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（来源：可遥笔记）

【第 69 篇 · 核心概念】

本篇是《价值投资九十年》合集的第 69 篇，核心概念系列。

合集用 AI 系统整理了 45 位投资人、1,000+ 份一手文档、49,010 条洞见，汇成 229 篇独立长文、约 100 万字——从格雷厄姆 1934 年的《证券分析》一路梳理到柏基 2025 年的反思，涵盖 40 篇深度分析、104 篇核心概念、45 篇大师人物志、39 篇投资案例研究。

项目缘起与全貌见开篇万字长文《我用AI整理了价值投资90年的思想史》【1】我用AI整理了价值投资90年的思想史。

1998年9月的一个下午，长期资本管理公司（LTCM）的合伙人们发现自己破产了。这家基金拥有两位诺贝尔经济学奖得主，十六位平均从业经验超过二十年的顶尖金融人才，管理着超过一千亿美元的头寸。这些人不是骗子，不是赌徒，更不是外行。他们是全世界最聪明的一群人，用最精密的数学模型，押上了几乎全部的个人财富。然后，在一天之内，一切归零。

沃伦·巴菲特（Warren Buffett）后来在伯克希尔年会上谈起这件事时，语气里带着一种近乎困惑的着迷——不是对他们的失败感到幸灾乐祸，而是对人类心智的某种结构性缺陷感到惊异。他说，这十六个人加起来有三四百年的从业经验，每一个都极其聪明，而且是拿自己的钱在下注。"可他们就在那一天破产了。对我来说，这件事绝对令人着迷。"