当地时间7月6日，The Athletic分析了热刺为何能在今夏进行如此大手笔的投资，如今热刺的经营理念发生了变化，拥有热刺控股权的ENIC集团如今开始不断向俱乐部注入资金。
以下是TA的分析
曾几何时——其实并没有过去太久——托特纳姆热刺几乎就是“节俭”的代名词。
外界对这家俱乐部，尤其是时任主席丹尼尔·列维的最大批评，就是：有钱，却不愿花钱。
现金充裕，却缺乏“雄心”。
如今，这种说法已经越来越站不住脚了。
上周签下马特乌斯-费尔南德斯，以及本周一托纳利正式加盟，都再次印证了北伦敦这支球队的新现实：热刺正在大手笔投入。
过去很长一段时间，热刺历史上唯一一笔固定转会费超过5000万英镑的引援，还是2019年从里昂签下的恩东贝莱。而随着这两名新援到来，过去一年里，他们已经有5笔转会的固定转会费超过了5000万英镑。
马特乌斯-费尔南德斯以8500万英镑从西汉姆联加盟，这笔交易在上周四官宣时便刷新了热刺队史转会纪录。
然而没过多久，托纳利就以更高的身价完成了超越。这位从纽卡斯尔联加盟的意大利中场初始转会费就达到9250万英镑。如果750万英镑的浮动条款全部兑现，这笔交易总价将达到1亿英镑，届时热刺也将成为英格兰历史上第五家为一名球员支付1亿英镑转会费的俱乐部。
即便放在如今的英格兰足坛，热刺这样的投入规模也足以令人侧目。
夏季转会窗开启仅仅三周，他们便已经在三名新援身上承诺投入约2.3亿英镑。
如果再算上未公开的经纪人佣金，以及英超规定每笔引援需缴纳4%的转会税，热刺今夏目前的总支出已经突破2.5亿英镑。
而俱乐部此前单赛季最高引援支出纪录，仅为2023-24赛季创下的2.722亿英镑。
不过，那已经成为过去。
在2025-26财年结束前，热刺还以5200万英镑从布莱顿签下了中卫范赫克。
据The Athletic测算，热刺上赛季用于引进新球员的总支出已经逼近3亿英镑。
如果按照净投入计算，他们的净支出约为2.4亿英镑，远高于此前俱乐部纪录——2023-24赛季创造的1.801亿英镑。
而进入7月仅仅几天，他们又已经为费尔南德斯和托纳利追加承诺了约2亿英镑的投入。
英超球队大手笔花钱并非新鲜事。
但这样的场景发生在热刺身上，却多少令人感到违和，因为球队近几个赛季在球场上的表现一直十分低迷。
曾有一段时间，人们真的担心，甚至不少人认为，热刺可能会在2026-27赛季出现在英冠联赛。
降级并非遥不可及的危险。
一度，它几乎已经敲响了热刺的大门，手里甚至握着象征死亡的镰刀。
最终，这场灾难还是避免了。
但从财务角度来看，俱乐部依然有理由担忧。
由于英超整体奖金池增长，尽管热刺连续两个赛季都排名第17位，他们在2025-26赛季获得的英超分成仍比上一赛季增加了约800万英镑。
不过，与此同时，其他不少竞争对手的收入增长幅度远远高于热刺。
热刺当然希望2026-27赛季能够大幅提升联赛收入。
但由于新赛季无缘任何欧洲赛事，他们在其他方面的收入将出现明显下滑。
上赛季，热刺打进欧冠16强，仅欧冠奖金分成便预计获得约7430万英镑。
此外，他们还通过主场比赛获得了可观的门票收入。
上一次参加欧冠是在2022-23赛季，当时仅四场欧冠主场比赛就带来了880万英镑门票收入。
三年过去，随着票价上涨，再加上欧冠赛制增加了一个主场比赛，这一数字无疑会更高。
收入下降之外，热刺此前本就不算健康的现金状况同样令人担忧。
截至2025年6月底，热刺账上的现金仅剩2040万英镑。
相比两年前，现金储备缩水了接近1.8亿英镑。
造成这一局面的主要原因，是近年来庞大的转会支出。
而且，这种压力还远未结束。
截至同一时间点，他们仍欠其他俱乐部净转会款2.428亿英镑，这也是欧洲足坛最高水平之一。
而这还是在去年夏天他们又净投入1.59亿英镑之前。
之后，他们冬窗继续引援，最近几周又再次重金出手。
欧冠收入帮助热刺支付了上赛季不少账单。
但更关键的变化，其实来自俱乐部高层战略的调整。
经历了二十多年的节俭经营之后，拥有热刺控股权的ENIC集团，如今开始不断向俱乐部注入资金。
为了建设如今世界级的新球场，热刺在2010年代后期曾承担了接近9亿英镑的外部债务。
不过，自那之后，来自股东的资金支持开始逐渐增加。
这种情况始于2022年，而近一年多更是明显加速。
继上个月完成1亿英镑增发之后，过去18个月里，ENIC——更准确地说，是其实际控制人刘易斯家族——已经累计向热刺注资2.35亿英镑现金。
这已经是热刺一年内第二次获得1亿英镑注资。
此外，去年9月，他们还提前预支了一大笔英超转播分成，以满足现金流需求。
预计这笔资金已在本财年内归还，因此不会增加年末债务。
不过可以看出，俱乐部一直在精心安排资金流动，确保账面始终拥有足够现金。
而在ENIC长期执掌热刺的时代，这样的问题过去其实并不突出。
正是大规模的股东注资，才支撑了热刺今夏目前的大规模引援。
而ENIC是否还会继续提供资金，目前仍未可知。
虽然公开能够看到的转会欠款数据已经落后一年，但几乎可以肯定，这部分债务并没有减少。
