电力｜用电需求高景气，风光出力边际改善（2026年5月）|中信证券|光伏|新型电力系统|知名企业|边际|风电|高增速|高景气

来源：市场资讯

（来源：中信证券研究）

文｜李想荣浩翔朱翀佚

5月全社会用电增速环比提升至6.9%，出口高增与制造业用电稳步增长共同驱动用电需求维持高景气。电源端投资延续分化，核电风电保持高增，受高基数影响光伏新增装机规模同比减少70%；电网侧投资维持高增速。风光利用小时数环比显著改善，或主要受益于风光资源条件好转。广东、江苏等主要沿海省份7月月度电价延续上行态势。

▍5月全社会用电增速提升至6.9%，持续高景气。

根据中电联数据（下同），2026年5月，全社会用电8,671亿kWh，同比增长6.9%，增速环比4月提升0.9ppts。各产业部门用电增速均实现环比提升，其中二产/三产/居民用电增速较4月分别提升0.7/0.8/1.5ppts。5月制造业用电量同比增长5.8%，环比提升0.6ppts，贡献全社会用电需求的核心增量；高端设备制造业表现亮眼，其中电气机械和计算机通信制造业用电分别增长14.8%/12.8%，增速强劲。出口方面，我国5月出口金额同比增长19.4%，带动沿海地区用电需求维持8.6%的高位增速。

▍电网投资维持高增速，电源投资结构分化延续。

1~5月，国内新增装机12,473万千瓦，同比减少53%，主因去年同期“531”抢装潮导致的高基数下，光伏新增装机规模同比减少70%至5,959万千瓦。1~5月电源投资2,821亿元，同比提升4.1%，核电、风电等电源投资高增对冲了光伏领域投资强度的下滑；电网投资2,309亿元，同比提升13.2%，维持高速增长态势，助力行业供给能力持续提升。

▍风光利用小时数5月边际改善明显。

5月全国发电设备平均利用小时230小时，同比下滑4.6%。分电源看，受益于来水同比改善，水电利用小时数同比增长11.1%至281小时，维持年初以来的较高增速；机组检修影响逐步消除后，核电同比增长1.6%，增速回归合理区间；火电同比下滑5.2%，延续此前下滑趋势；风电/光伏利用小时数分别同比变化-8.0%/+3.1%，相较4月份同比增速分别提升9.3/12.1ppts，边际改善显著，或主要受益于风光资源条件好转。电价方面，沿海主要省份电价走势持续向好，广东省7月电价再度回升至0.483元/kWh的高位水平；江苏省7月电价环比提升至0.362元/kWh，较基准电价折价幅度降至仅为0.029元/kWh。

▍风险因素：

用电需求不及预期；市场交易电价大幅下降；燃料成本大幅上涨；风光造价上行；新能源消纳风险加剧；来水不及预期等。

▍投资策略：

推荐底层资产高质量的龙头水电、核电、煤电一体化企业；估值安全且股息有吸引力的H股火电和H股绿电；虚拟电厂、微电网等受益数字化和新型电力系统日益融合的新场景及新模式等。

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