过去几年，资本市场迎来了新能源、智能汽车、人工智能等多个科技赛道的代表企业上市。随着AI迈入新的发展阶段，行业也开始寻找下一类能够承载长期产业价值的新标的。
与此前围绕模型能力、算力规模或软件服务展开的AI叙事不同，新一轮竞争开始走向真实世界。AI能否理解复杂物理环境、在现实场景中持续学习，并最终形成可复制的商业闭环，正成为衡量AI企业长期核心价值的关键标准。
7月8日，Momenta（股票代码6880.HK）正式在港交所挂牌上市，被定义为“物理AI第一股”。这一定位的意义，并不仅仅在于又一家AI企业登陆资本市场，更在于它抛出了一个值得全行业深度思考的核心命题：当AI开始从数字世界走向物理世界，资本市场究竟在寻找什么样的企业？它背后对应的，又应该是一套怎样的产业能力？
资本市场重新定义AI价值 从产业共识到资本投票
大模型的崛起，在过去三年间将AI产业推入了高速发展的快车道。从文本生成延展至图像、视频，再到Agent不断拓宽应用边界，AI完成了对数字世界信息处理能力的一次跃迁。围绕模型参数、算力投入和训练数据规模，上一阶段AI企业的核心估值坐标系就此确立。
但当AI开始尝试介入现实世界时，一个根本性的难题浮出水面：数字世界的信息可以被无限复制和标注，而物理世界充满了不确定性、非线性变量和无法穷尽的边界情形。以自动驾驶场景为例，道路上的每一帧画面都是独一无二的，暴雨中积水路面的反光、事故车辆不规则的停放角度、甚至是一个随风滚动的塑料袋，都无法被任何静态知识库所覆盖。
也正因如此，“Physical AI（物理AI）”正在成为全球科技产业的新方向。相比传统意义上的AI应用，物理AI强调的不只是生成内容，而是让AI拥有感知、决策和行动能力，并能够在真实环境中不断学习、持续进化。无论是自动驾驶、具身智能机器人，还是未来更多智能终端，其核心都不再只是“大模型”，而是让模型真正融入现实世界，形成“感知—决策—执行—反馈”的完整闭环。
产业端已率先验证了这一方向。过去一年，无论是自动驾驶、具身智能还是工业机器人领域，全球头部玩家都在将重心转向世界模型、真实数据飞轮和持续学习能力等底层基础设施的建设。AI竞争的重心，正在从“模型规模有多大”转向“模型对真实世界的理解有多深”。
资本端同样在用真金白银为这一转向投票。据PitchBook数据，全球机器人与物理AI领域的风险投资总规模，已从2019年的42亿美元增长至2025年的260亿美元。当资本开始以前所未有的力度集中下注物理世界与AI的融合，市场的长期方向已不言自明。
此次IPO，Momenta引入14家机构组成超豪华基石阵容，认购总额约30亿港元。其中，新加坡政府投资公司（GIC）与富达国际（Fidelity International）作为两大万亿美元级长线机构共同领投，各认购约1亿美元；贝莱德（BlackRock）、橡树资本（Oaktree）及首次现身港股基石名单的富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）同步参与认购，认购金额分别为2500万美元、2000万美元及1000万美元。
产业资本同样深度参与，老股东梅赛德斯-奔驰与比亚迪分别追加认购2500万美元和1500万美元，兆易创新亦以600万美元入局。此外，高毅资产、博裕资本、华夏基金（中国香港）、广发基金、太平洋保险等多家中资长线资本共同构成了基石阵容的另一重要支柱。两家管理规模达万亿美元级别的长线机构同时现身同一家港股公司的基石名单已属罕见，富兰克林邓普顿更是历史上首次现身港股基石名单。这一阵容本身就是对Momenta核心优势与长期潜力的直接投票，意味着其已被纳入全球一线科技资产序列。
这份来自全球资本的高度共识，在最终的认购数据上得到了更直观的印证。根据最新配售结果，Momenta此次上市定价为295.6港元/股，假设“绿鞋”全额行使，全球发售约2293万股，募集资金总额约68亿港元。其中，公开发售部分获得413.6倍超额认购；国际发售部分获得超1000亿港元机构订单，剔除基石后（绿鞋前）超额认购约44倍。
尤为值得关注的是，Momenta本次锚定认购不仅汇聚了前述多家顶级资管机构，更吸引了来自15个国家和地区的主权基金与长线资本共同加注，仅长线基金的认购额倍数就已超过15倍，呈现出全球主流机构对“物理AI”优质标的集中配置的态势。
