近期，存储芯片市场一片火热，投资者们喜笑颜开。但就在这看似繁花似锦的时刻，一则 “鬼故事” 悄然传来，给这场盛宴泼了一盆冷水。
多家国际知名机构发出预警，认为当前内存芯片的涨价周期可能撑不过 2027 年下半年。更耸人听闻的是，一位前三星高管直言，明年下半年全球内存供给就可能直接过剩，内存条价格或将迎来大幅跳水。
这消息为何如此重要？因为它直指 AI 产业的命脉。业内有一句广为流传的判断：短期缺算力，中期缺光，长期缺能源，但永远缺存储。存储是数据洪流的最终承载地，如果存储见顶，意味着所有云厂商的资本开支都可能见顶。
覆巢之下，安有完卵？资本市场对预期的反应往往比现货市场更迅速。一旦市场形成 2027 年或 2028 年见顶的共识，抛售很可能立即开始，而不会等到内存产品的现货价格真的下跌。
这种 “预警” 与当前市场的火热景象形成了强烈反差。一边是机构唱衰，另一边却是资本狂欢。
A 股存储板块近期持续大涨；隔夜美股存储巨头美光发布的财报远超预期，主要盈利指标均刷新历史记录。美光更是放言，存储紧缺将至少延续至 2027 年之后，并给出了超预期的业绩指引。
此外，SK 海力士赴美上市，整个产业链与资本市场仿佛在共同开启香槟。这究竟是盛宴的高潮，还是最后的疯狂？发出警告的声音主要来自两个方面：全球四大存储调研机构之一的 Counterpoint，以及前三星半导体部门的总裁庆桂显。
需要澄清的是，部分媒体在报道时存在夸大。仔细核查 Counterpoint 的报告，其中并未使用 “过剩”、“见顶”、“暴跌” 等耸人听闻的字眼，只是客观统计了未来一年全球存储市场的可能增量，并提醒存储巨头注意扩产节奏，避免为短期利益而扰乱长期市场。
庆桂显的言论则激烈得多，他明确使用了 “供给过剩”、“价格跳水” 等词汇。他的理由主要有两点：第一，中国的存储企业正在激进地扩张产能，这可能导致明年下半年供给急剧增长；第二，大型科技公司如果出现资本开支收缩，需求总量也将转为下降。
那么，庆桂显的警告可信吗？我个人认为，其结论过于悲观，逻辑存在漏洞。首先，在决定 AI 算力上限的高端存储产品（如 HBM）领域，中国存储巨头目前尚无法实现批量供货。中国在这一领域与国际先进水平的差距，事实上比在 GPU 领域还要大。
目前，全球主流云厂商使用中国 HBM 产品的数量基本为零，国内训练端也近乎为零。只有在推理和通用算力等场景，国内产品才有一些占比，整体约两成，且多集中于企业级 SSD 等相对中低端的场景。
乐观预期下，国内能批量生产高端 HBM 产品，最快也要等到 2029 年。而国际三大巨头的 HBM 产能，大部分已被长期协议锁定。关于资本开支收缩的担忧也站不住脚。虽然大模型厂商作为行业下游，目前普遍面临盈利挑战，但 AI 需求并非仅由它们驱动。
随着大模型技术成熟，AI 将渗透到更多元、更广阔的场景中，例如工业制造、生物医药乃至农业养殖，这些都将产生海量的存储需求。需求结构正在从单一的训练场景，向训练与推理并重、并向各行各业渗透的多元化格局转变。
一个值得玩味的细节是，庆桂显发表此番言论，或许与其立场和过往经历有关。有一定咖位的人发言，首先考虑的往往不是绝对的对错，而是其立场和利益。2021 年，庆桂显作为三星存储业务的最高决策人之一，曾判断 HBM 是仅用于超算和高端显卡的小众市场，因此砍掉了三星多条 HBM 生产线，将资源倾斜给电脑和手机内存等消费级产品。
结果，ChatGPT 的爆发让提前布局 HBM 的竞争对手 SK 海力士一跃而起，在部分产品上甚至占据了 90% 的市场份额，三星则一度只能捡拾别人不要的订单。此外，庆桂显与三星实际控制人李在镕在发展路线上也存在分歧。李在镕主张大力发展 HBM 业务，而庆桂显则坚持认为存储是周期行业，三星应想办法抢台积电的饭碗（即进军逻辑芯片代工）。早在 2018 年，他就曾拒绝过英伟达 CEO 黄仁勋共同开发 HBM 产品的要求。这样的 “老臣”，显然与新太子的战略方向不合。
不久后，他便被换下，由李在镕的亲信接替。了解这段背景，再看他此刻的激烈言论，或许就能明白更多。回到市场本身，近期也有一些积极信号。美国能源部长表示，霍尔木兹海峡的通信量已基本恢复，扫雷工作几周内可能完成。此言虽显乐观，但国际油价确实持续回落，WTI 油价已跌破 70 美元。
受此影响，A 股机场航运板块大涨。另一方面，美联储和特朗普均在为降息造势，市场流动性预期向好。希望地缘政治不要再出 “幺蛾子”。行业技术方面也有新进展。康宁公司公布了多项与 CPU 及玻璃基板相关的新技术，例如 “玻璃桥”。
相关板块应声大涨。这项技术简单来说，以前光纤和光芯片是用胶水粘合，现在通过插入 “玻璃桥” 即可连接。它能大幅降低光损耗，提升连接密度，并推动 CPU 光互联路线更快走向量产。
目前，国内尚无企业能直接量产玻璃桥，但已有一些企业在加紧研发，最快可能三年内实现国产替代，甚至在成本上可能更具优势。存储芯片的战争，远未到终局。狂欢之中保持一份清醒，或许才是穿越周期的智慧。
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