因此，不排除刘易斯家族还需要继续提供更多资金。
至少，他们完全具备这样的能力。
就在今年6月再次注资1亿英镑后的第12天，家族掌门人乔-刘易斯收藏的艺术品在苏富比拍卖，总成交额达到2.963亿英镑。
据《纽约时报》报道，这也创下了伦敦单一藏家艺术品拍卖纪录。
其他俱乐部球迷也许会好奇：热刺如此疯狂花钱，为何还能符合足球财务监管规定？
事实上，在ENIC注资之前，热刺现金流不足，与是否符合财政规则关系并不大。
过去，足球财务监管主要关注的是俱乐部是否持续亏损。
如今，新规更关注的是俱乐部在球队建设上的支出比例。
近年来，热刺账面亏损确实迅速扩大。
不过，其中很大一部分来自新球场产生的巨额折旧费用。
而这部分支出，在相关财政规则计算中是可以剔除的。
即便俱乐部经营本身也存在一定亏损，但规模并不足以令他们违反英超盈利与可持续发展规则（PSR）。
更何况，在2025-26赛季结束之后，PSR规则本身也将退出历史舞台。
欧足联目前仍沿用以亏损为核心的“足球收益”监管制度。
如果未来热刺重新回到欧洲赛场，他们当然仍需关注这一规则。
不过，近几个赛季热刺的相关财务数据距离欧足联规定的上限仍有相当大的安全空间。
相比之下，更值得关注的是2026-27赛季起将在英超和欧战同时实施的球队成本规则（SCR）。
预计热刺会以欧足联更严格的70%标准作为目标。
根据该规则，俱乐部用于球员和教练薪资、转会费摊销以及经纪人佣金的支出，不得超过俱乐部营业收入加平均球员交易利润的70%。
即便按照这一更严格的标准，热刺依然拥有相当大的操作空间。
一直以来，让热刺球迷颇为不满的是，俱乐部始终保持着英格兰乃至欧洲豪门中最低的一档工资收入比。
2024-25赛季，在没有欧冠收入的情况下，热刺仅将45%的营业收入用于支付整体薪资。
如果只计算SCR涉及的球员薪资，占比还要更低。
虽然俱乐部不会公开球员工资，但根据欧足联2022-23赛季报告，当时热刺球员工资仅占营业收入的32%。
即便近年来转会费摊销不断增加，2024-25赛季热刺工资加摊销总支出占收入比例也仅为70%。
而SCR计算中，还可以加入平均球员交易利润作为额外空间。
换句话说，热刺距离监管红线仍有相当大的余量。
即便失去欧战收入，如果剔除欧联杯奖金以及相关门票收入，热刺2024-25赛季营业收入仍可达到5.2亿英镑。
这一数字比所有非英超“BIG6”俱乐部高出超过1亿英镑。
甚至比切尔西当年的营业收入还高出约3000万英镑。
SCR规则与收入直接挂钩，因此像热刺这样收入极高的俱乐部，本就拥有比其他球队更大的支出空间。
仅2024-25赛季，热刺球场举办非足球活动便创造了3250万英镑收入。
这一数字甚至超过英超11家俱乐部整个赛季所有主场比赛收入。
这也解释了为什么在“后列维时代”（列维于去年9月意外卸任主席），热刺不仅持续加大转会投入，同时也开始提高薪资水平。
过去很多年，他们一直依靠英超BIG6中最低的工资支出取得了不错的竞技成绩。
而最近几个赛季，情况却恰恰相反——工资增加了，成绩反而明显低于投入水平。
当然，虽然股东注资和较低的球队成本基数给予了热刺充足的投入空间，但这种投入终究不是没有上限。
正如前文所说，目前仍无法确定是否还需要继续注资。
不过，如果球队长期无法重返欧冠，那么继续由股东输血几乎将不可避免。
与此同时，出售球员也将变得越来越重要。
遗憾的是，热刺近年来糟糕的转会操作，使他们在出售球员方面一直收效甚微。
甚至在2023-24赛季，尽管青训出身、账面价值几乎为零的哈里·凯恩高价加盟拜仁慕尼黑，但热刺整个赛季出售球员获得的总收入，依然低于这些球员当初的买入成本。
不过，现在已经出现了一些积极信号。
今年1月，热刺将布伦南-约翰逊出售给水晶宫，回收3500万英镑，俱乐部内部认为这已经算是一笔不错的交易。
而最近与布莱顿达成的卢卡-武什科维奇转会协议，则更加成功。
武什科维奇于2025年夏天以1200万英镑加盟热刺，但上赛季一直租借在外，甚至从未代表热刺一线队出场。
如今，他将以4600万英镑固定转会费加盟布莱顿。
相比范赫克5200万英镑加盟热刺，仅便宜了600万英镑。
今夏，热刺预计还会继续出售球员。
热刺过去在转会市场上的谨慎作风，使得今夏的大规模投入显得格外引人注目。
不过，说他们一直吝啬，其实也已经有些过时。
毕竟，他们近年来本就一直在持续增加引援投入。
或许，这种印象源于热刺身上的一种“表现悖论”：当他们花钱相对较少时，球队成绩反而不错；而当他们开始大肆投入之后，成绩却大多令人失望。
去年的欧联杯冠军，是这一规律最醒目的例外。
但总体而言，热刺近年来的大规模投入，并没有真正转化为竞技成绩的提升。
正因为一次又一次引援失误，热刺最终不得不放弃过去依靠自身造血、自给自足的发展模式。
如今，源源不断的资金正从俱乐部老板手中流向球队。
而他们最大的希望，就是这些钱，能够比过去花得更值得。
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