作者：观雨者
顾问：谈书
注：自制音频在次条。本文仅分析海外市场现象，不构成任何投资建议。
上个月我在深圳开星球会员的线下分享会时，有一个星友提出了一个很热门的问题：
你认为美国的金融危机什么时候会爆发？
当时韩国的夏天正如火如荼，马斯克的SpaceX刚刚IPO并创下历史级融资纪录，所以在听这个问题后，我陷入了沉思...
值得一提的是，提出这个问题的星友是一个资深的金融业内人士，这说明该问题并不是普通网友的杞人忧天，而是市场里普遍存在的焦虑。
然后我就讲了一个几个月前的真实案例。
第一节·疯狂的AI
2025年11月，有一家叫Ineffable Intelligence的AI初创公司在伦敦成立，创始人是前阿尔法狗项目的核心负责人戴维·席尔瓦。
那么这家AI公司有什么特别之处吗？
他们提出了一个全新的技术概念——超级学习者。
啥意思呢？
传统AI是靠人类投喂数据来学习，也就是从人类既有的经验中汲取营养，人们投喂什么给它，它就学成什么样。
而这个超级学习者不是这么玩的，它不依靠人类投喂的数据来学习，而是自己通过反复实验来发现新的知识和技能。
这个颠覆性的技术迅速引起了金融大佬们的高度关注。
该项目于今年4月份启动种子轮融资，包括红杉资本、光速创投、NVIDIA、Google和英国主权AI基金在内的众多巨头纷纷抱钱来投。
最终该项目成功融到了11亿美元。
这是什么概念呢？
在投资领域，种子轮通常发生在项目团队刚刚组建的时候，属于非常早期的投资阶段。
它的前面是天使轮，后面还有pre-A轮、A轮、B/C轮、D轮以及IPO。
早期阶段自然充满了不确定性，所以正常来说投资机构此时并不会投入太多的资金，一般都是几百万到几千万美元的水平。
结果Ineffable Intelligence一口气就融到了11亿美元，创造了欧洲历史上最大的种子轮纪录。
所以这说明了什么？
一个改变世界的新技术就要降临了？
那么我现在把这个问题抛给你：
看了刚才的介绍，你是否认为这家公司的技术真的可以成功落地并改变世界？
你可能会说它听起来确实很牛叉，但我不是专业人士，不太清楚具体的技术细节，所以没办法下最终的结论。
如果你真这么想的话，那么恭喜你，答对了。
因为那些金融大佬们也是这么想的。
一个顶级投资机构的合伙人可能会同时跟进5~10个项目，管理着数亿甚至超十亿美元的资金。
这些人虽然在金融界呼风唤雨，但终究不是各行各业的专家，所以他们对一个项目的理解，主要来自创业者的介绍。
至于AI这种处在人类科技前沿的尖端技术，能听懂多少就完全看天了。
也就是说他们其实压根就判断不了某个科技大佬是否在忽悠他们，顶多能判断这个大佬的信用和人品怎么样。
所以不管一个新项目听起来如何牛叉，种子轮的投资都不应该过于激进。
但Ineffable Intelligence的种子轮就是这么激进，甚至有些逆天。
外媒对此也是目瞪口呆，他们的原话是：
目前尚不清楚该项目将如何、何时赚钱以及能赚多少钱，但显然这并未阻碍资金的筹措。
也有业内人士调侃这不是种子轮，而是椰子轮。
更令人惊讶的是，这种“种子”当“椰子”卖的情况在近几个月并非个案。
今年3月份，AI研究实验室AMI Labs宣布完成 10.3亿美元的种子轮融资。
去年6月份，AI研发公司Thinking Machines Lab在美国完成了20亿美元的种子轮融资，创造了全球最高的种子轮纪录。
也就是说在不到半年的时间里，连续出现了至少三例颠覆传统投资逻辑的案例，而且都是无产品、无收入、无路线图的“三无项目”，同时还全部属于AI领域。
一群站在金融界金字塔尖的大佬，正疯狂挥舞着钞票砸向一堆自己也看不懂的东西。
这个事能不能改变世界我不知道，但确实反映出了两个现实：
首先，这些大佬手里的钱实在太多，已经多到扎手的程度了；
其次，现在的西方市场里根本就没有多少值得投资的项目。
或者说但凡能看懂的项目，都不值得投资。
原因也不难理解：
“看得懂”说明技术成熟，而现在正有个工业克苏鲁在孜孜不倦的把所有技术成熟的产品碾成白菜价......
