，预计到2030年AI数据中心对磷化铟需求年复合增长率将高达85%。
对磷化铟产业来说，其“卡脖子”环节有两个意义，一方面是磷化铟是光通信的核心材料，另一方面是虽然全球约70%的铟供给来自我国，但磷化铟衬底是磷化铟产业链中壁垒极高、垄断最严重的一环，全球几乎90%以上的磷化铟衬底市场份额被日本住友、AXT以及日本JX金属三家巨头瓜分。
市场空间可观，竞争也很激烈，兴业科技要想在这个领域实现增长，恐怕最大的敌人还是时间。前5月不到500万收入的青岛立昂，其磷化铟等业务需要多久能实现倍数增长？兴业科技做好长期发展的准备了吗？
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