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（来源：科技头版）
物理AI的故事还是太诱人了。
出品 | 科技头版 作者 | 刘峰
号称“物理AI第一股”的Momenta今日正式登陆港交所。
开盘价301港元，较发行价295.6港元高出1.8%，开盘市值约710亿港元。截至收盘，股价稳定在300港元上方，总市值突破700亿港元。
Momenta是谁？如果你开的不是华为系或者智驾自研的新势力的车，你车上那套辅助驾驶系统，大概率就是它提供的。
这家深耕行业十年、被媒体称为华为智驾最大对手的第三方智驾龙头，用10年时间走完了从创业到上市的路。
可是很多人却好奇，一家给车企“打工”的智驾供应商，凭什么值700亿。
三年营收翻三倍，毛利率从17%飙到71%
正如标题提到的那样夸张，Momenta近三年的营收曲线几乎是一条直线往上走。
2023年营收7.43亿元，2024年涨到13.2亿元，2025年直接突破24.13亿元，三年年均复合增长率超80%。
毛利率的表现更是亮眼。2023年Momenta毛利率仅17.5%，还处在低利润的项目服务阶段；2024年飙升至49.2%；2025年直接突破71.6%，三年足足翻了四倍，盈利能力远超行业多数同行。
这份质变，源于公司商业模式的彻底升级。
2023年，Momenta 96.8%的收入来自技术开发服务，说白了，就是按项目接单，靠工程师人力输出赚钱，做一单赚一单的钱，人力成本高、边际收益低，是典型的辛苦生意。
但到了2025年，业务结构彻底反转。传统项目服务收入占比回落至59.9%，而专利许可收入占比飙升至40.1%。
而这就是市场愿意给700亿估值的核心逻辑。一套智驾方案，一次性研发落地后，后续每搭载到一台量产车上，就能收取一笔授权费，几乎没有额外边际成本。
研发一次，就能持续躺赚规模化收益，商业价值实现质的飞跃。
与此同时，财务基本面也在持续优化。截至2025年底，公司手握超100亿元现金储备，资金储备充足。
Momenta IPO招股书
而本次IPO的发行阵容，更是尽显行业认可度，扎实到无可挑剔。
本次全球发售约1994万股，募资总额58.9亿港元，引入14家顶级基石投资者，合计认购30亿港元。
其中新加坡政府投资公司、富达国际两大长线资本，各投1亿美元领投；产业资本端，奔驰注资2500万美元、比亚迪注资1500万美元，都是行业头部客户真金白银的站台。
资本市场热度更是爆棚，公开发售超额认购414倍，国际机构订单突破1000亿港元。
主权基金、顶级资管、主流车企集体入局，足以证明：Momenta不是炒概念的赛道玩家，而是能落地、能规模化、能赚钱的硬核实体企业。
Momenta与华为形成“双寡头”
再回到开头的问题，Momenta凭什么拿到这个估值？其实光看它的市场份额就足以说明一切。
据CIC灼识咨询数据，2025年3月至2026年2月，在中国第三方城市NOA供应商市场中，Momenta以65%的市占率位居行业首位。
如果再算上华为，两家巨头合计吃掉超过80%的市场份额。
CIC灼识
另有数据显示，华为（含五界）与Momenta合计占据国内城市NOA市场72.8%的份额。其中Momenta单一主体市占率达30%。
城市NOA是当下智能驾驶竞争最激烈的战场，也是衡量智驾供应商商业化能力的核心标尺。能在这个赛道拿下绝对优势，足以印证Momenta的行业地位。
对于行业终局，Momenta创始人曹旭东的判断十分激进：2026年之后，国内真正能站稳脚跟的智驾公司只剩三家，未来的核心竞争，只会集中在Momenta、华为、地平线等少数头部玩家之间。
他敢这么说，背后是Momenta的另一道坚固壁垒，广泛且深度的客户资源。
