6月的第二周，微软股价一度触及349.20美元，刷新年内低点。截至当周，这家从PC时代一路走到云与AI前沿的科技巨头，2026年以来的累计跌幅已达22%。而上一个十年，微软为投资者带来了大约629%的总回报。如此剧烈的逆转背后，并不是微软的生意突然出了问题，而是一场围绕人工智能预期的市场重定价正在快速推进。

触发这轮抛售的直接信号，是投资者对大型科技公司巨额AI支出的耐心正在消耗。今年早些时候已经出现过一次类似的资金轮动，资金从估值高企的AI明星股中撤出，重新衡量这些企业的天量投资究竟能否转化为实实在在的利润。地缘政治的扰动进一步放大了这种犹豫，使得“又贵又烧钱”成了科技巨头股价头上的紧箍咒。微软的股价下跌，很大程度上是这种整体情绪的一个缩影。

打开网易新闻 查看精彩图片

有意思的是，就在市场用脚投票的同时，华尔街的部分机构却给出了完全相反的判断。高盛的分析师团队认为，超大规模云服务商在AI基础设施上的投入不但没有放缓的迹象，反而正在进入一个持续多年的“资本支出超级周期”。按照他们的测算，全球AI基础设施总支出将在2026年达到7570亿美元，并在2027年进一步攀升至9200亿美元。如果拉长时间来看，仅Meta、微软、亚马逊和Alphabet这四家科技巨头的合计资本支出，到2030年底就将触及5.3万亿美元的惊人规模。

微软自身的资本开支指引，也在印证这种超级周期的到来。在2026财年，微软给出的资本支出预期高达约1900亿美元，远高于此前几年的水平，这些资金大部分将流向AI数据中心和相关基础设施的建设。高盛在报告中指出，尽管这种激进的扩张在短期内压制了股价，但它很可能最终帮助微软巩固长期竞争地位。换句话说，市场眼下惩罚的，恰恰是可能构筑未来护城河的那部分投入。

随着股价的回落，微软的估值也在快速消化之前积累的溢价。目前该股基于未来盈利预期的市盈率约为22倍，而过去五年的平均水平高达30倍。对于一家预计今年每股收益增幅将超过23%的公司来说，这样的估值已经算不上昂贵。那为什么股价还在跌？原因在于投资者现在不愿为尚未兑现的收益支付任何溢价——他们需要微软用确切的业绩证明，那1900亿美元的AI资本支出能够转化为足够强劲的利润增长。

微软的业务底盘并没有因为股价的跌宕而松动。这家运营超过51年的企业，手握着软件、云服务、人工智能平台、商业应用、游戏和硬件等多元产品线，过去十年的高回报已经证明过其穿越周期的能力。这次由AI支出担忧引发的杀估值，更多是市场风险偏好的收缩，而非基本面崩坏的信号。当22倍的远期市盈率遇上23%的盈利增速，一些有耐心的投资者恰恰会从中看到错配的可能。

围绕AI资本开支的辩论并不会很快结束，但数据已经给出了一个相对清晰的坐标：一边是微软创下年内新低的股价，一边是仍然在加速铺设的算力基础设施。两者之间的张力，或许正是长期投资者重新打量这只老牌科技龙头的起点。