报告核心要点
6月市场整体维持震荡运行，但结构性分化加剧。随着海外流动性预期边际收紧、市场风格逐渐趋于极致，科技板块内部呈现“缩圈”行情。月末，市场波动进一步加大。一是，市场风格演绎趋于极致，微观交易结构脆弱性集中暴露。二是，临近季度及半年度业绩考核时点，部分产品倾向于降仓锁定收益，叠加即将进入中报业绩验证期，前期涨幅较大的重仓板块面临阶段性兑现压力。
近期科技股波动放大、流动性趋紧，是否意味着产业趋势逆转？
近日苹果提价、美光等海外科技公司业绩发布后的市场表现，引发了市场对AI产业链需求持续性的讨论。我们认为，当前市场的分歧并非AI产业趋势逆转，而是在新一轮财报验证前进入产业逻辑的“空窗期”。随着上游环节已陆续兑现订单与业绩、产业景气逐步验证，市场关注点开始围绕资本开支持续性、Token降价后的盈利分配及终端需求等问题，分歧有所加大，但本质上是对商业模式的再评估，而非产业逻辑被证伪。
此外，历史经验来看，流动性周期与产业周期并不同步，货币政策预期变化通常不会立即终结产业趋势。2021年新能源行情便是在流动性边际收紧背景下持续演绎，大级别风格切换往往需要半年至一年完成。当前全球AI资本开支仍保持高景气，推理侧算力需求持续增长，产业趋势暂未发生根本变化。
进入7月，重点关注两方面变化：
一是中报业绩验证窗口。7月，市场正式进入向业绩逻辑切换的阶段，中报业绩将成为影响市场风格和资金配置的核心变量。节奏上看，7月15日前，创业板和科创板上市公司无需强制披露业绩预告，因此主动披露业绩预告的公司通常以业绩预喜为主；主板公司也主要在扭亏为盈、业绩大幅变动等情形下披露业绩预告。因此，预计7月中旬前，科技板块披露业绩预告的公司大多处于偏好区间，有望对市场情绪形成支撑，这一阶段市场出现大幅调整的概率相对有限，整体仍可保持偏积极判断。7月中旬后直至8月末，市场进入半年报的正式披露阶段，二季度业绩将陆续接受市场检验，在汇兑损益及成本端因素影响下，行业盈利表现或延续分化，市场将更加关注盈利兑现能力。
二是资金面分流及风险偏好变化。当前全球宏观流动性进入边际收紧阶段，海外货币政策预期调整，市场对于利率敏感资产的风险偏好有所下降。与此同时，7月中旬大型IPO发行等因素也可能阶段性分流市场流动性，使指数短期快速上行的空间受到一定制约，市场波动率或进一步提升。
配置上，聚焦中报业绩主线，把握确定性机会
综合产业趋势、流动性环境及盈利周期判断，我们认为7月市场将呈现更加明显的结构性行情。科技方向仍是配置主线，海外AI资本开支、全球算力建设及国产算力自主可控等产业逻辑尚未发生根本变化，但板块内部预计将进一步分化，建议1）聚焦国产算力自主可控与半导体设备/先进制程扩产链；2）沿全球算力产业链条，关注受益于AI资本开支扩张的核心环节，包括海外存储与算力基建龙头；3）关注受益于供需偏紧、具备价格弹性的上游材料等高景气细分方向。非科技方向，可适度关注具备盈利改善预期与业绩弹性的板块，包括供给侧逻辑持续强化的有色、化工，以及中报业绩改善预期驱动的券商，同时创新药在资金短期从AI向景气次优赛道切换过程中具备阶段性配置价值。
风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等。
报告正文
1. 本月十大金股推荐
1.1. 建筑建材：中国巨石
投资建议：
行业景气逐级向上，粗纱盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压，将持续制约产能投放节奏，风电、热塑以及新兴特种电子布结构性领域盈利继续向好。其中我们认为风电、热塑产品的盈利改善有望好于普通粗纱产品，电子纱高端继续放量，结构性紧缺扩散带动7628布等盈利显著上行。