截至目前，Momenta已与全球24家车企建立合作关系，客户覆盖国内几乎全部主流乘用车企。全球前十大车企中有9家与其合作。
合作品牌包括奔驰、宝马、奥迪、丰田、大众、比亚迪、上汽、奇瑞等。搭载其系统的量产车辆规模已超100万台，落地量产车型超100款，累计定点车型更是超210款。
比如大家耳熟能详的奔驰GLC、宝马7系、东风日产N7等车型，在他们的全新版本上都搭载了与Momenta联合开发的辅助驾驶系统。
更重要的是，Momenta的交付速度也在大幅提升。2022年完成第一个10万台量产耗时24个月，如今最快不到40天就能完成同等交付规模。
Momenta还与上汽智己构建了一种“双向持股、战略共生”的合作模式。上汽是Momenta第一大机构股东，Momenta则反向持股智己汽车。
双方从底层架构出发联合共创，让智己用户优先享受到Momenta最领先的技术迭代成果。这种深度绑定的客户关系，让资本看到了Momenta区别于其他智驾供应商的核心优势。
通过以上种种，资本市场被打动、Momenta拥有超700亿港元的市值也就不奇怪了。
高光上市后，Momenta迎来真正的挑战
Momenta的上市故事很漂亮，但并不代表前路平坦。
首先，有个问题不止投资人想问：盈利还有多远？
账面数据来看，2023年到2025年，Momenta的净亏损分别为25.7亿元、32.1亿元、34.6亿元。虽说2025年经调整净亏损已收窄到3亿元，但始终还未转正。
高毛利和高亏损并存，是当下最尴尬的现状。核心原因依旧是高额研发投入，招股书明确披露，本次IPO募资约60%将持续投入核心算法、闭环工具链、AI算力研发。
可以说，持续烧钱的模式短期内不会有所改变，因此公司真正的盈利时间目前仍无法明确。
更关键的是，华为在往下打。
华为乾崑智驾在P3中国智能驾驶测评中连续三年蝉联第一。截至2025年9月，华为ADS城区领航辅助驾驶市占率达27.8%，位居国内首位；35万元以上豪华车型中，华为市占率超过50%。
而乾崑智驾大放异彩，足以证明华为正在从高端向中端市场下探。
有分析指出，2026年华为乾崑的辅助驾驶和智能座舱很可能会下探到15万级市场，而这正是Momenta和地平线主打的价格区间。
如果华为真的杀进15万级市场，Momenta的“中端霸主”地位将面临直接冲击。
不同于华为的全栈自研模式，Momenta的芯片完全依赖外部采购。上游供应链的任何波动，都会直接影响产品迭代节奏，这也是其面临的另一个核心挑战。
而且，行业竞争的质疑声也从未停止。
在Momenta通过港交所聆讯后，地平线创始人余凯发了一条微博：“地平线的确不太会混社会，自动驾驶芯片第一股，自动驾驶第一股，物理AI第一股 … ，等‘xxx第一股’从来都没搞过，是一家比较无聊的公司。”
这话表面是自嘲，实则是在暗指Momenta的“第一股”光环到底有多少含金量，需要打个问号。
曹旭东自己说过，物理AI的实现有两个核心：数据闭环和商业闭环。
目前Momenta已经积累超120亿公里的实车行驶里程，数据闭环基本成型；上市融资后，也拿到了打通商业闭环的充足弹药。但能不能真正跑通完整闭环，关键要看它能否在华为、地平线等同行的步步紧逼下，守住自己的市场阵地。
从2016年创立到2026年上市，Momenta用了十年。它跑赢了一大批自动驾驶创业公司，成为这个赛道里少数活下来、还能上市的玩家。
但上市不是终点，而是另一场竞赛的起点。
700亿市值是市场对“物理AI”故事的投票，而故事能不能变成现实，要看的不是敲钟那一刻的掌声，而是接下来几年里，它能不能跑出独属于自己的节奏。
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