一点想象空间都不给你留。
这就导致西方市场存在天量的资金无处可去，只能像走火入魔的真气一样到处乱窜，但凡看到点有想象空间的项目就会一拥而上。
那什么东西最有想象空间呢？
梦想。
因为梦想没有售价，大佬可以随意标价。
第二节·打上火星
今年6月12日，万众期待的SpaceX在纳斯达克挂牌交易。
此次IPO募集到了750亿美元，打破了2019年沙特阿美创造的294亿美元的IPO纪录，是美股史上最大规模的IPO。
在市场的疯狂追捧下，SpaceX上市后股价继续飙升，其市值在6月16日一度超过了2.5万亿美元（现仍在2万亿美元以上）。
马斯克也因此成为了人类历史上第一个万亿富翁。
那么这家经常在大家面前秀火箭的公司到底是干什么的呢？
目前他们的主营业务有两个：
一个是卫星互联网宽带服务，即星链；
另一个就是火箭的发射与回收业务。
现在市场对其如此追捧，是不是说明这两个业务很赚钱？
那倒没有。
他们目前能赚钱的只有星链业务，在2025年挣到了44亿美元的利润。
但这点钱根本不够火箭业务亏的。
SpaceX公司2025年的营业额为187亿美元，净亏损49亿美元。
就这个数据，投资者认为它值2万亿，巴菲特看了都挠头。
不过这也不奇怪，因为一家科技公司的价值并不体现在当下的盈亏，而是未来的预期。
梦有多大，饼就能画多大。
在SpaceX的招股书中，明确写入了火星殖民这样的远景规划。
没错，如果只是发发卫星射射火箭，2万亿美元确实贵了点，但如果能带你打上火星，你还会觉得贵吗？
火星CBD，想想就让人激动。
当然了，如果你觉得火星开发这种事离自己实在太远，他们也有近一些的规划，包括：
月球开发、小行星采矿、太空算力中心.....
主打的就是一个宇宙级企业。
相对来说，太空算力中心这个项目离现实更近一些。
这并不是因为它在技术上容易实现，而是现在的市场确实存在相关的需求。
该项目的主要内容是在近地轨道部署大量的算力卫星，组成一个太空算力中心，然后源源不断的生产算力。
而众所周知，算力是AI产业的基石。
没错，赚钱的大饼最终还是画到了AI的头上。
不过马斯克为什么要把算力中心建到太空里去呢？
这是因为现在的算力生产正面临一个巨大的瓶颈——电力供应。
第三节·美式妙计
算力背后的耗电量十分惊人。
比如说现在AI每生成5秒的高清视频，就要消耗掉相当于给10部手机充电的电量。
目前全球算力中心的耗电总量已达4850亿度，超过了英国或德国的全年发电量。
未来随着无人驾驶和工业智能化的应用，AI行业的耗电量还会继续出现大规模增长。
预计到2030年，全球算力中心的耗电总量将达到1万亿度。
哪怕把整个日本砸进去都填不满。
面对这样一只吞电巨兽，包括美国在内的绝大多数国家都是扛不住的。
美国拥有全球规模最大的算力中心集群，缺电问题已然十分棘手。
强如马斯克也做不到无中生有，大佬们只能疯狂订购私人发电机组给算力中心供电。
目前巨型燃气轮机发电机组的订单已经排到2030年，西门子这样的能源巨头乐开了花。
马斯克甚至直接买下了移动发电机公司APR Energy。
然而私人发电机组终究不是一个理想的解决方案。
跟大电网比起来，这种私人发电机组的效率低、成本高。
偶尔救救急尚可，大量依赖它们必然导致算力涨价，最终限制AI工具的大规模应用。
但没办法，美国的发电能力确实是捉襟见肘。
近期由于极端天气和AI用电狂潮，美国最大电网PJM互联电网（覆盖13个州）的副总裁迈克尔·布莱森直接表示他们正濒临崩溃。