公司推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，盈利能力有望持续上行。公司加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进中。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.4/59.8/66.3亿元，维持“买入”评级。
关键假设及驱动因素：
AI投资需求持续旺盛，AI硬件技术迭代顺利。
宏观经济稳定。
有别于大众的认识：普通电子布盈利能力阶段性超过特种电子布。
股价催化剂：老产品提价，新产能投放，新产品落地。
风险提示：AI投资超预期回落。
1.2. 机械：迈为股份
投资建议：
1、受益于存储涨价&AI芯片需求高景气度&国产先进制程产线陆续突破，国内客户加速扩产：①两大存储FAB加速新产能扩张，②国产AI算力芯片进展顺利&需求持续高景气度，有望加速国内玩家扩产，对应设备订单加速放量。
2、制裁加剧加速国产设备导入，提升产线国产化率：美因外资半导体设备龙头在华销售收入占比持续提升，加码制裁。我们判断未来迫于美国的压力，外资设备龙头对华出口先进设备或有更明显压力，国内FAB厂有望加速导入国产设备，显著提升产线国产化率。
3、公司差异化布局半导体设备，刻蚀、薄膜设备取得突破：公司差异化布局先进制程设备，平台化覆盖薄膜&刻蚀等前道设备，有望充分受益于此轮历史性机遇。
4、公司光伏业务稳健。公司2024-2025年行业下行周期已充分计提相关减值，行业现已重回增长曲线，公司相关业务稳健成长。
关键假设：
1、设备订单超预期：我国存储、逻辑等玩家加速扩产+先进制程产线陆续通线，公司订单加速放量。
2、国产化率提升：随着我国先进设备陆续突破，叠加海外进口禁令加剧；客户产线国产化率将提升，利好国产设备商。
驱动因素：
1、长江存储&长鑫存储上市融资，先进产能&国产设备线扩产落地。
2、海外设备出口制裁加剧。
3、AI相关逻辑&存储芯片需求维持高景气度。
有别于大众的认识：
1、平台化布局半导体设备，迈为重点布局的刻蚀&薄膜，和华创、中微布局类似，当前已批量交付客户薄膜&刻蚀设备，有望充分受益于我国半导体设备历史性机遇。
2、迈为股份为HJT整线设备龙头，先发优势显著，行业龙头地位稳固。（1）量产经验充足，设备在客户端持续得到反馈并加以改进：迈为客户主要包括华晟、 REC 、金刚玻璃、日升等HJT电池龙头企业。公司通过客户反馈以及产线数据不断积累经验，加速技术改进，形成专利壁垒。（2）迈为积极推进设备迭代优化：清洗制绒环节推出背抛技术，CVD环节推出1.2GW大产能的设备，PVD环节推出RPD+PVD结合的PED设备，丝网印刷环节推出钢网印刷，并持续迭代至第三代。
股价催化剂：
半导体业务订单落地、光伏订单持续落地
风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，公司近期有减持公告。
1.3. 机械：北方华创
投资建议：
1、制裁加剧加速国产设备导入，提升产线国产化率：美因外资半导体设备龙头在华销售收入占比持续提升，加码制裁。我们判断未来迫于美国的压力，外资设备龙头对华出口先进设备或有更明显压力，国内FAB厂有望加速导入国产设备，显著提升产线国产化率。
2、受益于存储涨价&AI芯片需求高景气度&国产先进制程产线陆续突破，国内客户加速扩产：①两大存储FAB加速新产能扩张，②国产AI算力芯片进展顺利&需求持续高景气度，有望加速国内玩家扩产，对应设备订单加速放量。
3、本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：公司通过内外衍生，进一步拓展其在涂胶显影、清洗、电镀及多款后道封装设备等优质资产的布局。公司产品线已涵盖薄膜沉积、干法刻蚀/去胶、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理的氧化/RTP等多种设备。
关键假设及驱动因素：
关键假设：
