来源：新浪财经-鹰眼工作室

华塑股份（600935.SH）于近日披露了对上海证券交易所2025年年度报告信息披露监管问询函的回复公告。公告显示，公司2025年实现营业收入46.61亿元，同比减少8.86%；归母净利润亏损1.54亿元，扣非净利润亏损1.72亿元，已连续两年亏损。针对问询函关注的经营业绩、在建工程、关联交易及债务压力等问题，公司及年审会计师容诚会计师事务所逐一进行了说明。

经营业绩：PVC收入下滑17.54% 毛利率连续两年为负

年报显示，公司主营产品PVC（聚氯乙烯）2025年收入24.15亿元，占营业收入比重约51.81%，毛利率为-21.45%，收入同比减少17.54%，毛利率已连续两年为负。公司表示，PVC收入下滑主要受销量与单价双降、行业供需失衡及成本价格倒挂等因素影响。

2025年，公司PVC销量为57.76万吨，同比下降4.47%；销售均价为4,181.25元/吨，同比下降13.68%。分客户看，前十大客户收入占比从2024年的30.02%提升至35.14%，平均销售单价从4,832.76元/吨下降至4,156.64元/吨，降幅13.99%。

行业层面，根据《我国聚氯乙烯深度研究报告》（2026版），截至2025年底，国内PVC总产能达3088万吨，全年产能净增长137万吨，行业开工率仅78%，表观消费量1941万吨，较2024年减少2.0%，供需失衡格局加剧。下游房地产竣工面积下滑18%，管材、型材等核心需求低迷，制品出口承压。

与同行业公司对比，2025年可比公司PVC销售收入平均降幅为10.03%，公司降幅17.54%高于行业平均。公司解释称，核心差异来源于销量端，西北一体化企业凭借产业链、区位及出口优势实现销量增长或基本维稳，而公司地处华东无上游资源，受西部货源冲击，销量表现弱于行业平均。

关于PVC毛利率持续为负的原因，公司表示，尽管主要原材料混煤、兰炭、焦粒采购价格同比分别下降15.24%、24.19%、22.16%，但产品销售单价下降幅度与单位成本下降幅度相当（单价降13.68%，单位成本降13.92%），导致售价持续低于单位成本。2025年公司PVC单位成本为5,078.20元/吨，仍高于销售单价。

从行业趋势看，2025年同行业可比公司平均毛利率为-4.06%，除君正集团、中泰化学等拥有自有煤矿的企业外，多数企业毛利率承压。公司称其毛利率变动趋势与行业整体走势基本一致。

针对业绩连续亏损，公司拟采取多项应对措施，包括深挖内部降本潜力、优化客户与市场布局、加快产品结构升级、强化原料长单采购、推进节能技改与数字化转型等。

在建工程：12万吨生物可降解新材料项目进度98% 部分工段已转固

公司“年产12万吨生物可降解新材料项目”备受关注。该项目总投资约17.89亿元，2024年新增投入12.36亿元，2025年转入固定资产1.87亿元，期末在建工程余额17.17亿元。项目核心产品为PBAT（聚己二酸/对苯二甲酸丁二醇酯），副产品包括THF、丁醇、BDO等，主要用于一次性包装膜、购物袋、农用地膜等领域。

项目于2022年12月开工，规划建设周期24个月，截至2025年末整体工程进度达98%。其中，甲醛工段已完成全部消缺调试，可稳定产出合格产品，于2025年12月转固，金额1.87亿元；BDO工段消缺及整体调试进度约60%，预计2026年6月达到预定可使用状态；PBAT工段及配套乙炔扩能项目整体消缺调试进度约50%，预计2026年12月整体达到预定可使用状态。

公司表示，在PVC业务持续亏损情况下仍推进该项目，主要基于行业政策支持、产业转型需求、产业链协同及沉没成本等因素。尽管当前PBAT行业短期因集中扩产导致盈利承压，但长期来看，国内限塑政策持续落地，欧盟一次性塑料禁令推行，可降解材料替代需求具备长期刚性支撑。同时，该项目可消纳公司现有装置副产氢气、氯气，提升原有氯碱产业链附加值。

