港股投资者喜欢看"商业模式切换"的逻辑——从一次性硬件收入变成可持续订阅收入。云迹（02670.HK）的 HDOS 智能调度系统正在走这条路。

HDOS 订阅数据

2025 年报数据：HDOS 订阅客户数从 2024 年末的 237 名增长到 2025 年末的 2430 名，同比增长 925%；智能体应用收入同比 +194%。

对标一下：极智嘉的"AMR 平台"路径

极智嘉（02590.HK）走的是"AMR 机器人 + 软件平台"的路径，2025 年营收 31.71 亿元、+31.6%，新签订单 41.37 亿元、+31.7%。其商业逻辑也是"硬件 + 软件 + 长期服务"，但云迹的优势在于"酒店"这个场景天然适合 SaaS 化——客房数、入住率、客户消费行为都是稳定可预测的。

机构怎么定价这种模式？

德银对极智嘉的 P/S 估值不到 4.2 倍，认为"多数机器人同业估值在 13 倍以上"。云迹目前的估值锚点尚未建立，但若按"硬件收入 + SaaS 订阅"的混合估值法：

·硬件部分按机器人行业 P/S 估值

·SaaS 部分按云软件行业 P/S 估值（通常 8-15 倍）、

混合后的估值中枢有望明显上移。

一个值得跟踪的指标

HDOS 订阅客户数是否能从 2430 名继续高速增长。机构观察认为，订阅客户从 200 多到 2400 多的"过千级"跨越已经发生，下一阶段是"从 2400 到 24000"的可能性，这将是云迹估值切换的关键观察点。