1、设备订单超预期：我国存储、逻辑等玩家加速扩产+先进制程产线陆续通线，公司订单加速放量。
2、国产化率提升：随着我国先进设备陆续突破，叠加海外进口禁令加剧；客户产线国产化率将提升，利好国产设备商。
驱动因素：
1、长江存储&长鑫存储上市融资，先进产能&国产设备线扩产落地。
2、中芯国际先进逻辑良率&产能提升，其他逻辑玩家先进制程扩产加速。
3、海外设备出口制裁加剧。
4、AI相关逻辑&存储芯片需求维持高景气度。
有别于大众的认识：
1、高价值占比的前道晶圆设备国产化率正加速提升，华创作为核心设备供应商有望充分受益：前道晶圆设备占半导体设备总价值链超70%，涵盖光刻、刻蚀、薄膜沉积等关键环节，我们判断其国产化率将迅速提升。2025年薄膜与刻蚀环节国产化率约 25%–30%；北方华创身为国产薄膜+刻蚀双龙头，最为受益。
2、存储涨价&两大存储FAB加速新产能扩张和国产AI算力芯片进展顺利，设备订单有望超预期：1）长存三期于2025年9月5日成立、2026年7月7日国产DRAM内存龙头长鑫存储正式启动上市征程。寒武纪和海光最新财报当中的营业收入和出货量也侧面反映了中芯国际先进逻辑产能的良率正在提高。2）我们认为，国产半导体设备自身迎来历史性发展机遇，26年下游国产存储/逻辑芯片将会开启确定性强的扩产周期，我们测算2026年半导体设备全行业订单增速或超过30%。
股价催化剂：先进制程扩产，设备国产化率提升，AI相关逻辑&存储芯片需求持续提升。
风险提示：下游扩产不及预期，设备研发导入不及预期。
1.4. 机械：长川科技
投资建议：
推荐“买入”长川科技。公司是国产SoC测试机龙头，受益于AI算力升级带来的测试复杂度提升、国产替代持续深化及HBM/存储测试机放量，进入“主业份额提升+第二成长曲线打开”的双击阶段。
关键假设及驱动因素：
1）AI驱动SoC测试需求升级：AI/HPC芯片测试时间显著拉长，ATE设备价值量提升；
2）国产替代加速：外部限制及供应链自主可控诉求提升，测试机国产化率有望持续提升；
3）存储测试机突破：HBM高堆叠、高复杂度测试需求提升，公司存储测试设备迎来导入机会；
4）客户突破+验证兑现：大客户验证持续推进，产品矩阵向高端拓展；
5）参考爱德万成长路径，长川有望复制“国产测试平台型龙头”成长曲线。
有别于大众的认识：
市场普遍把长川视作传统封测设备公司，核心预期仍停留在周期复苏。我们的差异化判断是：长川正在从“封测设备供应商”升级为“国产高端测试平台型公司”。 真正的弹性并非仅来自封测资本开支修复，而是来自：①AI芯片测试复杂度带来的单机价值量提升；②国产SoC测试机份额快速替代；③HBM打开存储测试第二增长曲线。
股价催化剂：
1）SoC测试机重大客户订单/验证突破；
2）存储测试机订单突破；
3）国内先进封装、算力芯片资本开支超预期；
4）公司盈利能力及订单数据超预期。
风险提示：1）封测设备需求不及预期；2）技术研发及客户导入进度低于预期；3）行业竞争加剧导致毛利率承压。
1.5. 电子：芯碁微装
投资建议：
考虑到1）PCB 行业高景气延续，下游板厂资本开支上行，有望驱动公司设备销量高增；2）先进封装设备业务进入规模化放量新阶段，成功打开第二增长曲线；3）二期生产基地顺利投产，提供高端设备产能储备。我们预计公司2026-2028年营业收入预测为23.1/34.6/43.3亿元；预计公司2026-2028年归母净利润预测为5.68/9.65/12.85 亿元，维持“买入”评级。
关键假设及驱动因素：
公司营收高速增长主要得益于三重因素叠加：第一，高端PCB设备实现量价齐升，受益于AI服务器、新能源汽车等下游需求旺盛，PCB行业向高阶化升级带动设备更新换代需求；第二，先进封装设备进入放量阶段，CoWoS等先进封装技术渗透率提升为公司带来新的增长曲线；第三，产能释放逐步兑现，规模化生产效应显现。
有别于大众的认识：
