撰文 | 大卫
编辑 | 茶茶
6月26日，美团年度股东大会现场气氛凝重。就在前一天，美团股价盘中跌至64.75港元，创下一年来新低。曾经市值突破2.8万亿港元的港股科网龙头，如今仅剩约3967亿港元，甚至跌破了2018年69港元的IPO发行价。
这一切的导火索，是持续一整年的外卖价格战。
2025年2月，京东正式进军外卖；同年7月，阿里旗下淘宝闪购宣布500亿元补贴计划。美团被迫迎战，三家公司在外卖上至少烧掉了1500亿元。结果是灾难性的：
2025年全年：美团营收3649亿元，但由盈转亏，调整后净亏损186.5亿元——而2024年同期盈利437.7亿元。连续三个季度从2025年Q2到2026年Q1，美团累计亏损超过400亿元。核心本地商业从年盈利524亿元直接转为经营亏损69亿元。
进入2026年一季度，行业补贴开始退潮。美团营收910亿元，同比增长5.6%；经营亏损从上季度的161亿元收窄至65亿元。但代价同样沉重——销售及营销开支高达230亿元，同比增加152亿元。
比亏损更致命的，是市场对美团护城河的重新审视。
经过一轮疯狂内卷，美团外卖订单市占率从2024年的65%跌至51%左右，淘宝闪购的订单占比攀升至42%。到店酒旅业务同样承压——机构预计2026年抖音到店GTV增长45%以上，而美团仅约10%。
长期跟踪美团的券商分析师坦言：过往市场认为外卖行业具备深厚的流量与规模护城河，如今大家已然看清，这一护城河并不稳固。
与此同时，用户信任也在流失。2025年全年，消费保平台收到美团相关投诉6.68万件。财报发布前，北京三部门约谈了美团等12家平台，随后“删照片”事件冲上热搜。
面对股东质询，王兴罕见地公开低头：“过去几年公司股价不理想，我深感责任重大。”他首次复盘了两大战略失误：出海滞后、美团优选的扩张失误。
但美团手里，仍握着三张底牌：
底牌一：650亿投资版图。截至2026年3月31日，美团持有理想汽车12.73%、智谱AI 3.86%、宇树科技7.61%的股权，对外投资规模总计超过650亿元。管理层已明确释放信号——将积极变现上市标的。
底牌二：新业务正在崛起。一季度新业务收入269.76亿元，同比增长21.3%。海外平台Keeta及自营品牌“小象超市”成为新增长极。
底牌三：AI布局加速。一季度研发投入同比增长22%至约70亿元。美团AI助手“小美”与腾讯“元宝”的合作即将上线。王兴表示，“短期内AI入口还不会成为最颠覆性的事情，但非常值得持续关注和布局”。
未来美团是否能拿回统治地位，取决于三个关键变量：
第一，补贴大战真的结束了吗？6月中旬，市场监管总局发布《外卖平台补贴行为规范十条》征求意见稿，明确不得以长期、大额补贴排除竞争。三家均已表态“坚决支持”。但阿里蒋凡已放话“要拿即时零售绝对第一”，京东也摆明了打持久战——竞争不会消失，只是换了一种形式。
第二，盈利拐点能否持续？美团透露，纯餐饮外卖UE在4、5月份已实现转正。高盛维持“买入”评级，目标价116港元；但摩根大通持“中性”评级，认为需等二、三季度确认拐点可持续性。
第三，存量用户能否守住？美团仍保有优势，整体GMV市占率维持在60%以上，中高客单价的核心用户市场并未被大幅撼动。但市场份额一旦流失，重新夺回的代价远比守住要大。
一位美团内部人士透露，公司现阶段的目标是“在保证份额领先的前提下缩减补贴，可以接受竞争对手日均单量不超过自己的80%”。这或许才是美团真正的底线——不再追求绝对统治，而是守住不可撼动的领先身位。
从盈利437亿到巨亏234亿，从2.8万亿市值到跌破IPO发行价——这场千亿烧钱大战给美团的教训是惨痛的。但正如王兴在股东会上所言，不可控的是行业竞争，可控的是经营质量。当补贴退潮、竞争回归理性，那个靠运营效率和规模效应构筑壁垒的美团，或许才是真正的美团。
只是这一次，市场需要看到的不再是故事，而是实打实的业绩修复。
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