作者：小鱼儿
2026年，中国商业航天正站在一个关键的十字路口。
一边是SpaceX登陆纳斯达克、市值破2.66万亿美元的全球狂欢，以及国内上交所“9号指引”为商业火箭企业打开的科创板专属通道；
另一边，是蓝箭航天因财务资料过期被中止审核、天兵科技天龙三号首飞空中解体的现实。
据统计，超过16家企业正在冲刺IPO，455家投资机构押注其中，2026年成为行业集中申报IPO的政策窗口期。
然而，光环之下并非坦途，商业航天的IPO之路或许比火箭发射更难。当星辰大海的梦想撞上现实引力，谁在领跑？谁又在裸泳？
商业航天赛道并非铁板一块，目前从产业链维度来看，主要涉及民营火箭、卫星研发、卫星互联网、测控与载荷方面。
以民营火箭赛道为例，作为技术密度高的“重资产”赛道，是商业航天版图中“烧钱”的环节，头部公司通过两条技术路线展开竞逐。
在纯液体火箭阵营中，蓝箭航天押注液氧甲烷，天兵科技选择液氧煤油。反观固液双线列队中，中科宇航、星际荣耀、星河动力、科工火箭则选择规模化与可回收的并行发展。
这条赛道的竞争逻辑很清晰，谁能率先实现火箭可回收复用，谁就能将发射成本降低，从而拿到商业火箭赛道下半场的“入场券”。
明星火箭企业光环之下 各有隐忧
作为商业航天赛道中颇具“明星气质”企业之一，蓝箭航天前身蓝箭有限成立于2015年6月1日，由“金融老炮”张昌武与其岳父——资深航天专家王建蒙共同成立，对标马斯克的SpaceX。
随着朱雀一号、朱雀二号完成发射任务，蓝箭航天也获得资本青睐。公开资料显示，蓝箭航天累计进行21轮融资，递表前估值达200亿元。
值得关注的是，2025年12月3日，蓝箭航天自主研制的液氧甲烷运载火箭——朱雀三号（ZQ-3）遥一火箭成功实现首飞入轨，但一级火箭回收任务未能成功。
蓝箭航天朱雀三号可重复使用火箭总设计师张晓东在2026年太空算力产业大会上坦承，“我国重复使用的一子级火箭还没有回收，是不是能很快重复使用，这边我给一个初步的认识，还差得比较远。”
相较于业务来说，蓝箭航天的财务数据并不漂亮。招股书显示，2022年至2025年上半年，蓝箭航天营收分别为78.29万元、395.21万元、427.83万元、3643.19万元，净亏损分别为8.04亿元、11.88亿元、8.76亿元、5.97亿元，累计净亏损总额达48.40亿元。
更为关键的是，上交所官网2026年3月底的一则“中止”公告，让蓝箭航天按下IPO进程暂停键。对此，蓝箭航天方面回应称，此次中止属于程序性调整，并非终止审核，该公司正推进财务数据更新、审计及申报文件补充工作。
业内人士认为，此次中止是IPO审核常规操作，企业完成2025年度审计、更新财务数据并重新提交后就会恢复审核，蓝箭航天能否成为“商业航天第一股”仍然有待市场观察。
与蓝箭航天的“激进”不同，中科宇航走的是一条更稳健的路径。作为国内首家混合所有制商业火箭企业，中科宇航的力箭一号已完成“百星入轨”，力箭二号于2026年3月30日首飞成功。2026年3月31日，该公司科创板IPO获受理，拟募资41.8亿元。
然而，亮眼的业务之下难以掩盖其持续亏损困局。2022年至2025年前三季度，中科宇航累计归母净亏损高达38.83亿元。
商业火箭属于高投入行业，中科宇航研发费用率居高不下，2022年至2025年前三季度，研发投入金额分别为1.84亿元、1.21亿元、2.98亿元及3.05亿元，占营收的比例分别为3086.91%、156.10%、122.13%及362.49%。
此外，4月1日中科宇航被抽中首发现场检查，监管将对其财务、内控、业务合规等展开全面核查，进一步加大IPO不确定性。
天兵科技或许是这一赛道中“最受伤”的企业。2024年6月，天龙三号一子级火箭脱离试车台；2026年4月3日，天龙三号遥一在酒泉点火升空，升空后不久飞行异常，于空中解体。这两次事故间隔不到两年，对一家正在冲刺IPO的企业而言无疑打击有点沉重。
融资方面，2025年10月，天兵科技完成Pre-D轮/D轮合计近25亿元融资，估值升至约225亿元。
天兵科技首飞失利，其技术可靠性、商业化进度和IPO前景都被重新审视。毕竟，在火箭这一赛道，两次重大事故足以让投资者望而却步。
此外，火箭赛道上的选手还在增加，如星际荣耀2026年2月完成50.37亿元D++轮融资，箭元科技、深蓝航天等也在排队首飞，留给天兵科技的时间和市场空间都在被压缩。
商业火箭赛道的“下半场”
2026年，中国民营火箭正从“技术验证”迈向“商业闭环”的关键节点，企业都在展示各自的优势。
往前看，政策开闸、资本涌入。上交所“9号指引”打开科创板大门，蓝箭航天、中科宇航先后拿到受理函，星际荣耀单笔融资50亿元，刷新纪录。
往后看，盈利遥遥无期、事故阴影未散。蓝箭航天因财务资料过期被中止审核；天兵科技两年两次重大事故，首飞失利后IPO前景面临重新审视。
“上半场”比的是“谁能先飞起来”，“下半场”比的是“谁能低成本、可持续地飞”。
所以说，上市只是起点，能飞只是门槛。真正的考验在于，上市之后各家如何向资本市场证明“能持续赚钱”，甚至如何证明“能持续稳定、低成本地飞”。
民营火箭的征途从来不是直线。有人会掉队，但也会有人穿越“现实引力”，把“中国版SpaceX”的故事从PPT变成财务报表上的数字。
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