功率半导体正在经历近年来最猛烈的一轮涨价潮。
在全行业利润拐点显现的窗口期，扎根西安十七年的陕西功率半导体“链主”龙腾半导体股份有限公司（下称：龙腾）重启了A股IPO冲刺，而西安财金以6亿元领投，在关键节点“加注”。此次融资规模共13.55亿元，其中除了明星产业资本外，不乏老股东的身影。
我们的观察是：这一次出手的意义远超个案。既是本土国资精准捕捉产业周期，也是陕西耐心资本从“长期持有”迈向“关键节点加注”的进化标志。
01
赛道火热：龙腾迎重大利好
龙腾的上市之路走了六年，经过三次调整路径。
2021年科创板申请后主动撤回，2025年尝试港股借壳，2026年3月重新牵手国信证券回归A股。三次切换，核心逻辑一以贯之：紧跟资本市场政策节奏，选择对企业最有利的方向。
值得注意的是此次冲刺IPO的时间窗口。今年3月吴清主席宣布新增创业板上市“四套标准”后，陕西省主动与深交所对接，龙腾在3月30日即完成辅导备案。
政策窗口之外，更重要的是赛道本身的全面爆发。
2026年开年以来，全球功率半导体进入了一轮覆盖MOSFET、IGBT、PMIC、电源管理器件的全品类涨价周期。2月，英飞凌率先发出涨价函，华润微（688396）同月跟进全系列产品普涨；3月至5月，国内厂商密集响应，宏微科技（688711）IGBT产品涨价10%，捷捷微电（300623）IGBT产品涨价10%至20%，新洁能（605111）MOSFET产品涨幅超过10%。
业内普遍预判，供需紧张至少维持6至12个月，景气度将贯穿全年。
在我们看来，这不是一次短期扰动，而是结构性上行。
需求端是“AI加新能源车”的双轮驱动。英伟达GB200单GPU功耗已突破1000W，下一代平台全面落地800V高压直流供电架构，德州仪器数据中心业务2026年一季度营收同比增长近90%。新能源汽车端变化同样惊人，单车功率半导体价值量从燃油车的70美元跃升至新能源车的850美元。
供给端则是8英寸晶圆产能的持续紧缺，2026至2027年全球8英寸产能维持负增长。且大厂优先供货AI数据中心，进一步挤压了车用功率芯片的产能空间。
龙腾副总裁张欣解释道：“算力是AI发展引擎，电力是算力运行根基，功率半导体是电力调控核心器件。”这不是短期炒作，是基础元器件的结构性需求。因此，本轮属于“双需求共振”叠加“产能收缩”的结构性周期。
A股功率半导体公司同样用业绩验证了这一判断。2025年年报显示，时代电气（688187）以287亿元营收和41亿元净利润一骑绝尘，扬杰科技（300373）净利润增长25.55%，士兰微（600460）更以81.27%的净利润同比增速领跑。
可以说，行业拐点已至。
将视线拉回龙腾，经营数据同样亮眼。最近三个季度新签订单金额分别约0.9亿元、1.8亿元和3.0亿元，复合增长率约83%，持续刷新单季度签单纪录。截至5月末，在手订单超过5亿元，晶圆产线产能利用率100%。
龙腾选择此刻冲刺，恰好踩在了这个赛道最引人注目的时候。
02
精准卡位：西安财金的本土手笔
龙腾第三次IPO前夕，西安财金实现了精准“加注”。
很多人对西安财金的印象，停留在一家深耕本土的投早投小机构。但翻开它的投资版图，这个判断远远不够。
截至2026年5月，西安财金旗下创新基金已注册设立52只子基金，总规模超过300亿元，投资科创企业743家，培育A档上市后备企业28家。6年间收获的7家上市公司横跨AI硅光芯片、算力芯片、自动驾驶、半导体材料等领域，其中不乏全国级别的“超级标的”。
如“国产GPU第一股”摩尔线程（688795）2025年年底登陆科创板，首日收盘大涨425.46%。西安财金通过子基金以增资形式投入1亿元，按首日收盘价计算持股市值约8亿元，持有一年即实现约7倍账面浮盈。
在我们看来，这背后是西安财金捕捉系统性机遇的能力。
