每经记者：蔡鼎 每经编辑：魏官红
据港交所官网，A股主板上市公司景旺电子（SH603228，股价67.78元，市值668.53亿元）7月3日向港交所重新递交了H股发行上市申请，中信证券、美银证券、国联证券国际为联席保荐人。这是景旺电子在2026年初首次递表后的再次尝试。
招股书（草拟版本，下同）援引行业咨询机构数据称，景旺电子在汽车电子印制电路板领域保持行业领先地位。按2025年收入计算，公司占据全球汽车电子PCB（印制电路板）市场10.6%的份额，位列全球第一。同时，公司在通信与数据基础设施领域的收入呈现增长态势，2026年前四个月该板块收入达8.33亿元，占总收入比重提升至15.6%。
《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）注意到，景旺电子期内利润在2026年前四个月出现25.3%的同比回落，且核心产品刚性印制电路板的毛利率呈现走低趋势。同时，公司与参股子公司的股东立讯精密（SZ002475）频现大额关联交易。
核心产品毛利率持续走低，净利润出现同比回落
招股书显示，景旺电子在报告期内实现了营收的持续增长。2023年~2025年和2026年1月~4月（以下简称报告期）内，公司的营收分别为107.57亿元、126.59亿元、153.08亿元和53.41亿元，今年前四月的营收较2025年同期的45.34亿元继续保持增长。
不过，在营收规模扩大的背景下，公司的净利润指标在近期出现波动。2023年~2025年，景旺电子分别实现年内利润9.11亿元、11.6亿元和12.44亿元。然而，2026年前四个月，公司期内利润为3.17亿元，较上年同期的4.24亿元下降了25.3%。
图片来源：景旺电子港股招股书
利润的回落主要受其核心产品毛利率下降以及上游原材料成本攀升的双重影响。报告期内，景旺电子的综合毛利率呈现逐年走低的态势。报告期内，公司的综合毛利率分别为23.2%、22.7%、21.6%和18.7%。同时，公司的净利率指标也出现回落，从2023年的8.5%下降至2026年前四个月的5.9%。
从具体产品结构来看，刚性印制电路板是景旺电子最主要的收入来源。2026年前四个月，RPCB（刚性印制电路板产品）贡献了35.68亿元的收入，占总收入的66.8%。然而，该核心产品的毛利率在报告期内出现明显下滑，从2023年的22.5%降至2024年的21.8%，并在2025年进一步降至17.7%，2026年前四个月降至10.8%。
图片来源：景旺电子港股招股书
在刚性印制电路板的细分品类中，MLPCB（多层印制电路板）作为公司最大的单一产品线，其盈利能力的收缩较为显著。报告期内，多层印制电路板的毛利率从2023年的22.6%一路回落至2026年前四个月的9.7%。
此外，高密度互连印制电路板（HDI PCB）产品的毛利率在2023年为1.5%，2025年曾上升至20.8%，但在2026年前四个月回落至12.2%。相比之下，FPC（柔性印刷电路）的毛利率表现相对平稳，从2023年的10.8%上升至2026年前四个月的16%。
景旺电子生产印制电路板的主要原材料包括覆铜板、铜箔和铜球等，报告期内，景旺电子的原材料成本分别为49.95亿元、59.19亿元、73.59亿元和27.29亿元，占同期销售成本的比例分别为60.4%、60.5%、61.4%和62.9%。
国际大宗商品市场的铜价波动对公司的生产成本构成直接传导。招股书提及，2025年全球平均铜结算价格达每吨9944.9美元。景旺电子称，铜价的波动对PCB成本结构具有重要影响。
在此背景下，2026年前四个月，景旺电子的销售成本达43.4亿元，占收入的比例上升至81.3%，进一步压缩了毛利空间。
与立讯精密频现关联交易，客供重叠现象引关注
在市场拓展方面，景旺电子的客户与供应商集中度在报告期内呈现上升的趋势。报告期内，公司来自前五大客户的收入分别为19.43亿元、27.7亿元、36.06亿元和13.94亿元，占同期总收入的比例分别为18%、22%、23.6%和26.1%。
景旺电子的供应商集中度也有所提高。报告期内，公司向前五大供应商的采购额占各期采购总额的比例分别为36.4%、38.5%、38.2%和40.5%。
此外，招股书披露，公司存在“客供重叠”的现象。例如，2024年和2025年的前五大客户之一，以及2023年的前五大客户之一，均在报告期内作为公司的供应商出现。
每经记者注意到，在众多交易方中，景旺电子与立讯精密间的关联交易受到市场关注。据招股书披露，立讯精密持有景旺电子主要附属公司珠海景旺柔性电路有限公司49%的股权，景旺电子持有另外51%的股权。基于这一股权结构，立讯精密在附属公司层面构成景旺电子的关联人士。
招股书显示，报告期内，景旺电子向立讯精密方面的销售金额分别约为4930万元、8980万元、8160万元和3810万元。此外，在原材料交易方面，根据双方签订的原材料供应协议，2026年至2028年期间，双方预设的相关关联交易上限分别为1.5亿元、2亿元和2.5亿元。
产能升级面临资金需求，日常运营存在部分合规瑕疵
面对人工智能算力、高速网络通讯及汽车智能驾驶等应用场景的发展，印制电路板行业的产能结构调整成为各大厂商的运营重点。
景旺电子也规划了相应的资本支出计划。2025年8月，公司宣布计划追加投资50亿元用于广东珠海金湾基地的高端产能扩建，该项目预计将于2027年完成。
从历史数据来看，自2019年开工建设至2026年4月30日，金湾生产基地的已投资总额达80亿元。在报告期内，公司的总资本性支出高达81亿元。
图片来源：景旺电子港股招股书
每经记者还注意到，截至2026年4月末，公司计息银行及其他借款总额达47.99亿元，资产负债率升至50.6%。
在推进业务规模扩大的同时，景旺电子的存货规模呈现持续走高的趋势——招股书显示，截至各报告期末，公司的存货账面余额分别为13.64亿元、17.42亿元、25.16亿元和32.17亿元。在存货规模扩大的同时，公司的存货周转天数也呈现拉长趋势，从2023年的61天增至2026年前四个月的79天。
招股书披露，存货撇减至可变现净值的金额在报告期内逐步增加，2023年~2025年，分别约为4820万元、5730万元和6570万元。2026年前四个月，达3780万元，较2025年同期的2150万元增长75.81%。景旺电子坦言，如果无法准确评估客户需求，可能会面临存货陈旧及短缺的风险，进而可能导致存货撇减，对盈利能力产生不利影响。
针对公司报告期内核心产品毛利率持续走低等问题，7月6日早间，每经记者向景旺电子证券部和官网提供的业务联系邮箱发送了采访问题，但截至发稿未获其回复。
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