来源：市场资讯
（来源：银行螺丝钉）
有朋友问，过去二十年，A股经历了哪些上涨、下跌行情？
每轮牛熊市里，涨跌波动是怎样的呢？
A股每次熊市，最终涨回来了么？指数长期上涨的动力来自哪里？
针对大家的这些疑问，螺丝钉也通过直播课，进行了讲解。
（提示：回复后可以耐心等待几秒哦～）
PS：直播内容仅为市场知识分享，不构成投资建议。
过去20多年，A股经历的6轮牛熊市
对牛熊市的划分，国际上有通用的惯例，即：
· 从牛市的最高点下跌超过20%，本轮牛市就结束了。
· 反之，从熊市的最低点反弹超20%，本轮熊市就结束了。
中证全指覆盖了A股市场的全部上市公司，可以代表A股市场的整体情况。
我们以中证全指的历史走势为例。
中证全指是从2004年底开始出现的，到现在差不多是22年的时间。
在这22年里，A股一共经历了5轮完整的牛熊市，再加上从2024年9月份开始的第6轮牛市。
可以看到，每一轮牛熊市，持续时间长短，和涨跌幅度大小，都是不一样的。
其中：
• 在第1轮牛熊市中，牛市涨幅高达600%以上，但是跌幅也是最大的，超过了70%；
• 第2轮牛熊市中，熊市持续的时间最长，从2009年8月一直持续到2014年年中，接近5年的时间。
而目前的这轮牛市，是从2024年9月开始的.
截止到2026年7月6日，中证全指最高上涨了81.64%，已经超过了第4轮和第5轮牛市的最大涨幅。
而从时间上来看，这轮牛市也已经持续了600多天。
接下来，我们就来分别介绍一下，A股历史上的这6轮牛熊市。
第一轮牛熊市
（1）第一轮牛市：2005-2007年，A股历史最大牛市
2005-2007年，期间A股最大涨幅606.76%。
这一轮A股历史上的最大牛市，是多重因素共同推动的。
如股权分置改革全面推行、国内经济高速增长、A股估值较低等。
这一轮上涨之后，A股到了1星级泡沫阶段，也透支了之后若干年的涨幅。
（2）第一轮熊市：2007-2008年
2008年，次贷危机爆发，加上A股的估值本身比较高，股市开始暴跌。
中证全指从最高5521.69点，下跌到1574.76点，跌去71.48%。
堪称A股历史上的最大跌幅。
当时市场上的恐慌情绪也可想而知。
第二轮牛熊市
（1）第二轮牛市：2008-2009年
2009年，在4万亿计划的刺激下，A股出现一波小牛市。
中证全指上涨了142.42%。
（2）第二轮熊市：2009-2014年
这一轮熊市，和流动性收紧、上市公司基本面低迷有关系。
从2011-2012年，央行连续多次加息、提高存款准备金率。
市场上的钱少了，股价自然下跌。
同时2013年，A股上市公司盈利同比下降，基本面也比较低迷，推动出现了A股历史上最长的一轮熊市。
中证全指的最大跌幅为43.42%。
5星级也断断续续出现，加起来持续了有大半年左右。
第三轮牛熊市
（1）第三轮牛市：2014-2015年
到2014年下半年，开始了连续的、密集的降息。
利率下降，市场上资金就多了。
加上当时场外配资盛行，很多人借钱投资，也带动大量资金涌入市场。
这两个因素，共同推动出现了2015年上半年的牛市。
在这轮牛市中，中证全指从2734.65点，上涨到7984.43点，涨了191.97%。
（2）第三轮熊市：2015-2016年
2015年6月份，小盘股进入泡沫阶段，之后A股迎来连续大跌。
从2015年6月份到2016年1月份，短短半年时间，中证全指下跌了49.74%，几乎腰斩。
到2016年初，市场整体跌到了4星级。
第四轮牛熊市
（1）第四轮牛市：2016-2017年
2016-2017年，大盘价值风格涨幅较好，当时银行保险地产等行业表现普遍不错。
2017年底，在大盘价值股的带领下，市场再次涨到3星级。
中证全指上涨了28.07%。
（2）第四轮熊市：2018年
