SOX费城半导体指数二季度狂飙逾80%，即将创下有史以来表现最好的一个季度。但AI算力浪潮的引爆者、全球市值最高的芯片公司英伟达，却在这一轮狂欢中几乎完全缺席：4月至6月，英伟达股价仅上涨约12%，在SOX成分股中排名垫底。
看看同期的同行：美光因存储芯片价格飞涨和供应紧缺，涨幅高达239%；芯片制造设备核心供应商泛林研究涨92%；英特尔涨了近两倍，AMD涨超165%，两家都是数据中心CPU老牌玩家。Arm趁势向CPU市场更深渗透，大涨125%。就连长期被视为工业市场“无聊押注”的德州仪器，也靠着数据中心电源管理芯片加速增长收获约47%的涨幅。
不是业绩拖了后腿。5月20日财报里，英伟达数据中心业务增速实际还在加快：4月季度该板块营收猛增92%至752亿美元，而在2月季度增速还是75%，营收623亿美元。给出的5月至7月指引也轻松超过华尔街预期。单看经营数字，挑不出毛病。
资金面的解释是，随着AI计算叙事进化，市场充分认识到一种新兴的“代理型AI”——能自主完成任务的智能体系统——需要大量CPU搭配GPU运行。于是投资者很可能卖出英伟达，腾出资金去追逐存储和CPU短缺带来的机会，以及对更多芯片制造设备的需求。这形成了一种残酷的板块内轮动：人人都在买半导体，但偏偏不再宠幸那个曾经的领跑者。
竞争忧虑同样难以打消。Jim Cramer给出的药方很直接：英伟达需要打开支票簿，向投资者返还更多现金。无论回购还是分红，或许都是重新点燃股价的必要动作。
同一个季度，同一轮AI大潮，胜负手已从“有没有GPU”扩散到“有没有一整套算力基建”。英伟达的GPU故事远未结束，但市场正在用资金证明：当短板变成存储、CPU和制造设备时，最稀缺的那个环节才能拿到最好的定价。英伟达想夺回王座，光靠业绩加速还不够，它得让投资者相信，自己仍然是那个“最缺的拼图”。
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