目前美国能源部长已经发布能源紧急警报，要求电网优先保证医院等关键设施的运转。
美国都如此尴尬，欧公子就更不用想了。
现在英德两国的平均电价即将触及2022年能源危机以来的同期最高水平，他们快连空调都用不起了。
而比供电不足更让人绝望的，是发电量增速的拉胯。
包括欧美日等发达国家在内的绝大多数国家，发电量的增长都长期处于停滞状态。
也就是说不仅现在的电不够用，以后也看不到解决问题的希望。
然后马斯克就搬出了上文提到的太空算力中心计划。
太空中有无限供应的免费太阳能可以用，彻底解决了电力不足的问题。
天才。
那么这个项目靠谱吗？
只能说颇为离谱。
正如上文所说，马斯克搬出这样的妙计，并不是因为太空算力真的有什么优势，而是因为美国的电力基建太过拉胯。
他是实在没办法了才想到往天上发展，属于是逼上太空。
而太空的实际环境其实并不适合算力中心的运行:
首先，太阳能虽然免费，但上天的设备受限于体积和重量，单个节点的功率远低于地面超算中心。
其次，设备在太空中的维护成本是天价，出点问题就报废，烧钱烧得嘎嘎快，未来也难以升级。
最后，太空是真空环境，很难散热。
关于散热难这个问题需要解释一下。
地球上常见的散热方式有风冷和水冷，也就是靠空气或水流把热量带走。
但太空是真空，啥都没有，只能靠热辐射慢慢把热量散掉。
所以在太空中散热，就需要展开一张面积很大的散热板，其面积大致是风冷散热板的100倍，水冷散热板的10000倍。
按照SpaceX的设计，单颗AI算力卫星的功率大概为120千瓦。
如果用地球上的风冷方案，只需1平方米投影面积的散热板就能搞定，放到太空中就需要上百平方米了。
而且为了把算力卫星的热量带到这片巨大的散热板上，还需要水泵持续不断的抽送冷却液，让其在散热板的表面上循环。
把这些设备全部发射上天，成本极高。
太空散热的效率跟风冷比尚且如此不堪，跟水冷就更加没法比了，压根就不在一个维度上。
总的来说，算力卫星的基本特点就是效率低成本高，硬要上天也不是不可以，就是大概率会亏到姥姥家。
但不可否认的是，太空的想象空间很大。
还是那句话，梦想没有售价。
你别管他亏损不亏损，你就说挂在天上牛叉不牛叉。
反正在遍地九漏鱼的美国，知道太空环境不适合做算力中心的人也不是很多。
只是现在连最顶级的精英都在虚空画饼，世界上难道就没有真正想解决问题的人了吗？
还是有的。
第四节·真正的力量
上文说过，世界上绝大多数国家都解决不了电力供应不足的问题。
既然是“绝大多数”，自然就有例外，这个例外就是中国。
目前中国一国的发电量已占全球发电量的三分之一，接近美国的两倍半，跟其他经济体比更是断崖式领先。
如果看发电装机容量，那么中国已突破40亿千瓦，超过美国、欧盟、印度、日本和俄罗斯之和。
不过这还不是重点，重点是增速。
近年来，我国发电机装机容量每新增10亿千瓦所需的时间正在不断缩短：
2011年我们实现了建国后的第一个10亿千瓦，算下来用了62年；
2019年实现第二个10亿千瓦，用了8年；
2024年实现第三个10亿千瓦，用了5年；
2026年实现第四个10亿千瓦，用了2年。
根据十五五规划，到2030年之前，我国电力装机容量将超过54亿千瓦。
作为对比，美国仅有13亿千瓦，到时候比人均都比不过中国，只能坐其他国家那桌。
另外中国还有独步全球的特高压输电技术，能够实现超远程电力输送，并在此基础上建立了全球最大规模的统一电网。
这意味着国内任何一个位置的算力中心都可以享受全国范围的电力供应。
