撰文：杨宏彬 丨 出品：瑞财经
6月29日，北京海光芯正科技股份有限公司（下称“海光芯正”）正式在香港联交所主板挂牌上市。
本次IPO，海光芯正全球共发售1343.15万股H股，其中于香港发售333.46万股，其中于香港发售134.32万股，于国际发售1208.84万股，超额分配发售201.47万股，定价114港元/股，募资总额15.31亿元。
认购结果显示，海光芯正于香港发售的认购倍数高达1,296.89倍，而于国际发售的认购倍数也达到了15.51倍。
上市首日，海光芯正高开后回落，一度上涨超80%。截至15点，海光芯正报176港元/股，上涨54.39%，市值达157.59亿港元。
海光芯正首次向港交所递表的时间为2025 年 10 月，首次递表失效后，公司又于 5 月 7 日递表。可以发现的是，海光芯正第二次IPO的进展是非常快的，仅耗1月有余，公司已经成功登陆港交所。
01
国内市场爆发
五大客户贡献七成收入
海光芯正是光电互连产品提供商，提供光模块、有源光缆(AOC，其将光模块及光纤缆线集成为单一组件以实现高速互连)及其他产品。公司的光电互连产品广泛应用于AI数据中心，以支持高速、高密度及高能效的数据传输。
2023年-2025年，海光芯正实现收入分别为1.75亿元、8.62亿元、12.21亿元，两年时间翻了6.96倍。
光模块是海光芯正主要的收入，也是公司收入的核心增长动力，各期业务收入分别为1.24亿元、5.9亿元、9.24亿元。同时，公司AOC的收入亦为逐年增长，各期分别为4605.7万元、1.51亿元、2.48亿元。
分区域来看，海光芯正收入的增长得益于国内市场的爆发。公司各期来自中国内地的收入分别为7612.4万元、6.24亿元、10.99亿元。
各期内，五大客户为海光芯正贡献了95.8% 、70.3%及78.7%的收入，最大客户为其贡献了48.3%、25.2%及21.0%的收入。
海光芯正各期的最大客户分别为客户A、客户B、客户B。客户B为海光芯正2023年第二大客户，客户A于2024年及2025年位列海光芯正第二大及第五大客户。
02
内地市场毛利率不足10%
短债缺口5.65亿
2023年-2025年，海光芯正的毛利率分别为-17.9%、11.8%及9%。
分产品来看，光模块各期毛利率分别为-25.5%、12.4%、6.7%，AOC各期毛利率分别为0.7%、18%、17.4%。
分区域来看，海光芯正境外市场的毛利率远高于境内。境外市场各期毛利率分别为-8%、19.3%、28%，中国内地市场各期毛利率分别为-30.7%、8.9%、6.9%。
而上文提到，海光芯正收入的增长主要依靠内地市场，2024年，公司境外市场收入占比仅27.6%，2025年进一步降至10%。
各期内，海光芯正均录得亏损，亏损金额分别为1.09亿元、1789.5万元、1亿元。2024年，海光芯正亏损收窄的主要原因为毛利率升至11.8%，而2025年公司亏损再度扩大是因为毛利率下滑，并且研发开支达到1.04亿元，接近公司毛利。
连续亏损下，海光芯正的经营现金流持续净流出，各期净流出资金分别为9104.2万元、2.55亿元、3.59亿元。
公司目前主要依靠融资活动获取资金，各期融资现金流净流入7174.7万元、4.11亿元及7.33亿元。
借款及股东注资为海光芯正融资现金流的主要流入项。其中，借款各期流入的资金分别为1.42亿元、5.37亿元、8.78亿元。
各期末，海光芯正的借款分别为1.6亿元、5.24亿元、8.28亿元。至今年3月末，海光芯正的借款进一步增至8.4亿元，其中流动部分为7.32亿元。
同为3月末，海光芯正的现金及现金等价物为1.67亿元，无法覆盖即期借款，存在5.65亿元的短债缺口。
03
原始股东撤退
阿里小米入股
IPO前，胡朝阳、苏州海怡及苏州海旭共同于公司已发行股份总数中拥有21.11%的权益。苏州海怡及苏州海旭为员工激励平台。
现年55岁的胡朝阳，为海光芯正创始人、董事会主席、执行董事兼CEO。其分别于1992年7月及1997年3月获得中国北京航空航天大学电子工程学士学位及惯性技术与导航设备硕士学位，于2000年6月获得中国清华大学精密仪器与机械博士学位。
创业前，他曾任职于美国加州大学圣巴巴拉分校光电子研究团队及在多家美国知名光通信企业担任产品开发主要技术负责人，包括Optical Communication Products Inc., Oplink CommunicationInc.及Source Photonics Inc.。
胡朝阳发表学术论文逾50篇，其中40余篇被SCI收录，获得5项美国专利授权和数十项中国/国际专利授权，拥有5项技术成果被美国加州大学技术转让中心向工业界推广，还并曾担任美国电子电气工程师学会（IEEE）、美国光学学会旗下多家国际知名学术期刊审稿人。
2011年11月，公司成立时，胡朝阳、唐更新及王锋分別持股57.00%、21.50%及21.50%。其中，唐、王二人的部分持股是替蒋柏平代持，次年代持还原。
历经天使轮、A轮融资之后，公司估值升至6000万元，此时的唐更新、王锋及蒋柏平萌生了退出的想法。2015年5月，三人将手中全部股权转让予天津泰达科技投资集团股份有限公司，各自变现333.17万元、333.17万元及333.67万元。
此后，公司一路获得资本青睐，相继完成B轮到F 轮融资，投资方包括阿里、小米等。最新一轮融资后，其估值为26.6亿元，阿里巴巴持股4.73%，小米智造持股2.71%。
引入B轮投资者后，因海光芯正未达成利润目标，胡朝阳曾有过两次“0元送股”的情况。一次是2017年10月，胡朝阳以零代价向B轮投资者转让602000元注册资本；另一次是2019年9月，胡朝阳以零代价向B 轮投资者转让259028元注册资本。
04
研发人员数量翻倍
海光芯正处于风口之上，吸引了众多行业精英。公司首席科学家陈晓刚博士毕业于哥伦比亚大学，曾任伊利诺伊大学香槟分校助理教授及IEEE光子学会标准委员会委员，在硅光子领域发表学术论文20余篇。在加入海光芯正之前，他曾与IBM Research Lab一起进行硅光子芯片的设计与开发工作。
公司CTO孙旭，今年39岁，博士毕业于瑞典皇家工学院，其博士及博士后研究方向主要聚焦于硅光子芯片设计、工艺与应用。他以第一作者身份发表SCI论文5篇及国际顶级会议论文10余篇，拥有及申请发明专利10余项，主导完成多轮硅光子芯片流片工作，积累了主要硅光子流片平台的丰富设计与量产经验。
截至2025年末，海光芯正共有211名研发人员，占员工总数的约45.09%。其中，超过31.8%的研发成员平均拥有十年的全球行业经验，包括在知名跨国企业的从业背景。
值得一提的是，在2025年6月末，海光芯正的研发人员数量为101名，半年时间内，公司研发人员数量翻倍。
2023年- 2025年，海光芯正研发开支分别为4226.6万元、6379.7万元、1.04亿元，分别占总收入比重的24.1%、7.4%及8.5%。
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