政策层面对于股票市场最近三年以来有一些比较明显的提振。因为大家都知道，我们这一轮股票市场行情就是起始于2024年，2024年4月12日的时候，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，也就是所谓的“国九条”。大家能够看到这个政策的层级是非常高的，直接达到了国务院的层级，表达了政策层面对促进资本市场高质量发展的期望和决心。而且“国九条”的内涵是非常丰富的，而且是直面当时整个证券市场的一些潜在的问题，分别从投资端和融资端对证券市场的长期稳定发展注入了非常强大的力量。

首先一个就是融资端，因为融资端之前备受诟病的一点就是IPO发的过多，当然我们事后去看也确实每一轮市场见顶都伴随着比较大体量的IPO，而且很多股民会把市场进入熊市归咎于整个IPO发行过多。当然，IPO发行的体量和股票市场的表现好坏到底有没有直接的关系，是非常值得商榷的。因为我们从最朴素的道理去看待，那就是整个上市公司股价应该是来源于企业的利润乘以它的估值水平，或者说企业的EPS乘以PE。一方面是企业的盈利能力，另外一方面是企业的估值水平。如果说IPO的资金体量很大，有可能会导致流动性枯竭，降低股票的市盈率。从逻辑上来说，可能还有一定的道理。

但是IPO体量的多少和上市公司自身的盈利状况，显然是没有任何关系的。所以客观来讲，也很难说IPO的多少到底和股票市场的涨跌有没有直接的关系。但是有一点是比较直接的，那就是大多数股民担心的不是IPO的数量或者说是规模过大，而是上市公司的质量参差不齐。

所以“国九条”在融资端做了几个重要的举措，一个就是提高了上市的标准，严把上市的准入关，让可能有一些瑕疵的一些公司就不能上市。另外在整个行业上可能也进行了一些筛选，对于一些符合硬科技，符合未来产业新兴发展方向的一些公司，提供了多种的多元化的上市要求。有一些非盈利的公司，包括大家能够看到目前A股上市的非盈利的公司也是有一些的，而这些公司的股价表现得也不错，包括你看它的利润的增速也很快。有一些非盈利的公司上市，没有多久之后就已经变成盈利的公司了，把相关的带U的提示也都已经摘掉了。

在投资端就是引导长期资金入市，主要有几个抓手：一个就是对公募基金进行改革，让公募基金更符合投资者长期持有的持有特征。另外就是提高上市公司的质量以及投资价值。还有就是引导社保包括保险等等，甚至是银行理财，这些真正的负债端的久期比较长的长期资金来入市。因为这些资金往往考核周期也比较长，另外就是负债端的资金久期也比较长，能够承受一定的短期市场波动。这些应该算是整个市场的一些稳定剂，来降低市场整体的波动情况，包括大家能够看到主席在“9·24”一周年的时候，也提到了整个A股的波动率相比过去几年的波动情况是大幅下降，或者说从投资的角度来讲，其风险收益特征应该说是得到了比较大幅的改善。这是从政策的角度去稳定资本市场。

另外就是活跃资本市场。活跃资本市场一个最直接的受益的标的就是证券公司，因为直接活跃资本市场，说白了就是你看成交量。我们可以看到2024年平均的成交量，2025年平均的成交量，还有2026年的平均成交量都是逐级抬升的。从这个角度来讲是有利于证券公司的经纪业务。

财富管理方面，尤其是证券公司的财富管理以及衍生品的业务快速发展，这些业务相对来说属于高毛利业务，因为经纪业务，尤其是手续费的业务相对来说已经属于低毛利业务，证券公司也在逐渐提升自己的主营业务向高端化进军。包括我们看财富管理业务，比如说最近几年比较火的投顾业务，还有其他头部公司推出的类资管业务，对于证券公司的毛利率提升是比较有帮助的。

全面注册制是直接有利于证券公司的投行业务。所以活跃资本市场，证券公司是直接受益的。不管是从成交量贡献手续费的角度，还是从客户的需求进一步升级，从普通的炒股到财富管理，到资产配置，到购买多元化的产品配置，都有助于提升证券公司的收入，以及提升证券公司的毛利率。还有全面注册制直接有利于证券公司的投行业务，所以活跃资本市场，证券公司是能够直接受益的。

截至 5 月底，券商指数 P/B 处于近十年 9% 分位数，估值处于历史极低位。板块全年各主营业务增长逻辑扎实，长期受益居民资产从房产转向股市的大周期，叠加行业集中度提升逻辑，中长期配置价值突出，从过往博弈投机板块转变为低估价值标的。普通投资者可通过规模、流动性领先的证券 ETF国泰（512880）布局，场外投资者可配置对应 A、C、E 类联接基金。

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