项目采用EPCT总承包模式，由东华工程科技股份有限公司中标，采购金额占总投资额的93.95%。公司称，招标流程规范，定价公允，东华工程与公司无关联关系，不存在资金通过在建项目流向关联方的情形。

关联交易：向控股股东采购煤炭3.26亿元 定价公允

2025年，公司向控股股东淮北矿业集团下属淮矿股份采购混煤及其他服务合计3.26亿元，占总采购比例约8.83%。采购主要为混煤，金额3.22亿元，占比98.83%。公司表示，向关联方采购主要为保障原材料稳定供应，淮矿股份地处安徽淮北，运输距离短，具备区位与成本优势，且其作为华东主流煤炭供应商，长协机制成熟，供货质量与交付稳定。

定价方面，公司2025年混煤采购全部采用年度电煤长协模式，除关联方淮矿股份外，还向非关联方中煤新集、淮南矿业采购。全年关联采购单价592.68元/吨，处于非关联方采购单价（中煤新集542.08元/吨，淮南矿业622.40元/吨）中间区间。公司通过对比2025年6月单月采购数据，从煤质热值、长协基准价、浮动价格、物流费用及采购优惠等方面详细说明，认为关联交易定价公允，不存在利益输送。

在淮北矿业集团财务公司方面，公司2025日日最高存款余额7.14亿元，日最高贷款余额1.58亿元，年末存款余额2.32亿元，贷款余额1.15亿元。公司表示，存多贷少主要因财务公司承担集团内部集中结算职能，经营资金统一存放形成沉淀，且当期无大额融资需求。财务公司存款利率（活期0.2%-0.25%，协定0.4%-1.0%）优于或持平外部银行，贷款利率2.25%处于商业银行利率范围（2.15%-2.60%）之间。除4,416.15万元矿山环境恢复治理基金专款专用外，其他存款不存在受限或被占用情形。

债务压力：货币资金下降53.41% 短期偿债有保障

公司2025年末货币资金余额3.04亿元，同比下降53.41%，主要因“年产12万吨生物可降解新材料项目”集中支付工程尾款及主动偿还到期银行借款。受限货币资金7,282万元。有息负债合计8.87亿元，其中一年内到期的非流动负债5.37亿元，长期借款3.51亿元。应付票据3.84亿元，应付账款12.32亿元，流动比率0.26，速动比率0.18，整体现金流较为紧张。

公司称，货币资金下降为阶段性现象，未对日常生产经营及持续经营能力产生实质性不利影响。2025年经营活动现金流量净额2.41亿元，可覆盖日常经营开支；截至2025年末，公司银行综合授信60.66亿元，已使用12.42亿元，剩余未动用授信48.24亿元，可随时补充流动资金。

后续融资方面，公司将优先使用未使用授信额度办理中期流动资金借款，融资成本控制在2.15%-2.60%，并合理使用信用证方式开展原材料采购结算。债务偿付方面，一年内到期有息负债5.43亿元，将通过盘活存量银行授信（约4亿元）及利用信用证结算释放的自有流动资金（1.43亿元）统筹覆盖。

利息费用与债务规模匹配性方面，2025年度公司合计计息2,828.84万元，结合财政贴息后利息支出2,460.88万元，其中资本化计入在建工程2,065.70万元，费用化计入财务费用395.18万元。利息收入280.08万元，月均存款余额4.81亿元，平均利率0.58%，与货币资金规模匹配。

容诚会计师事务所对公司上述问题核查后认为，公司PVC收入下滑及毛利率为负原因合理，与行业趋势一致；生物可降解新材料项目持续投入具备合理性，转固安排合理；关联交易定价公允，不存在利益输送；货币资金下降对经营无重大不利影响，融资偿债方案可行，利息收支与存贷规模匹配。

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