所以电力问题在中国并不是问题，我们的算力中心也就没必要像马斯克的方案那样，飞到天上去跟太阳肩并肩。
要知道地球不仅资源丰富，而且散热十分方便。
在这里可以直接上水冷系统，在一些特殊的地区甚至还有天然的冷水，比如青藏高原。
我国在青藏高原建有大量巨型水电站，这些电站的坝高大多超过百米，因此也形成了很多静水深度百米以上的水库。
而高原的环境温度本来就低，再加上阳光无法穿透几十米深的水体，所以这些水库的水温比其他地区的水要低得多。
于是我们就可以把算力中心建在这些巨型水电站的内部，不仅有取之不竭的便宜电力，还能就地取材用冷水散热。
发电→算力→冷却一条龙，堪称天选机库。
比如海拔2800米的四川两河口水库（坝高295米），就建有一个算力中心。
该算力中心的功率为1400千瓦，它的身后就是100多亿吨的高原冷水。机房所在的隧洞常年保持5摄氏度的恒温，长期运行的散热成本极低。
而要同样实现1400千瓦的功率，马斯克的算力卫星需要发射10颗以上。
按照SpaceX的规划，算力卫星的平均功率是120千瓦。而现在世界上功率最大的卫星功率也不过20多千瓦。
120千瓦已经达到了国际空间站的平均功率水平。
真要制造和发射这样的超级卫星，一颗的成本可能就要数亿美元。
设计长度达70米的SpaceX算力卫星：
另外值得一提的是，两河口这个1400千瓦的算力中心还只是一期工程，二期的总功率将达到10000千瓦以上。
有必要的话还可以继续扩建，反正100亿吨冷水带来的冷却资源根本用不完，电站的电力更是源源不绝。
工业克苏鲁就是这样，你们的竭尽全力，不过是我的一个顺便。
未来雅下工程将会成为全球最强的电源支点之一，它身旁海拔3000米的水库比两河口更冷。
像这种高寒地区的巨型水电站，我们还有一大堆。
在绝对的力量面前，一切技巧都是徒劳。
当然了，美国也是个幅员辽阔的国家，类似的冷环境也不是没有。
比如说美国的阿拉斯加就很冷，但当地的发电能力极弱，而且美国也没有特高压远程输电网，其他地方的电送不过去。
所以他们只能白白浪费这么一个天赐的冷冻机库。
这种基建水平的巨大差距就决定了：中国AI产业虽然还处于追赶者的地位，但发展潜力远超美国。
不过美国的基建虽然坑爹，但砸的钱多啊。
2025年美国在AI领域的私人风险投资额是中国的20多倍。
那么他们研发出来的AI产品是不是特别厉害呢？
确实厉害，世界第一。
但如果具体对比一下实际的技术水平，就会发现他们其实只是在部分领域比中国领先几个月而已，属于典型的花大钱办小事。
于是那个金融市场里最常见的词语就出现在了大家的眼前：
泡沫。
那么美国的这个泡沫会爆炸吗？
第五节·炸还是不炸？这是个问题
首先需要说明的是：一个行业或公司有没有泡沫，跟它本身的成败没有必然关系。
没有投资者想象的那么成功，不等于不成功。
比如说SpaceX就算最终没能殖民火星，也不能否认它之前取得的巨大成就，至于投资者觉得它值几万亿那是投资者的事。
不过美国的AI产业确实碰到了一些问题。
它们现在不仅要面临严重的基建瓶颈，还要承受极高的投资成本和极不确定的投资回报率，但股价却屡创历史新高。
这种情况下我们当然要怀疑泡沫的存在。
就在上个月，国际清算银行（BIS）在年度报告中明确警告，美国的AI泡沫已经引发了巨大的经济衰退风险。
据这份报告显示，美国五大科技巨头预计将在2025年至2026年投入超过1万亿美元的人工智能相关资本支出。
而这意味着大规模举债。