公司LDI 设备技术稳居国内领先地位，高精度二氧化碳激光钻孔设备凭借实时校准与协同算法优势，已实现小批量出货并进入多家头部客户量产验证阶段；此外，公司积极拓展半导体领域，IC 载板设备进展显著，新一代 MAS6P 解决方案成功应用于高阶 IC 载板量产，MAS4 设备客户端验证顺利推进；先进封装领域，千万级 WLP 晶圆级直写光刻设备斩获中道头部客户重复订单并实现出货。
股价催化剂：
MSAP行业需求超预期
风险提示：
供应链波动风险，下游需求不及预期，行业竞争加剧。
1.6. 电子：杰华特
投资建议：
公司在模拟芯片全品类布局完善，虚拟IDM模式保障供应链稳定，下游多领域客户资源优质。我们预测公司2026-2028年营业收入为44.51/75.77/121.66亿元；归母净利润为-4.9/6.2/21.4亿元，对应2026年6月30日市值的PS估值为16/9/6倍。随着产品结构优化、高端芯片上量、行业需求回暖，盈利能力有望逐步修复。建议关注其在高性能计算、汽车电子等领域的成长动能，首次覆盖，给予“买入”评级。
关键假设及驱动因素：
Drmos需求行业紧缺，国产替代率持续提升。
有别于大众的认识：
市场认为国产GPU厂商对Drmos国产替代意愿不高，且模拟板块玩家众多，竞争格局较差。我们认为，随着成熟制程产能紧张，海外Drmos厂商将减少对国产GPU厂商的产品供给，国产替代份额有望大幅提升。而国内玩家中，杰华特产品性能优异，已在核心大客户量产出货，有望承接主要份额。
股价催化剂：
Drmos价格后续有望持续上涨，海外算力客户持续验证导入。
风险提示：产品研发与技术迭代风险；宏观经济环境风险；存货跌价风险；地缘政治与贸易限制风险。
1.7. 医药：信达生物
投资建议：
公司国内商业化顺利推进，玛仕度肽、替妥尤单抗等慢病药物放量迅速，在研管线丰富，创新性强。我们采用分部估值法对公司国内药品销售和海外BD合作业务分别给予估值。国内部分，公司2027年国内产品销售目标200亿元兑现在即。根据我们预测，国内200亿元药品销售将带来40亿元利润，参照可比公司给予30倍PE，对应2027年1200亿元市值。海外部分，BD持续兑现，IBI363有望成为下一代肿瘤免疫标准疗法，与MNC武田制药的co-co合作有望培养公司海外临床及商业化能力，为未来独立出海打下基础。根据武田制药预测，合作分子IBI363与IBI343远期市场空间合计达540亿美元。
关键假设及驱动因素：
销售：信必乐、信美悦相继纳入医保，玛仕度肽减重、降糖两大核心适应症获批。我们假设公司玛仕度肽、替妥尤单抗新品持续放量，达伯舒新增CRC新辅助适应症贡献增量。
获批：玛仕度肽9mg减重NDA审评中且五项III期已全部完成，达伯舒肾癌二线NDA已获受理。我们假设上述适应症于26年陆续获批。
临床：2026年进入密集催化期，IBI363将于ASCO披露1L NSCLC及IO耐药NSCLC全球III期临床新数据。我们假设IBI363数据理想，临床实验推进顺利，IBI343三线胃癌III期临床中期数据于2026年读出，IBI324于26年启动DME适应证全球III期。
业绩：公司2026Q1产品收入超38亿元，同比增长50%。我们假设公司延续收入高速增长，26/27/28年营收为170.8/213.9/260.6亿元,归母净利润为22.56/35.33/48.49亿元。
有别于大众的认识：
（1）市场认可公司2027年的200亿元销售预期，但对信迪利单抗等产品的销售增长预期较低；我们认为公司仍处于快速释放业绩阶段，信迪利单抗等成熟品种渗透率爬坡尚未见顶，后续玛仕度肽、托莱西单抗、IBI363、IBI343等品种持续贡献销量。
（2）市场担心玛仕度肽销售不及预期。我们认为，玛仕度肽创新性强，减肝脏脂肪具备差异化特色，权威文献支撑产品力，目前放量符合预期；
