中信建投 | 债市转入短波段震荡区间|债券|债市|利率债|国债|现券|长债

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（来源：中信建投证券研究）

文｜曾羽曲远源

6月利率债市场以震荡为主，略有偏强，收益率曲线总体呈现少量陡峭化特征。增量信息带来的市场情绪变化构成了较为明显的阶段性震荡波段，美联储加息预期下的全球流动性收紧恐慌和对隔夜逆回购工具的政策预期是震荡的主要驱动因素。向后展望，当前债券市场处于阶段性平衡状态，弱基本面下长期偏强态势不变，但增量信息易造成市场的短期变化。点位上，10Y国债1.70%-1.75%的震荡区间较为明显，在决定性增量信息出现前预计较难打破上下限，可结合点位适度进行短波段交易。

资金价格：6月资金价格略有抬升

6月资金价格略有抬升，但同时央行积极推出新政策工具并增加投放稳定资金价格。在宏观流动性宽松的情况下，资金价格系统性收紧概率较低，预计后续资金价格将继续稳定在政策利率附近，并维持适度向下的趋势。

利率供给：预计无超季节性供给提速必要

6月利率债供给节奏仍旧平稳，利率债超额供给压力有限。至6月末，地方政府新增一般债发行完成度达到47.6%，地方政府新增专项债发行进度达到47.0%，完成进度符合自然月份，同历史完成比例也总体接近。特殊再融资债方面，2026年至6月末已经累计发行16283亿元，完成全年既定额度的约81.4%，发行节奏明显快于自然月份，进度逼近去年水平。国债方面，至6月末含特别国债在内共计完成约42.7%，快于过去三年的平均水平，发行进度仍处于适宜范围内。

现券交易：券商抛售长债、理财持续买入

利率债现券交易分机构类型看，大型银行积极买入3Y-7Y中等期限利率债，7Y-10Y利率债转为抛售；保险对长债、超长债的配置力度有所增加，但买入力度仍旧弱于去年；券商抛售倾向增加，各期限债券持续均转为抛售状态；基金持仓相对稳定，对长债及超长债的累计净买入规模阶段性转稳；理财对10Y以上品种则持续保持买入、节奏稳定。

经济基本面：内需压力仍在

当前消费、投资数据均较弱，内需仍有一定压力。消费方面，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，2025年的高基数对今年的社零增速造成一定的负面影响，但同时前期的持续消费补贴也一定程度上透支了当前的消费能力。投资方面，2026年1至5月，固定资产投资完成额同比下降4.1%，民间固定资产投资压力明显。