在Basis Northwest会议上，Cliffwater董事总经理兼投资组合解决方案主管Phil Huber与ETF.com的Dave Nadig坐下来，聊了私人信贷，特别是直接借贷，在顾问工具箱里到底该放在什么位置。

他发现一个有趣的现象：顾问们对私人信贷的反应几乎走向两个极端。一派把它当成包治百病的灵丹妙药，另一派则认为这东西跟有毒废料没什么区别。Huber对这两种极端看法都不买账。他给出的定位很明确——直接借贷不是来取代股票和债券的，而是多元化投资组合中的第三根支柱。

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这个判断背后有数据支撑。Cliffwater手里有超过20年的指数数据。从这些数据看，直接借贷的信用损失，历史上跟广泛银团贷款的信用损失走势相当接近。更值得关注的是2022年这个节点。那一年股市和传统固定收益产品双双跌了两位数，但直接借贷却实现了正回报。关键就在于它的浮动利率结构。

很多投资者一听到直接借贷，脑子里蹦出来的画面跟放高利贷差不多。Huber特意澄清了这一点。他说这个资产类别的本质，是向有盈利能力、有私募股权基金支持的中等规模公司发放贷款。这些公司的年度息税折旧摊销前利润在数千万到数亿美元的量级。既不是初创企业，也不是夫妻老婆店。

流动性是另一个绕不开的话题。Huber认为，直接贷款自身的流动性节奏，恰好跟区间基金的季度赎回结构很合拍。直接贷款通常三到四年就到期了，这种自然到期的节奏，意味着基金经理很少需要为了应对赎回而被迫甩卖贷款。两者之间形成了一种天然的匹配关系。

区间基金这种结构放在这个资产类别上，确实有它合适的地方。门槛更低，用的是1099税务申报表而不是让投资人头疼的K-1表格。如果投资者想自己去构建一个涵盖多只私募提款基金的分散化组合，操作上会非常复杂。区间基金则把这一整套复杂度都省掉了。关于投资直接借贷和私人信贷时该盯紧哪些东西、杠杆到底扮演什么角色，完整对谈里还有更多内容。