2018年初，价值股也涨到较高水平。
之后在贸易摩擦影响下，A股大跌。
到2018年年底的时候，市场跌到了5星级，期间中证全指最大跌幅34.52%。
第五轮牛熊市
（1）第五轮牛市：2019-2021年
2019-2021年，A股整体反弹上涨。
2020年3月份因为疫情出现短期大跌，但之后修复。
到2020年底2021年初，市场达到3星级。
期间中证全指上涨了76.47%。
（2）第五轮熊市：2021-2024年
2021年中证全指最高6043.28点，跌到2024年2月的最低的3666.37点，下跌39.33%。
这一轮熊市持续了三年多，主要原因是上市公司盈利比较低迷，叠加美元加息流动性收紧。
第六轮牛市：2024年至今
这一轮牛市，受益于上市公司盈利情况的好转，以及美元降息。
中证全指从2024年9月份最低的3681.44点，最高上涨至2026年5月的6686.87点，上涨81.64%。
这一轮牛市，主要是两个原因推动的：
· 上市公司盈利逐渐好转，2025年恢复同比增长，今年一季度盈利同比增长大概7%左右。
· 美元降息带来全球流动性改善，推动估值从5.9星修复到了6月初的3.7、3.8星左右。
指数点数=估值×盈利。
这一轮牛市里，盈利的贡献不到10个点，剩下70多个点的涨幅主要来自估值提升。
而且这一轮上涨期间人民币相对美元大幅升值。
算上汇率的部分，A股这轮的收益比全球股票市场要高出一倍多，是一轮名副其实的人民币资产牛市行情。
熊市出现的原因
从A股历史我们可以了解到，每次熊市出现的原因都不同。
2012-2014年熊市，有两方面的原因：
· 人民币利率提升，流动性收紧；
· A股上市公司盈利下降，基本面低迷。
2018年熊市，主要是因为发生了中美贸易摩擦。
而2021-2024年熊市，则是由于：
· 美联储大幅加息，全球流动性收紧；
· A股上市公司盈利下降，基本面低迷。
但无论哪种原因，当导致熊市的原因结束后，市场就会从底部上涨，走出牛市行情。
市场是不断在牛熊市之间波动，只是每轮牛熊市时间有长有短。
这是因为影响股票市场牛熊市的因素，本身是周期性出现的。
对股市影响较大的，有三个周期：
· 资金面周期，受到利率的影响；
· 基本面周期，取决于上市公司盈利情况；
· 情绪面周期，即投资者的情绪变化。
当其中1-2种处于熊市、牛市周期，也就带来了股票市场的涨涨跌跌。
市场涨涨跌跌，长期还是向上走的
虽然市场总是牛熊交替， 但拉长时间来看，是逐渐向上的。
如下是中证全指过去二十年的走势。
可以看到，每次熊市底部的点位，也是在逐渐提升的。
也有朋友问，如果在5星买入，过几年又出现5星，那中间会不会没啥收益呢？
其实星级衡量的是股票市场的整体估值水平。
指数基金净值=估值*盈利+分红。
同等星级下，指数点数，也会随着盈利积累，逐渐提升。
以中证全指为例，
· 2013年5星级，中证全指在2700点上下。
· 2018年5星级，中证全指在3400点上下。
· 2024年5星级，中证全指在4800点上下。
时间拉长后，每轮熊市底部指数点数，大概率比数年前的上一轮熊市底部点数更高。
同样是5星，可能10年后就是6000多点了。
这也是指数长期上涨的体现。
总结
过去20年，A股经历了6轮牛熊市。
每一轮出现的原因、涨跌幅、持续时间都不完全一样，没办法根据历史去预测未来。
不过牛熊总是交替出现的。
牛市不必过于兴奋，熊市也不必过于恐慌。
用好螺丝钉星级及指数估值表，做好「低估买入-正常估值持有-高估卖出」，好收益大概率就是水到渠成的。
作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）
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