全球科技产业与资本的这一轮同步转向，并非出于短期风口追逐，而是对AI价值坐标系底层迁移的共识性判断。在这样的产业背景下，Momenta的上市被赋予了超越一家自动驾驶公司的意义。市场讨论的核心焦点，早已不再局限于它具备怎样的高阶辅助驾驶技术，而是它是否已经构建起了一套符合物理AI时代要求的底层能力体系。
为什么是Momenta 一套飞轮，跑通物理AI的成长闭环
如果说物理AI代表着AI从数字世界走向现实世界，那么决定一家物理AI企业长期核心竞争力的关键，是能否建立一套让模型持续理解和学习现实世界的能力体系。从这一标准来看，Momenta走出了独具特色的发展路径。
理解物理世界的动态演化，是物理AI最难攻克的“无人区”。Momenta于今年4月发布的R7世界模型，本质上正是为了解决这一难题而构建的 基座模型。相比依赖大量规则工程或单纯追求端到端驾驶能力的技术路径，世界模型更强调对真实物理世界的动态理解与推演，让AI不仅能够识别环境，更能够预测交通参与者行为和场景演化趋势。
对于物理AI而言，这种能力只是起点。真正的挑战在于，模型如何在真实世界中持续学习和进化。依托量产辅助驾驶业务，Momenta累计真实驾驶里程已超过120亿公里，提炼出上亿段高价值场景数据。目前，搭载Momenta系统的量产车辆已超100万辆，累计交付车型超过100款，累计定点车型超过210款。
更重要的是，这种能力并非可以在短时间内复制。世界模型可以持续研发，算法可以不断优化，120亿公里真实驾驶数据、上亿高价值场景以及长期形成的数据飞轮，则需要量产规模、客户合作和持续运营共同积累。这也是物理AI竞争最终比拼的，不只是技术创新速度，更是现实世界数据资产的积累能力。
这也正是Momenta一直强调的“一个飞轮、两条腿”战略背后的逻辑。一方面，L2++量产业务持续提供真实道路数据与收入来源；另一方面，L4规模化无人业务不断验证技术能力上限，并反哺量产体系升级。两条业务线共享同一套世界模型与数据体系，在数据积累、模型训练和产品落地之间形成持续迭代的正向飞轮。
而这一飞轮的潜力，远不止于自动驾驶。在Momenta看来，当前极具爆发潜力的物理AI落地场景，首先是自动驾驶，紧接着便是具身智能。从技术本质上看，自动驾驶是让AI在四轮载体上理解并行动，具身智能则是将这一能力迁移至双足或机械臂上。正是基于这一技术同源性的判断，Momenta未来也将布局具身智能领域。这一战略延展不仅具备逻辑上的自洽性，更对应着明确的市场空间。
据IDC预测，到2026年，中国具身智能机器人用户支出规模将超110亿美元，或将持续近120%的高速增长。物理AI的大规模应用，将是未来五年AI产业进化的必然方向，而Momenta正试图以自动驾驶为起点，构建一个能够跨场景、跨形态进化的通用物理AI系统。
实际上，这一飞轮运转的成效，已经开始在经营数据上得到清晰验证。招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入由7.43亿元增长至24.13亿元，三年翻三倍，复合增长率超过80%；三年累计研发投入达到46.6亿元，2025年研发投入占营收比重仍达77.5%。截至2025年底，公司现金储备超过100亿元。经营数据的持续兑现与本次IPO获得的基石阵容加持，从不同维度印证了Momenta“飞轮”体系的长期价值。
从这个意义上看，Momenta的上市不仅意味着一家自动驾驶企业进入资本市场，更重要的是，它所代表的物理AI基座平台能力，正在被全球资本市场估值重塑。对于资本市场而言，这种能力的意义不在于某一时刻的技术领先，更在于它是否能够在长期维度上持续进化并扩展边界，从智能驾驶走向物理AI，从车轮延伸至更广阔的物理世界。Momenta被赋予“物理AI第一股”的市场期待，本质上正是资本对这套能力结构的一次重新估值。
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文/晨晨
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