科技股基准指数受互联网平台拖累，但中国半导体和硬件年初至今上涨超过50%。
本文为IPO早知道原创
作者｜罗宾
据IPO早知道消息，近日，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发表机构观点，今年市场更偏好AI资本支出受益者，半导体和硬件股将促进中国科技板块轮动。
“互联网和超大规模云服务商龙头正在承担沉重的AI资本支出，导致传统中国科技指数表现落后。投资者转而青睐资本支出受益者；随着中国加快国内AI基础设施支出，半导体和硬件表现领先。”
瑞银认为，中国提出的2万亿元人民币数据中心建设计划和国内采购目标，将为中国硬件生态系统带来结构性利好。该机构维持看好中国科技股的观点，但继续精挑细选，并且相较于平台、机器人和软件，更看好半导体设备、芯片和硬件。
2026年上半年，衡量中国内地科技股的传统指标明显落后。恒生科技指数年初至今下跌约19%，其中大型平台和互联网板块表现最弱，资本支出较高的平台公司年初至今大跌约28%。
相比之下，主要全球科技基准指数的表现要好得多，纳斯达克综合指数上涨近10%，费城半导体指数飙升90%，台湾地区基准指数大涨58%，韩国KOSPI指数劲扬106%。
但大市走势未能反映中国内地科技股的全貌，并可能掩盖该板块内部更广泛的轮动。
平台公司正在肩负投资重担。基准指数表现疲软，主要受到互联网和超大规模云服务商的拖累，而这些公司在传统中国科技指数中仍占据主导地位。尽管这些企业正在加大AI相关投资，但传统业务增长低迷，令利润率和自由现金流承压。与此同时，前沿模型竞争正在加剧，大语言模型变现情况仍冷热不均。这些压力叠加起来打击了投资者热情，即便中国互联网板块的估值看似并不昂贵，远期市盈率为13倍，低于其19倍的长期历史平均水平。
AI建设受益者获得青睐。与全球市场一样，中国科技股中表现最强劲的板块是支持AI建设的供应商，而不是为其提供资金的板块。中国半导体和硬件年初至今上涨超过50%，显著跑赢平台板块，凸显市场更偏好资本支出受益者，而非资本支出承担者。
中国本土化进程带来结构性利好。中国的政策支持目前正在加快科技板块内部的轮动。中国计划在未来五年投入2万亿元人民币（2,950亿美元），建设全国性AI数据中心网络，目标是实现包括AI芯片在内至少80%的核心基础设施从国内采购。这将会支持半导体设备、晶圆代工、封装测试，以及服务器、内存和网络设备等领域的需求。瑞银认为，这指向当前趋势更可能是结构性上行，而非单纯的周期性回升。
因此，从更宏观的角度来看，瑞银维持看好中国科技板块的观点，同时继续强调需要精挑细选，这与其全球“AI”投资组合策略所采取的方法一致。“在全球AI框架中，我们看好中国半导体设备制造商和半导体公司，这是我们优先考虑的两大中国科技子行业，其次是硬件。我们认为，这些板块应会继续受益于AI基础设施投资增加和政策驱动型国产替代趋势。”
相比之下，我们短期内对中国互联网和平台板块更为谨慎。虽然这些企业长期内仍可能在中国AI潜在市场中占据重要份额，但我们认为，沉重的资本支出、激烈的模型竞争和冷热不均的变现趋势将继续拖累利润率和现金创造能力。优先排序方面，紧接的是人形机器人和机器人制造商，最后是软件。”
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