周三，一份来自巴克莱的研报把耐克的目标价从67美元拉到了52美元。分析师Adrienne Yih没有改变“增持”评级，但把数字往下调，理由就一句话：扭转进程比模型预估的慢。

这个调整直接甩在了耐克刚交出的2025财年第四季度财报之后。按捺了一年半的华尔街，又得重新掂量这家运动品牌巨头那些“复苏故事”还有多长的保质期。

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回溯过去几个月，CEO Elliott Hill其实把路线讲得很清楚。他把2026财年定性为“打地基的一年”，配套的叫法是“Win Now优先事项”——公司为此重新安排了约8000名员工，纳入一项名为“Sport Offense”的新运营体系，把团队切成按运动品类聚焦的结构。Hill在业绩会上解释：“我们在团队文化、创新产品、品牌力量，以及如何在各国、各城市服务消费者这些层面，做出了有意义的结构性改进。”

财报里确实有几个节点能撑起这个叙事。跑步品类连续第五个季度录得双位数增长，累计带来近十亿美元的新增收入。北美地区当季收入增长了3%，其中批发渠道收入跳涨10%。耐克还特别点出，它与Foot Locker的营收和零售额在四年来首次转正。

但拼图的另一半就不那么平整了。耐克运动休闲线和Jordan街头服饰线——两者合计扛起近半营收——仍在收缩，售罄率疲软到什么程度？既压着当下的折扣，也拖累了未来的订单簿。大中华区作为当季最弱区域，汇率中性口径下收入大跌17%，利润少了20%。整财年看，收入在报告口径下持平，汇率中性口径则下滑2%。

还有一个数字不得不提。第四季度每股收益报了0.72美元，但里面含了一笔9.86亿美元的一次性关税回收收益。耐克方面说明，刨掉这笔钱，每股收益实际上是0.20美元。

把这些拼起来，就能理解巴克莱调价的逻辑了：不是耐克什么都没做，而是做对的那部分，还没大到能盖过下滑的部分。跑步业务跑出了速度，但两条大腿级别的产品线却在减速，这让地基打得不够快。

眼下耐克的股价在43美元附近，差不多是12年的低位，比历史最高点低了75%。故事还在讲，但市场已经开始按更慢的时钟来读它的章节。