如果把这种能力拉回本土语境看，龙腾是一个更值得细读的案例。2022年9月，西安财金参与龙腾C轮融资，出资2880万元。彼时龙腾刚撤回科创板申请后不久，西安财金本身成立也不长。在张欣看来：“在那个点投一个刚撤完IPO材料的公司，不管从内还是从外，都是一个比较大胆的决策。”
此后三年间，西安财金虽然没有追加股权投资，但也并未缺席。其间通过保理、融资租赁、“拨改投”等金融工具，自2024年底至2026年6月，多次累计提供了2.32亿元资金支持。
为龙腾产能爬坡和供应链稳定持续护航。
此次西安财金以6亿元领投龙腾新一轮融资。但西安财金看中的，不仅仅是风口。
龙腾的“护城河”是层层筑就的。从2023年一期投产、建成陕西首条8英寸功率半导体外延片产线，到2024年晶圆制造产线项目获批，再到2026年该项目与IGBT模块封测项目双双入选省级重点建设项目——龙腾半导体作为省内唯一自主品牌功率半导体IDM企业，正以扎实步伐填补产业空白。
研发方面，公司与西安交通大学合作建立“交大-龙腾先进功率半导体技术研究院”、陕西省企业技术中心、西安市先进功率半导体工程研究中心等多个研发平台。
海外布局同样亮眼。2026年4月，龙腾欧洲子公司与德国电力电子行业知名分销商达成合作，SGT产品成功获得首笔海外订单，应用于轨道交通控制系统。年内计划完成欧洲主要区域销售网络全覆盖，同步布局中东和东南亚市场，正从“产品出海”迈向“能力出海”。
在我们看来，西安财金对龙腾的重仓逻辑已十分清晰：一家掌握全产业链能力且已迈出全球化步伐的“链主”企业，恰好走到了上市前夜。
03
耐心资本的进化：在关键节点加注
回过头来看龙腾这次融资。
融资总规模13.55亿元。西安财金6亿元领投之外，美畅股份（300861）出资3亿元，中国电气装备集团基金出资1.8亿元，经开金控出资1.5亿元，西投控股出资1.25亿元。
值得注意的是两个产业方，中国电气装备集团与美畅股份。
中国电气装备集团并非一般意义上的央企基金，旗下拥有7家上市公司，是中国输配电领域的央企航母。更关键的是它的终端产品都离不开IGBT和SiC器件。换句话说，中国电气装备集团本身就是中国最大的功率半导体终端用户之一。
此外我们注意到，中国电气装备集团、龙腾与西安交通大学正在形成一个“央企下游需求加链主制造加高校研发”的产学研闭环。
美畅股份的逻辑同样清晰。公司已切入碳化硅晶圆切割耗材，与龙腾的碳化硅器件处于同一产业链。且两家公司直线距离不到80公里，这是双方在第三代半导体赛道上的协同押注。
西投控股则是老股东加注，累计投入已超过8.54亿元。
一直以来，市场对耐心资本的理解停留在“长期持有”。但龙腾新一轮融资正在改写这个定义。“加注”，正成为耐心资本新的关键词。
翻开西安高新“大奇迹日”的历史，高新金控七年间累计投入35.5亿元支持奕斯伟，2023年通过股权转让回本并拿到10亿元超前收益，2025年奕材登陆科创板后整体浮盈近90亿元。这条路径的核心不是“投了就不动”，而是在企业发展的每一个关键节点持续追加。（详见《》）
让“加注”底气更足的，是正在落地的制度支撑。
2025年陕西省委金融办等10部门联合出台科技金融“五项机制”。“以丰补欠”全链条考核允许盈利项目对亏损项目进行补充平衡，不做逐项目考核；包容性容错纠错机制明确种子天使类子基金容亏率最高可达70%，子基金存续期最高15年。配套还包括首期规模100亿元科创母基金的设立，形成300亿元基金矩阵。
这组制度安排直接回应了母基金“前期亏损怎么办”的现实难题，使耐心资本在面对关键节点时有了做“第一笔钱”的勇气。
与此同时，2026年度陕西上市后备企业名单已扩容至530家，各类科技型企业合计516家、占比97.36%，较去年进一步提升。在IPO整体收紧、硬科技方向定向放宽的大背景下，陕西的主投方思维已经进入“第二阶段”，不止满足于“投早投小”，同时在关键节点敢于加注。
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