（注：报告中的五大科技巨头为Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft和Oracle。）
另一方面，这个行业似乎在玩一个左手倒右手的游戏：
芯片制造商砸钱入股AI公司，AI公司则承诺在未来向这些芯片制造商采购大量的芯片或算力。
大家都获得了亮眼的数据。
所以这个泡沫不仅存在，而且已经大到了抽象的程度。
那它是不是马上要炸呢？
按照我们用肥皂水吹泡泡的经验，泡泡大到一定程度后确实会炸。
因为组成那层泡沫膜的肥皂液就这么多，过了一个临界点就扛不住了。
但在金融世界里就是另一回事了：
这里的泡沫膜是由钱组成的，而钱是可以不断注入的。
只要注入得足够多，它就能维持住泡沫膜的厚度，撑住这个不断扩大的泡泡。
金钱催生泡沫，同时也滋养泡沫。
这就是为什么金融泡沫破裂的时间很难被精准估计。
而美国金融市场里最不缺的就是钱。
除了老生常谈的美国强力印钞机和对全球财富的吸引力外，现在还出现了一个新的情况：
美债玩出了“杠杆牛”。
如今美国霸权衰而未崩，市场对美债的信心便出现了分歧，这就导致了一个结果：
外国官方机构购买的美债占比整体降低，美国国内外私人机构购买的美债占比整体提升。
这有什么问题吗？
有，私人机构的行为逻辑和国家是不同的。
他们中的很多人在买到美债后不会老老实实的放在保险柜里，而是会拿去抵押上杠杆，并把借来的钱投入到美国的金融市场中。
所以他们的美债占比上升就意味着流入美国金融市场的资金量增多，即刚才所说的“杠杆牛”。
这些都是组成泡沫的原材料。
那么等泡沫大到连这些钱都撑不住的时候是不是就会炸呢？
还是不一定，因为到时候美联储可能会抛弃一切原则底线，全力开动印钞机去救金融大佬的命。
这种事他们在2008年就干过。
当然了，代价就是美元信用的加速衰落。
反正只要他们愿意，可以一直把泡沫撑到整个美元体系崩溃为止。
不过话又说回来，泡沫破裂威胁到的是投资者的钱包，对产业的发展未必是坏事。
因为毕竟有那么多真金白银真的砸了进来，这是实打实的钞能力。
那么在这种全球最强钞能力的加持下，美国的AI产业会笑到最后吗？
第六节·未来在哪边？
泡沫带来行业大发展的案例并不少见：
19世纪英国的运河和铁路泡沫为该国留下了大量的运河与铁路基建；20世纪末美国的互联网泡沫则为美国留下了强大的互联网产业。
虽然原地爆炸的投资者数不胜数，但你就说产业发没发展吧。
只不过这些案例都有个前提，那就是当事国的生产力比较强大。
因为只有你的生产力足够强大，砸下来的钱才能转变成真实的成果。
我们可以将这个状态称之为“钱多货多”。
但美国现在的生产力正在极速萎缩，他们的情况并不是什么“钱多货多”，而是“钱多货少”。
这是一种穷得只剩下钱的豪横。
这种状态会导致一个什么样的结果呢？
2024年，美国巴尔的摩的一座大桥被货轮撞塌，然后美国政府马上启动了重建项目。
现在两年多过去了，经费已经花出去好几亿美元，项目还没开始动工。唯一的成果就是把预算从原先的十几亿美元提升到了几十亿美元。
不差钱！
类似的案例在现在的美国非常常见。
1991年立项、最初预算25亿美元、长度仅2.4公里的波士顿公路地下隧道，愣是修了16年才修好，最终花掉的总成本高达220亿美元。
而且刚通车没多久就塌了。
2008年立项，预计2020年通车的加州高速铁路，预算一路从300多亿美元飙升到1000多亿美元，至今只修了几十英里，项目完工遥遥无期。
2013年，初始预算9千万美元，但花费了数亿美元才开发完成的奥巴马医保网站，上线当天就崩溃，仅6人注册成功。