（3）市场担心IBI363应用于1L适应症的潜力。我们认为，loading dose给药的方式大幅提升了IBI363 1L安全性，用于1L肺癌及其他肿瘤的确定性逐步提升；
（4）市场认为与礼来、辉瑞合作的产品过于早期，无法贡献估值。我们认为，co-co合作有助于公司提升海外能力，且与MNC的合作是对信达研发能力的背书，对公司的平台价值有较大加成。
股价催化剂：
商业化放量、IBI363临床推进及数据读出、早期自免及双抗ADC临床推进及数据读出。
风险提示：
产品注册审批进度不及预期；竞争格局加剧；商业化不及预期；海外合作推进不及预期等。
1.8. 医药：百济神州
投资建议：
公司全球商业化顺利推进，泽布替尼稳坐全球BTK抑制剂销量首位，2026年总收入指引上调至63-65亿美元、Non-GAAP经营利润上调至14.5-15.5亿美元，盈利兑现在即；在研管线丰富，血液瘤已形成“泽布替尼+索托克拉+BGB-16673”差异化组合，实体瘤管线2026年进入数据密集释放期。CDK4i、B7-H4 ADC、GPC3×4-1BB双抗及泽尼达妥单抗联用方案有望贡献新增量。公司全球化临床与商业化能力强，随管线和上市产品推进有望进一步提高市值。
关键假设及驱动因素：
销售： 泽布替尼26Q1全球销售10.95亿美元，同比增长38%，跃居全球共价BTK抑制剂首位，替雷利珠单抗2.06亿美元同比增长20%。我们假设泽布替尼维持全球BTK抑制剂销量首位，索托克拉中美双市场销售开展顺利，替雷利珠单抗持续放量。
获批： 索托克拉R/R MCL已于2026年5月获FDA加速批准，国内已获批R/R MCL及CLL/SLL；替雷利珠单抗联合泽尼达妥单抗一线HER2+ GEA sBLA已获中美受理。我们假设替雷利珠单抗联用HER2+ GEA一线适应症于26H2在中美陆续获批，索托克拉MM等后续适应症逐步推进。
临床： 2026年进入密集催化期，MANGROVE 1L MCL中期分析预计26H1读出，BGB-16673预计26H2递交R/R CLL加速批准申请，ASCO披露CDK4i、B7-H4 ADC、GPC3×4-1BB双抗数据。我们假设上述数据理想，泽布替尼+索托克拉（ZS）方案一线CLL III期推进顺利。
业绩： 公司26Q1产品收入14.87亿美元（+34.2%），GAAP毛利率88.8%，归母净利润大幅扭亏为盈。我们假设公司延续高速增长，26/27/28年归母净利润为52.58/96.81/113.76亿元。
有别于大众的认识：
（1）市场认为公司实体瘤管线过于早期，难以贡献估值。我们认为，2026年是实体瘤临床数据兑现拐点，CDK4i已启动1L乳腺癌III期、B7-H4 ADC推进卵巢癌III期、GPC3×4-1BB双抗获FDA快速通道认定，泽尼达妥单抗联用方案入选ASCO口头报告，管线价值即将重估；
（2）市场担心BCL2赛道竞争激烈，索托克拉面临维奈克拉及本土竞品挤压。我们认为，索托克拉效力较维奈克拉提升约14倍、半衰期更短、TLS风险更低，ZS方案是全球唯一头对头标准治疗的III期临床实验方案。维奈克拉专利2020年代末到期，有望重塑一线CLL治疗标准；
（3）市场担心泽布替尼增速放缓，美国市场份额爬坡红利期进入尾声。我们认为，欧洲及全球其他市场份额仍在快速提升，MANGROVE 1L MCL等新适应症拓展打开增量空间，best-in-class地位稳固，增长天花板尚未触及；
（4）市场担心美国政策风险压制公司出海空间。我们认为，相关法案短期难以直接限制已获批产品销售，公司全球化布局分散单一市场风险，长期成长逻辑未被根本动摇。
股价催化剂：CDK4i启动1L HR+/HER2- BC的III期试验、BTK CDAC递交R/R CLL加速批准申请、替雷利珠单抗一线HER2+ GEA在中美递交上市申请并在美获批、BTK CDAC启动CSU的II期试验。
风险提示：新药研发及审批进展不及预期；竞争格局加剧；商业化不及预期；美国政策及地缘政治风险等。
