无人机、导弹、军舰——在硅谷，这些词汇一度等于“不可投资”，至少也是争议缠身。回到2018年，谷歌员工因为公司参与AI军事项目“梅文计划”（Project Maven）集体离场抗议；而被《连线》杂志冠以“科技界最具争议初创公司”的安杜里尔（Anduril），在当时是孤例，一个拿了几百万融资就敢做国防的单兵突击者。风险投资人碰国防项目，能躲就躲。

如今的投资人恨不得把钱硬塞进去。安杜里尔最新估值冲到610亿美元，身边围了一圈被称为“新派头部承包商”的同路人：做自主航行舰艇的Saronic最新估值92.5亿美元，无人机企业Shield AI站上127亿美元。国防科技已经炸开成VC圈共识级别的增长赛道，被视为一场用AI重新武装产业链的窗口期。数据也撑住了这个叙事。根据PitchBook统计，2026年第一季度，风投机构在国防科技领域完成262笔交易，部署资金198亿美元。回看2024年同期的57亿美元以及2025年同期的约170亿美元，这条陡峭的攀升线几乎没给任何迟疑留下空间。

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风向转变的速度，把估值推向了平流层。早期阶段的国防科技初创公司融资额以百万美元计，估值倍率从17倍、20倍一直拉高到营收的50倍，甚至更高。市场滚烫到这个程度，那个无法回避的问题终于摆上台面：我们在不在泡沫里？今年6月《财富》杂志的“头脑风暴科技”大会上，安杜里尔CEO布莱恩·辛普夫（Brian Schimpf）给了一个措辞精细但态度明确的回答——“在”。辛普夫在台上说：“当有成功案例时，就会出现大量公司和投资人追逐这个赛道，然后就会出现非常高风险的行为。我们在每个阶段都竭力把控这种风险，但是如果不够谨慎，跟着这些虚高估值跑是件太容易的事。所以，我认为确实存在一点泡沫。资本很便宜，如果你能把资本当成竞争优势，那就放手去拿。但你必须清楚这么做的后果：你的公司会被架上一套完全脱离现实的业绩预期。”

从很多初创公司基本面与估值之间的巨大落差去看，你很难否认国防科技市场至少在某些角落里已经泡在泡沫里了。但这不等于说这些企业就不构成真正的生意，也不等于市场就会马上崩掉。“国防科技有没有泡沫？这个问题永远很难回答，”Vantor首席产品官彼得·威尔琴斯基（Peter Wilczynski）说，“明眼人能看出‘是’。但每次说‘是’的人到最后都翻车，所以这事儿挺复杂的。”值得追问的其实是这样一串问题：当前国防科技融资结构里，哪部分经不起风浪，哪部分能熬过去？传统硅谷投资人，在心态和商业模型上，真能适应并扛住军工（以及华盛顿）经济逻辑与消费应用、企业软件经济逻辑之间的漫长鸿沟吗？如果泡沫确实存在，那它就一定是一件坏事吗？

没有标准答案，但磕绊已经在前方等着了。我们大概正站在“青春期”的门口——这个来自业内的描述，多少带着一点过来人的苦笑。发育期的阵痛不可避免：估值多高算狂妄，多高算远见？当辛普夫公开承认泡沫存在，他不是在唱衰赛道，而是警告那些账算不过来就敢拿钱的公司。资本可以把你托上高空，也能让你在高空缺氧。