之后不得不继续砸钱修复，最终整个项目的成本冲到17亿美元。
整个美国都这德性，AI产业自然也不能幸免：
已经砸了上千亿美元的超级算力网络项目“星际之门”，现在因为建设成本上涨而陷入停滞。
与此同时，美国有一半的算力中心建设在2026年面临推迟或取消，其中一个重要的原因是变压器不足。
美国的变压器产能仅能满足全国需求的20%，而这条赛道的统治者毫不意外的又是中国（我国控制了全球60%的变压器产能）。
另据最新消息，全球最大数据中心（弗吉尼亚“数据门户”数据中心）的建设在近期因黑石集团的临时放弃而终止。
钱确实是好东西，但人如果废了，砸再多的钱也没用。
除此之外，美国的AI产业还面临另一个巨大的问题：需求潜力有限。
AI说到底是一个生产工具，而发展生产工具的前提是你得有生产。
除少数领域外，美国现在获取产品最常见的办法就是通过各种渠道找东大买。
既然如此，你要AI干什么？帮你货比三家么？
事实上就算在消费领域也是东大的需求更大。
现在各种短视频和购物平台每天都要想方设法向数亿用户精准推送内容和服务，这就是大数据+AI的实际应用。
除此之外，还有大量的AI办公、AI生产、AI检测、AI驾驶、AI物流、AI养殖、AI创作、AI教育......
这些领域中国都比美国拥有更大的应用体量。
即使在普通人的层面，美国的AI需求也没有中国那么高。
这不仅是因为人口数量的差距，还因为美国的基础教育分配不均，很多普通人压根就不具备使用AI工具的认知水平。
所以美国的AI产业虽然在技术上处于领先地位，但因其高昂的发展成本和有限的应用体量，未来的发展前景肯定不如中国。
当然了，他们可以和中国合作，把自己先进的AI技术应用到中国的大规模生产中，那就皆大欢喜了。
不过这显然不太可能，除非他们未来陷入某个深重的危机，被迫做出这样的选择。
结 语
如今的局面是非常清晰的：
美国现在的生产力已撑不起美元的地位，更糟的是他们还随时可能会献祭美元信用来救权贵的命。
所以美元体系的崩溃是不可避免的。在这个过程中，美国的AI泡沫肯定会扮演一个重要的角色。
那么我们是不是可以大摇大摆的坐在岸上看船翻呢？
并不是，因为我们和大多数国家一样，也被绑在美元的大船上。
系统惯性是强大的，现行的全球经济体系早已和美元深度绑定，各国不是说抛弃就能抛弃的。
所以虽然美国自己能生产的东西越来越少，但各国依然可以依靠美元买到他们需要的产品。
去哪买？
我们这里。
没错，站在贸易的角度上看：
以前美元的价值体现在你能用它购买各国的产品；现在美元的价值体现在你能用它购买中国的产品。
也就是说恰恰是我们对美元的认可，撑起了美元现在的价值。
而各国主要用美元而非人民币的现实，也导致我们在发行人民币时不得不受到外汇储备的束缚，无法让它的规模匹配我们真实的生产力。
所以我们明明已经拥有如此强大的生产力，但利润却十分微薄。
简单的说就是“钱少货多”。
更尴尬的是，现在别人赚到美元后可以来我们这里买东西，我们赚到美元后则根本找不到地方花。
因为东西都是我们自己造的。
全球最强生产力没有主导全球的货币体系，这很不合理。
我希望有朝一日它能变得合理。
最后，我是怎么回答那个星友的呢？
我只能无奈的对他说：
美国金融市场的情况确实很抽象，它的风险很高，但又充满利润。
我唯一能确定的就是自己不会参与。
因为我很清楚，只有真正的高手才能从那里全身而退。
全文完
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