1.9. 计算机：云南锗业
投资建议：
1.磷化铟是光模块核心基础材料，英伟达预测，2026年—2030年磷化铟晶圆需求将激增约20倍。
2.全球磷化铟衬底材料市场高度集中且被国外垄断，美日企业占据全球主要产能。磷化铟衬底大尺寸生产工艺门槛高，进入供应链需要较长验证周期，上游关键设备产能有限，国产替代壁垒高。
3.云南锗业是全球第三个掌握大尺寸磷化铟制备技术的企业。公司已获批开展磷化铟扩产项目，完成后将达到45万片（折合4英寸）产能，将充分承接国产替代需求。
关键假设及驱动因素：
1.光通信需求增长进一步扩大磷化铟供需缺口；
2.云南锗业扩产进展顺利，良率持续提升。
有别于大众的认识：
1.市场认为随着上游公司扩产磷化铟供给紧张将缓解，我们认为随着光模块从800G向1.6T甚至3.2T演进，磷化铟衬底材料需求和工艺要求将持续提升。
2.市场认为云南锗业扩产进展可能较慢，我们认为公司已经在加速国产替代突围，扩产节奏有望超预期。
股价催化剂：1.磷化铟持续涨价，供需缺口进一步扩大；
2.云南锗业扩产加速，进入核心客户供应链。
风险提示：原材料/产品价格波动；行业竞争加剧；扩产进展不及预期；下游需求不及预期；产品良率下滑导致销量不及预期。
1.10. 传媒互联网&海外：美光科技
投资建议：
1. 供给重塑：HBM需求产能挤压，全线存储价格上涨
行业CAPEX高度向高晶圆消耗的HBM倾斜，严重挤压标准DRAM产能，驱动全线产品持续涨价。
2. 结构优化：业务明显“AI化”，摆脱消费电子周期拖累
FY26 Q3云存储（CMBU）及数据中心（CDBU）营收占比高达61%，手机、PC等传统业务占比较小，传统消费电子萎缩对公司整体业绩的负面冲击较小。
3. 业绩兑现：长协锁价，迎来“盈利与估值双击”
公司通过多项SCA长协锁定订单，大幅提升盈利可预测性，FY26 Q3业绩惊艳（EPS超彭博6月24日一致预期18.5%），确定性与高成长性兼备，驱动盈利回升与估值重估双击。
关键假设及驱动因素：
关键假设：
1、AI需求持续旺盛，存储供不应求。
2、存储晶圆供给受挤压，存储全行业CAPEX高度倾斜于HBM。
驱动因素：
1、英伟达、谷歌等AI加速器全球出货保持高增。
2、由于HBM晶圆消耗量更高，标准晶圆产能受到挤压，各类供给持续收紧，支撑通用存储价格高位运行。
有别于大众的认识：
1、盈利与估值双击：
公司FY26 Q3实现营收414.6亿美元，净利润282.4亿美元，EPS 24.67美元超彭博2026年6月24日一致预期约18.5%；且公司签订多项SCA长协带来的盈利可预测性提升。我们认为公司业绩兼具确定性与较高成长性，有望实现盈利与估值的双击。
2、全面面向AI：
美光FY26 Q3云存储（CMBU）及数据中心业务（CDBU）占比61%，AI拉动明显，传统业务手机、PC业务占比较小，传统业务萎缩带来的影响较小。
股价催化剂：行业内各家存储厂财报发布、AI应用商业闭环跑通、大模型厂商ARR持续提升、Scaling law持续生效、扩产计划稳健落地。
风险提示：云厂资本开支不及预期；存储产能超预期释放，价格下跌风险。
2. 本月十大金股财务数据
3. 风险提示
1）经济增长不及预期：经济复苏不及预期可能会影响企业盈利修复，加剧市场不确定性。
2）政策推进不及预期：政策落实不及预期影响经济复苏进程，可能加大资金外流压力，影响股市表现。
3）地缘政治风险：极端地缘事件的发生会压制整体市场风险偏好，加大股市波动性，若中东局势持续恶化导致油价失控性上行，可能推动美债利率反弹，对A股及全球科技股估值形成系统性压制。
4）海外政策不确定性：海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险。
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