编辑 | Grok 吴说区块链
2026 年 7 月 6 日，Strategy（前 MicroStrategy，简称 MSTR）宣布出售 3588 枚比特币，套现约 2.16 亿美元，均价约 6.02 万美元，用于支付 Digital Credit 优先股（STRC）股息。出售后持仓降至 843775 枚，仍为全球最大企业比特币持有者，同时保有 25.5 亿美元现金储备。
这是该公司自 2022 年 12 月以来最大规模净卖出（2022 年那次为税损收割，净买入）。此前 5 月 26–31 日曾小额出售 32 枚（约 250 万美元），被公司称为“测试流程”和“市场脱敏”。本次出售规模是前者的 112 倍，远超市场此前对小额测试的预期。
出售时比特币价格处于熊市区间，公司平均购入成本约 7.55 万美元，本次实现账面亏损。公司同步披露现金储备可覆盖 17 个月以上利息支出，仍选择动用比特币而非仅依赖现金或新一轮融资。消息发布后，市场对“永不卖币” 叙事的信心进一步动摇。
2020 年 8 月，Michael Saylor 推动 MicroStrategy 将比特币作为主要储备资产，通过发行股票和可转债持续买入，形成“比特币杠杆代理”模式。公司反复强调“永不卖币”，Saylor 本人多次公开表示“卖肾也要保比特币”。这一叙事支撑了 MSTR 长期溢价估值，吸引大量追随者。
2022 年底熊市中，微策略公司曾出售 704 枚进行税损收割，两天后低位买回 810 枚，净增持。之后数年严格执行只买不卖策略，持仓从数万枚一路增至超 84 万枚，占比特币总供应量约 4%。
2025 年起，微策略公司推出高息 STRC 优先股（年化股息率曾达 11% 以上），月度分红义务显著增加。2026 年比特币回调、mNAV（市值 / 比特币价值）多次跌破 1 后，管理层在财报会上逐步释放信号：可能进行“有纪律的比特币出售”以管理流动性。6 月底董事会正式批准“Digital Credit Capital Framework”，授权最高出售 12.5 亿美元比特币，用于储备金、分红、利息及回购。
莱比特矿池创始人江卓尔直言，这是 MSTR“首次大幅卖币”，在现金储备充足（25.5 亿美元）情况下仍主动出售，宣告“永不卖币”金身已破。他认为公司本可继续增发普通股融资，既能保住市场形象（信仰比每股含币量更重要），又避免每股比特币数量下降；现在选择卖币，更可能是准备在熊市波段操作，牛市阶段或成最大抛售方之一。江卓尔同时指出，即使比特币跌至 3 万美元，公司杠杆率也仅升至约 10%，风险可控，并非被迫清仓。
微策略公司 CEO Phong Le 及 Saylor 的解释是：本次出售为履行对优先股持有者的优先义务，属于资产负债表动态管理的一部分，目的是“让市场适应可能出现的调节操作”，同时验证内部流程。框架授权并非强制出售，而是给管理层工具，在认为出售优于其他方案时使用。公司仍定位为长期比特币持有者，但不再坚持绝对不卖。
其他专业观点分化明显。部分分析师认为这是 DAT（数字资产国库公司）从 1.0（纯融资囤币）向 2.0（流动性与资本结构管理并重）转型的必然，动用比特币支持义务而非无限稀释股权，对股东是正面信号；也有观点认为这标志着 MSTR 驱动的比特币需求飞轮停转，mNAV 承压下未来卖压可能持续，熊市中更多类似操作或成常态。市场整体反应相对克制 — — 本次大额出售对比特币价格冲击小于 5 月小额出售时的恐慌，显示叙事冲击已部分 price in。
总结来说，短期看，叙事裂痕难以快速弥合，MSTR 股价和比特币价格仍将承受波动压力。公司可能在现金储备充足时继续小额或阶段性出售以匹配分红义务，也可能视市场情况低位回补，但每股含币量下降已是既成事实。比特币价格若进一步回调，卖出压力或放大。
中期来看，MSTR 从“纯 HODL 信仰标杆”转向更主动的资本管理者角色，估值溢价逻辑将被重新审视。若持续净卖出而不等量回补，其作为杠杆比特币工具的吸引力将减弱，DAT 板块整体融资能力或受拖累。江卓尔等观点认为，这或预示公司在牛市阶段成为最大卖方之一。
长期来看，比特币作为储备资产的机构 adoption 不会逆转，但 MSTR 模式已从“永远只买”进化到“有条件管理”。如果比特币进入新一轮牛市，公司可能重新激进买入；若熊市延续，流动性管理优先级将更高。无论如何，“永不卖币”的绝对叙事已不可逆转，市场将以更务实的眼光看待这类比特币国库公司的资本运作。
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